辽宁
“美联储下一步更可能是加息，而不是暂停。”这是美联储前副主席唐纳德·科恩在10月19日“2026外滩年会”期间给出的判断。
这话值得留意，因为它指向一个和“利率该见顶了”的直觉不太一样的方向。科恩补了一句限定：这是方向性的，不是说美联储需要紧急加息。
他的理由不复杂——通胀不会自己消失。
科恩把当前美国通胀拆成了两块。一块来自供给端：关税推高了商品价格，伊朗冲突又给石油和能源价格加了压力。另一块来自需求端，而且和AI有关。
建数据中心需要设备、厂房和工人。超大规模云服务商在这上面的投入，对特定资本设备和劳动力形成了实实在在的需求。科恩说得很直接：在美国经济已经接近充分就业的环境下，AI投资反而在推高商品和服务需求，这是美联储需要收紧货币政策的原因之一。
但这里有一个看起来矛盾的地方。既然方向是收紧，为什么科恩又说节奏不会快？
因为他看到了另一面：工资表现一直很平稳，没有出现向工资领域的外溢，也没有向长期通胀预期外溢。用他的话说，“我不认为这是紧急状况”。
工资为什么稳？科恩提到一个值得琢磨的观察：尽管石油和关税带来了通胀冲击，薪资并没有大幅走高。一个解释是，工人担心AI对自己工作的影响，没有提出更高的加薪要求。即便总需求在走强，劳动力市场依然保持了平稳。
这形成了一个奇怪的组合：AI在需求端推高价格，却在劳动力市场压住了工资。美联储面对的价格压力因此换了来源，不再是典型的“工资涨、物价涨”循环，而是关税、能源和AI投资共同推动的。
那美联储到底在等什么才肯停？科恩说，需要看到供给冲击开始消退。但到目前为止，也许是油价冲击盖过了关税冲击，还没有足够证据表明供给冲击真的在缓解。
更关键的是冲击消退之后，通胀会落在哪里。是一路降回2%，还是停在2.5%到3%附近？这个落点决定了美联储还需要做多少工作。
还有一个容易被忽略的信号：从金融市场的表现看，货币政策其实算不上很紧。科恩提到，金融市场利差非常窄，股价处于高位，通过金融市场传导的货币政策限制性并不强。这给了美联储更多空间去考虑“再稍微收紧一点”，而不是急着转向。
对普通美国人来说，这件事的影响不在10月底那次会议加不加息。市场目前也更倾向于认为下次会议会按兵不动。真正需要适应的，是利率在高位停留的时间可能比很多人预想的更长。
关税带来的物价压力已经在改变公众态度。科恩说，人们逐渐意识到关税正在推高物价、让生活变得更难负担，尤其是那些没有多少钱、无法从AI财富效应中受益的人。公众态度从支持转向反对，他认为这是“健康的转变”，但也承认，无论谁控制国会，减轻关税影响的能力“可能有限”。
所以，科恩说的“更可能加息”，方向比时点更重要。他预计美联储未来某个时候会再稍微向紧缩迈一步，但不一定是10月底那次会议。对普通人来说，真正影响月供、车贷和信用卡成本的，不是某一次会议的结果，而是利率在高位停留的长度。科恩给出的判断是：这个长度，可能比市场习惯的更长。
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