北京
01科技筹码出清到哪一步了？
国信证券吴信坤梳理科技筹码情况，认为从第一波高点到谷底的过程中，历史上资金筹码平均出清至前高的7-8成。
当下出清程度较高：长线外资、私募、固收+，上述资金的出清程度均已显著高于历史均值水平。
出清程度中等：主动偏股公募、险资。主动偏股公募基金较Q2高点出清约1-2成、险资较高点出清约2-3成。
出清程度较低：短线外资、杠杆资金。灵活外资较Q2出清约2成，融资较6月底高点出清约1成，上述资金的出清程度尚处于历史最小值附近。
当前科技板块筹码出清和情绪释放进程已经过半，后续行情走向关注产业、筹码、海外流动性三大因素变化。
02化债驱动现金流改善
截至10月16日，7月以来红利指数累计上涨约15%，同期沪深300、创业板指分别下跌约16%、35%；10月以来红利指数逆势上涨约2%，绝对与相对收益优势兼备。广发证券指出，在市场波动加大的环境下，具备稳定现金流和高股息特征的固废、水务等环保运营类资产正成为资金避险配置的重要方向。
此外，2026年为6万亿元特殊再融资债券置换隐性债务的收官之年。环保行业尤其受益化债。环保若干子行业客户以地方政府及平台为主，服务费/补贴、工程回款高度依赖财政与平台支付能力，地方政府主动化债+不新增隐债可减轻地方财政压力，预算内资金更充足；化解地方政府融资平台经营性债务风险可促进PPP模式环保项目回款、降低应收账款减值风险，带来相关环保企业现金流与业绩双重改善。
部分环保公司应收账款问题已明显改善：瀚蓝环境2025年存量应收账款回款超20亿元；创业环保获天津市水务局一次性支付19.89亿元用于解决历史应收账款；玉禾田2025年经营性现金净流入同比增长93.83%；侨银股份经营活动现金流量净额同比增长349.74%。
化债背景下环保行业具备价值与弹性双重配置逻辑。据长江证券测算，环卫公司坏账准备全部冲回的利润弹性可达68%-273%，水务及垃圾焚烧公司利润弹性在25%-51%之间。现金流改善叠加高股息属性，环保运营类资产估值修复逻辑正在强化。
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