一周狂去库存68万吨！却多产11万吨，港口压货275万，价格要崩？

10月19日，JM2601，开盘1485，最高1490，最低1390，收盘1403，结算1485.5，成交92.9万手。夜盘收1395，再跌8个点。

国庆前最后那周，所有人都在喊矿端紧张、喊山西安检、喊蒙煤闭关。盘面一路从1350拉到1510，两周涨了160个点。结果国庆一回来，涨势戛然而止。新主力JM2601从最高1510一路往下砸，10月19日单日直接暴跌82.5个点，跌幅5.55%，盘中最低摸到1390。上周追高进去的人，今天一天就被埋了。

做期货最可怕的不是跌停。是那种你觉得"都跌这么多了该反弹了吧"，然后它再给你砸一根大阴线；你觉得"抄个底搏个反弹"，结果第二天夜盘继续低开把你套在半山腰。

看着是一根大阴线，但你把持仓数据拉出来看，就知道这个位置多空搏得有多凶。

一、持仓半个月增了25万手

9月30日国庆前，焦煤持仓大概80万手。

那时候什么状态？市场还在炒"供应紧张"的故事，多头占优，持仓不算大，多空都在观望。国庆期间出了两个事：一是山西省开会要求加快停产煤矿复工复产，二是甘其毛都11月要恢复通关车数。假期一回来，资金开始往空头这边挤。

到10月16日上周四，持仓已经加到95万手。今天一天成交92.9万手，持仓估计直接冲破105万手。半个月时间，持仓增了25万手。

这个增仓速度什么概念？焦煤正常持仓就是80-90万手。现在100多万手，说明什么？多空双方在这个位置直接开干了。多头觉得"跌不动了该抄底了"，空头觉得"供应要放量了该追空了"。两边都下了重注。

今天这根大阴线，其实就是空头赢了第一仗。

谁在空？

第一波空单，是国庆前就布局的产业客户。山西那几个大矿——西曲矿、镇城底矿、马兰矿，7月底因为采矿证到期停产，市场炒了两个月的"供应紧张"。现在这几个矿要复产了，矿上自己在期货上套保，这是最早的一批空单。他们的成本大概在1450-1480之间，今天一天浮盈就有50多个点。

第二波空单，是节后回来的贸易商。国庆前蒙煤闭关7天，港口可卖的货少，贸易商手里没货，只能扛着价格挺价。现在10月8日口岸恢复通关了，甘其毛都那边的车数在慢慢回来，贸易商开始在盘面抛货。这部分空单的成本在1450附近。

第三波空单，是今天追进去的趋势资金和程序化盘。看到价格跌破1450的支撑位，程序单直接触发卖出，一路把价格砸到1390。这部分是短空，赚个差价就跑。

谁在多？

今天抄底的多单，主要是两类：一类是觉得"跌太多了该反弹"的散户，看到跌了5个点就冲进去抄底，结果被埋在1420-1450之间；

另一类是做基差修复的产业多单，觉得现货1650、期货1400，基差250块太夸张了，这个位置贴水太多，开始接货。

但问题是，今天抄底的这些多单，全被埋了。1390那个低点，就是多单止损盘出来砸出来的。你以为1400是底，程序单直接给你砸到1390，把你止损打掉再拉回来。

这就是焦煤。不让你舒服地抄底，也不让你舒服地追空。

二、供应端：政策一转向，复产比你想的快得多

今天这根大阴线，核心驱动就一个字：煤。

国庆前市场炒的是什么？是"山西煤矿复产慢、蒙煤通关少、供应紧张"。国庆后回来，这个逻辑直接反转了。

直接催化剂是山西省开了个会，要求在确保安全的基础上全力加快停产煤矿复工复产，增加煤炭供应。政策一转向，复产速度立马就上来了。

Mysteel数据，523家炼焦煤矿山，上周原煤日均产量160.8万吨，环比一周多产了11.59万吨。产能利用率从66.4%直接拉到71.4%，一周涨了5.2个百分点。

精煤日均产量呢？67.7万吨，环比多了4.5万吨。

这个增速什么概念？国庆前因为放假和安检，煤矿日产压到149万吨。现在一周时间直接拉回160.8万吨，而且还在继续往上走。

更关键的是后面还有多少增量。截至10月19日，山西仍处于停产状态的煤矿还有48座，但周环比已经减少了6座。也就是说，一周就复了6座矿。

我给你算笔账：山西那几个停产的大矿，西曲矿、镇城底矿、马兰矿，加起来年产能大概1500万吨左右。现在这几个矿陆续在复产验收，一旦全开出来，每天又能多产4-5万吨精煤。

还有更猛的。市场调研的数据，全国现在具备增产能力的煤矿有60多座，乐观估计10月能有40座完成复产，对应产能5450万吨。11月还有16座要增产，涉及产能1430万吨。12月还有2座要复产，对应180万吨。

这是什么概念？相当于一个月多出1000多万吨的供应预期。

你说多头怎么扛？

而且你注意一个细节：矿山端的精煤库存已经开始累了。上周精煤库存240.6万吨，环比增加了。煤矿产出来的煤，下游接不动了，开始往矿上堆。这个信号很危险——矿上开始累库，说明短期供应已经超过需求了。

三、蒙煤通关：11月要恢复正常了

除了国内煤矿复产，进口这边也在松。

国庆期间甘其毛都闭关7天，口岸一点货都过不去。10月8日恢复通关后，车数还在慢慢爬，现在大概每天800车左右。

但最新消息是什么？巴彦淖尔市那边11月初要组织对接会，跟蒙方谈提升通关车数。11月起甘其毛都要恢复到正常水平，预期是每天1100-1500车。

1100车是什么概念？一车拉130吨煤，一天就是14.3万吨。一个月就是430万吨。

现在港口库存多少？275万吨。

如果蒙煤11月真回到1500车，一个月进来近500万吨，港口库存不得直接堆到500万吨以上？

而且不只是甘其毛都，策克、满都拉那些口岸也在慢慢恢复。整个进口蒙煤的量，11月开始要比9月多30%以上。

价格上也能看出来。甘其毛都口岸蒙5#原煤现在报价1650元/吨，蒙5#精煤1967元/吨，蒙3#精煤1790元/吨。9月中旬的时候蒙5#精煤还在2019，一个月跌了50多块。口岸价格已经开始松了。

供应端两头一起松——国内煤矿复产，进口蒙煤放量。这个时候你去做多焦煤，不是跟趋势对着干吗？

我给你打个比方：前两个月市场觉得供应要断了，把价格从1200拉到1510。现在发现供应不仅没断，政策还在催着放量。那价格从哪涨上来的，就得跌回哪去。

四、库存结构：看着去库，其实没那么紧

很多多头今天抄底的逻辑是什么？库存低。

我们来拆库存。

247家钢厂炼焦煤库存：762.92万吨，环比增加2.73万吨。钢厂手里的货其实在慢慢变多，不是缺货。

230家独立焦化厂炼焦煤库存：785.02万吨，环比减少8.02%，也就是一周去了大概68万吨。焦企库存去得快，为什么？不是因为卖得好，是因为焦企自己在主动降库存——他们觉得后面煤要跌，不愿意多备货。你想啊，焦企老板又不傻，前面煤价从1300涨到1500，他囤的货赚了钱。现在看到供应要放量了，他不赶紧把库存降下来等跌？

港口炼焦煤库存：275万吨，环比微幅变化。港口这个库存其实不高，但问题是后面蒙煤要大量过来，港口库存马上就要开始累了。

全样本总库存加起来大概2648万吨，环比变化不大，同比去年低3.5%。

你发现没有？现在库存看着不高，但这个"不高"是建立在供应还没完全放出来的基础上的。一旦煤矿复产+蒙煤通关恢复，供应上来了，需求如果跟不上，库存马上就会从"偏低"变成"偏高"。

而且你看，焦企去库68万吨，钢厂才累库2.7万吨。这说明什么？说明下游根本没有主动补库的意愿。钢厂就拿那么多用多少，焦企更是在主动降库存。整个产业链都在"等跌"，没有一个人愿意囤货。

这种库存结构，看着低，其实很脆弱。因为大家都不囤货，一旦供应真的上来了，没有人接货，价格直接就垮。

五、需求端：钢厂亏70，焦企赚1块，谁还买煤？

供应在增加，需求这边怎么样？

先看钢厂。中信建投的数据，截至10月16日，螺纹即期毛利-71元/吨，热卷-122元/吨，中厚板-218元/吨，冷卷-318元/吨。全行业都在亏。

唐山钢坯2940一吨，钢厂一吨亏个70-200不等。这个利润水平，钢厂怎么可能主动去补库？

钢厂现在的策略就是：随用随买，不囤货。一天买个几千吨，够用就行。你煤价涨了我就少买，你煤价跌了我也不着急抄底——因为我知道你后面还要跌。

焦企那边更直接。Mysteel数据，全样本独立焦化企业产能利用率71.38%，焦炭日均产量61.31万吨。吨焦平均利润多少？1块钱。

一吨焦炭挣1块钱，这基本等于不赚钱。分地区看：山西准一级焦盈利28元/吨，山东42元，内蒙7块，河北75块。平均下来就是1块钱。

焦企这个利润，前面两轮焦炭提降已经落地了，现在第三轮提降正在博弈。焦企现在的策略跟钢厂一样：压低库存，按需采购。而且焦企已经在跟煤矿谈降价了——前面涨了两轮，现在要跌回来。。

今天盘面一跌，现货市场马上就有反应了。吕梁地区焦精煤今天报价直接松了50块钱。前面还挺价挺得好好的，盘面一根大阴线，现货马上就跟跌。

这说明什么？说明现货市场本身就很虚。看着挺价，其实是靠情绪撑着。盘面一崩，现货价格马上就守不住了。

六、基差250块，便宜了还是贵了？

现在期货1403，现货盘面价格1989，基差整整达到了586。

这个基差水平大不大？

历史上焦煤正常基差就是50-100块钱。现在586，属于深度贴水。

为什么贴水这么多？因为期货在交易"后面要跌"的预期。盘面觉得，现在现货1650撑不住，后面要跌到1500甚至1450，所以期货先跌为敬。

那这个基差能不能修复？

两种情况：

第一种，现货跟着期货跌。比如现货从1650跌到1500，期货在1380-1420稳住，基差就回到50-100的正常水平。这种情况是"期货领跌，现货补跌"。

第二种，期货反弹修复基差。比如供应复产不及预期，或者需求突然变好，期货从1400弹回1550，跟现货1650的差距缩小到100。这种情况是"期货反弹，现货不动"。

现在市场在交易哪种？明显是第一种。今天期货暴跌5.55%，现货才跌50块钱，远远没跟上。后面现货还要补跌。

我估计，现货主焦煤这波要跌到1500-1550区间才能稳住。对应期货大概1350-1400的位置。也就是说，期货再往下空间不大了，但现货还有100块左右的补跌空间。

很多人看到基差586就去抄底，觉得"期货便宜了"。但老期货都知道，深度贴水的时候别着急抄底。因为期货是领先指标，它跌是因为它看到了后面现货要跌。你现在去接，就是接飞刀。

还有一个数据值得注意：蒙5#精煤折算仓单成本大概2000左右。现在期货才1403，比仓单成本低了快600块。这个贴水幅度是历史级别的。说明什么？说明盘面已经把后面的悲观预期打得非常满了。

七、今天为什么突然崩？三个催化剂

今天这根大阴线，不是无缘无故跌的。三个催化剂凑一起了。

第一个，Mysteel公布上周产量数据。523家煤矿原煤日产一下子多了11.59万吨，这个数据比市场预期的5-6万吨翻倍了。市场原来以为复产是慢慢来的，结果一周就拉了11万吨出来。资金一看这个数据，直接慌了。

第二个，山西省会议要求加快煤矿复工复产的消息传开。政策方向从"保安全"变成了"保供应"，这个转向对多头是致命的。下午盘面直接开始跳水。

第三个，技术面破位。焦煤前面在1480-1500区间横了两周，今天下午直接跌破1480的支撑位，程序化止损盘全部触发。一路从1480砸到1390，90个点的跌幅，半小时就完成了。

三个因素叠加，就走出了今天这根断头铡刀。

八、后面怎么看？

我给你理一下后面的核心矛盾。

多头还有什么牌？

第一，库存整体还是偏低的，总库存2648万吨，比去年同期低3.5%。一旦后面冬储需求起来，补库会很快。

第二，安监还是严的。煤矿复产不会一帆风顺，说不定哪个矿又出个安全事故又停了。48座停产矿也不是说复就能复的。

第三，基差已经250了，继续跌空间有限。期货已经把悲观预期打得很满了。

空头的牌呢？

第一，供应在快速放量，一周多产11.6万吨，后面还有更多。这个趋势短期停不下来。政策都发话了要增产，谁敢不执行？

第二，蒙煤11月通关恢复，进口量要上来。一个月多进口几百万吨，港口库存马上就累。

第三，钢厂和焦企都在亏。钢厂亏70-300不等，焦企一吨赚1块钱。这个利润水平，谁有动力多买煤？冬天北方工地停工，螺纹需求季节性走弱，钢厂没有动力多买焦煤。

第四，技术面破位了，趋势已经走坏。抄底的人会被一波一波埋掉。

最后我想说

我的判断：短期（1-2周）偏空。

为什么？因为现在供应放量的速度，比需求恢复的速度快。煤矿一周多产11.6万吨，钢厂和焦企的采购需求一周能多多少？撑死多5万吨。供过于求的缺口在拉大。

而且现在是10月中下旬，马上要进入冬储了。冬储这个东西，每年都说，但今年钢厂利润这么差，冬储的意愿能有多强？我打个问号。钢厂现在一吨亏70-200，他拿什么钱去冬储？

中期（1-2个月）看什么？看两个变量：

第一，煤矿复产到底能放出来多少。如果11月真的释放5000万吨产能，那价格还要下一个台阶，看到1300都不奇怪。

第二，冬储需求能不能起来。如果11月底钢厂开始集中补库，那价格可能在1350-1400附近稳住。

做焦煤记住一个道理：涨的时候不要追多，跌的时候不要抄底。这品种的趋势一旦走出来，不把你磨死不结束。今天这根大阴线，只是下跌的开始，不是结束。

很多人觉得跌了5%就该反弹了，我告诉你，在焦煤这个品种上，单日跌5%之后再跌3%是常事。因为下跌趋势一旦形成，抄底的人会变成新的空头——他抄底亏了，反手就做空。

别跟趋势对着干。轻仓，等信号。

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（本文仅为市场客观分析，不构成任何投资建议。期货交易具有高风险，投资者需结合自身风险承受能力，独立做出交易决策，自行承担交易结果。）