标普：上调紫金矿业(02899.HK)长期发行人信用评级至“BBB+”，展望“稳定”

久期财经讯，10月20日，标普将紫金矿业集团股份有限公司(Zijin Mining Group Co., Ltd，简称“紫金矿业”，02899.HK，601899.SH)的长期发行人信用评级由“BBB”上调至“BBB+”。

该稳定的评级展望反映出标普对紫金矿业未来两年内仍将保持强劲运营现金流，并维持债务与EBITDA比率低于1.5倍的看法。

在金属价格持续走强的背景下，紫金矿业的产能扩张将支撑其稳健的运营和财务表现。公司未来两年有望实现强劲的产量增长，铜和金的开采产量预计在2025至2028年间以复合年增长率10%的速度上升。推动因素包括丰富的项目储备、扎实的运营执行能力以及持续达成生产目标的业绩记录。

除了产量增长外，金属价格的反弹也将提振EBITDA和经营现金流。标普预计，到2026年末，铜价平均为每公吨14000美元，2027年为每公吨13000美元，2028年为每公吨12500美元，这主要受供应受限和强劲需求驱动。

与此同时，黄金价格到2026年末可能为平均每盎司4300美元，然后在2027年下降到4000美元，2028年下降到3500美元，大大高于10年平均水平。这一趋势正值地缘风险和贸易紧张局势加剧之际。

因此，标普预计紫金矿业未来两年将实现强劲的盈利和经营性现金流。2026年经营性现金流有望达到1150亿至1200亿元人民币。尽管原材料成本上升且矿石品位下降，但EBITDA利润率有望从2025年的27.1%提升至2026-2027年的35.0%-36.0%，使年度EBITDA同比增长54%-57%，达到1490亿至1530亿元人民币。

产量的提高将使紫金矿业在2028年成为全球三大黄金和铜生产商之一。该公司的目标是到2028年铜产量达到150万吨至160万吨，黄金产量达到130万吨至140万吨。

铜矿产量的主要增加将来自紫金矿业的升级和扩建项目：(1)塞尔维亚的Cukaru Peki铜金矿和Bor铜矿;(2)刚果民主共和国Kamoa铜矿;(3)西藏巨龙铜矿。

黄金产量的增加将主要来自苏里南Rosebel金矿和圭亚那Aurora金矿的产能扩大，以及巴布亚新几内亚Porgera金矿和中国萨瓦亚尔顿金矿的产量增加。紫金矿业新收购的哈萨克斯坦Raygorodok金矿和加纳Akyem金矿将从2026年起每年增加约16吨黄金的开采量。

标普相信紫金矿业将保持其在全球铜和黄金成本曲线前四分之一的竞争力。公司先进的技术、高效的项目开发能力以及低成本的国产设备将有助于维持其竞争优势，从而缓解原材料、劳动力和燃料成本上升、矿石品位下降以及新收购海外矿山成本增加等问题。

强劲的经营性现金流可在未来两年内支撑较高的投资支出。紫金矿业现有的项目扩建和收购计划将需要大量资本投入。公司为实现有机增长的年度资本开支(capex)在未来两年可能仍将维持在330亿至350亿元人民币的较高水平，主要用于矿山建设和扩建。

标普还考虑了2026年300亿元人民币的收购计划。紫金矿业今年宣布了对赤峰吉隆黄金矿业有限公司和Allied Gold Corp.的两项重大收购，该公司可能在2027-2028年每年投资400亿元人民币，以进一步增加优质金属资产。

标普认为，紫金矿业强大的经营现金流不仅能够支持扩张，还能用于债务削减。标普预计，公司总债务将从2025年的1150亿元人民币下降至2026-2027年的850亿至900亿元人民币。

稳定评级展望反映了标普的观点，即紫金矿业将在未来12-24个月内通过持续的项目执行稳步提高产量。在铜价和金价保持坚挺的背景下，这将有助于公司实现盈利扩张并维持稳定的经营现金流。

标普还认为，紫金矿业将减少债务，因为其强劲的运营现金流将足以支付增加的资本支出、潜在收购和派息。标普认为，盈利增长与债务减少将使公司在2026至2027年期间的负债与EBITDA比率保持较低水平。

如果紫金矿业的债务与EBITDA比率持续上升至1.5倍以上，标普可以下调评级。这种情况可能发生在公司出现以下情况时：

-公司通过债务融资进行的收购支出显著超过标普的基准预测;或

-经营活动现金流显著低于标普的预期，可能由于铜和黄金价格大幅下跌、生产成本上升或销售量减少所致。

如果紫金矿业进一步加强业务，并承诺采取有利于信用的财务政策，标普可能会上调其评级。此类政策可包括将债务与EBITDA比率保持在1.5倍以下，并在整个价格周期内确保自由现金流为正。

若紫金矿业持续提升其竞争优势和运营效率，其业务实力有望进一步增强。