广东
智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，AI正推动互动影游完成“真人实拍→AI原生”的生产方式转变，AI从“降本工具”升级为“内容与玩法核心”。品类需求验证(《盛世天下》系列全渠道销量突破500万套)、AI原生产品规模化商业验证(《不问凡尘》EA版本预计上线发售三周总流水可能处于700万至800万的水平)、监管合规落地(互动剧首次纳入备案体系)、平台集体入场及AI平台工具出现(腾讯TDream等)四条信号渐次落地，行业处于快速扩张期。建议沿“平台—内容—IP”三线布局互动影游产业链，优先关注已有产品或平台落地的标的。
浙商证券主要观点如下：
市场看法
市场普遍认为AI在游戏行业仍处早期：AI更多是美术外包、测试环节的降本增效工具，相关收入及利润贡献尚缺乏统一、可比的拆分口径，短期难以兑现业绩;互动影游则被视为小众品类，爆款具有偶然性(《完蛋!2》未能复刻首作)，市场低估了AI对互动影游品类生产方式与成本影响。
观点变化
该行此前认为26H1业绩无法为AI收入转化背书，目前游戏更偏向Non-AI叙事，股价并未反映AI逻辑。随互动影游市场快速扩张与AI原生产品密集上线，该行认为，AI正推动互动影游由“真人实拍”迈向“AI原生”，成本结构变动与利润率上行将率先兑现。
该行的观点
该行认为AI对游戏产业的意义被市场低估，1)成本结构剧变——AI管线将互动影游两小时内容制作成本从500–1000万元压缩至约10万元，成本从固定转向按调用量计费的可变成本，价值向模型与平台方迁移;2)交互形态质变——从有限分支的固定选项走向AI-NPC长期记忆、动态分支与实时生成，AI从“降本选项”变为“内容与玩法核心”;3)需求侧——情绪价值需求超过竞技快感，平台争夺“交互式内容”的用户时长与创作者供给，互动影游是其中内容最重、客单价最高的形态。
驱动因素
1)推出专业技术平台：腾讯TDream一站式创作平台内测、字节Seedance 2.5、谷歌Genie 3世界模型(720p/24fps实时交互)推进;2)规模化商业验证：AI原生产品《不问凡尘》2026年9月23日已上线Steam EA，《不问凡尘》EA版本三周时间内预估售出约29.2万份，预计上线发售三周总流水可能处于700万至800万的水平，完成首次规模化商业验证，尚未跨过爆款门槛;3)AI原生产品进入产品密集落地期：德才股份首部AI原生互动影游《零号档案：降临》2026年9月上线，字节朝夕光年《不问凡尘》公布PV(大模型驱动NPC自由交流与长期记忆);4)平台端入口情况：如腾讯旗下漫剧平台火龙漫剧上线互动小游戏频道“玩一玩”、抖音·互动空间广场等。
重点关注
1)内容制作(有AI原生产品储备)：宝通科技(自研AI引擎，关注互动影游新产品落地)、永吉股份(AIGC内容全面转型，该行认为可切至超轻小游戏市场)、德才股份(首部AI原生互动影游《零号档案：降临》);2)内容制作(有制作能力)：芒果超媒(互动影游《法医探案团》已上线Steam)、完美世界(蒸汽满满系列)、上海电影(《谍影成双》)、中国儒意、网易(Quantic Dream)、巨人网络、中文在线、掌阅科技、慈文传媒、欢瑞世纪;3)IP与参投：阅文集团、百纳千成、华策影视;4)模型/平台：腾讯控股(TDream互动影游创作平台)5)工具：世纪华通、吉比特、三七互娱、恺英网络;6)一级投资AI游戏(VAST等)：完美世界、三七互娱、巨人网络、蓝色光标等。
风险提示：版号及监管政策变化;新品上线表现不及预期;AI投入产出效率低于预期;算力成本上升;生成内容版权与合规风险;平台政策风险;AI原生替代真人实拍的接受度风险
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