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智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，维持腾讯控股(00700)“优于大市”评级，考虑到27年AI投入和摊销影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司调整后净利润分别为2554/2493/2518亿元(下调幅度-2/-9/-12%)。公司加大AI人才等投入，补足模型研究等能力，短期公司处于较重投资期，2026年下半年及2027年均为重点投入阶段。除此以外，公司产品侧拥有优势，比如Workbuddy为腾讯模型更新提供了高价值方向，看好腾讯整体生态能力。
国信证券主要观点如下：
预计三季度收入增长9%，经调整归母净利润同比下降9%
26Q3，预计Non-IFRS下经营利润717亿元，同比下降1%。预计实现Non-IFRS下归母净利润645亿元，同比下降9%;Non-IsFRS下归母净利润率31%，环比-3pct。预计增值业务毛利率增长较好为63%，同比增长2pct。营销服务与金融科技业务毛利率平稳增长，26年营销服务加大内容分发的AI投入，重点优化视频号内容推荐精准度;云收入快速增长会对FBS毛利率产生一定下拉影响。费用侧由于Capex摊销、AI应用投入等影响。研发费用维持高增长，预计管理费率(包含R&D)28%，增速同比提升10pct。
积极布局C端消费智能体+ B端办公生产力Agent的双产品矩阵
26Q3，C端微信原生Agent小微持续扩大灰度测试，底层依托WeLM，新增Agent-to-Agent跨用户智能体交互能力，可调用微信小程序API完成生活服务任务。B端办公Agent WorkBuddy用户规模与留存保持快速增长，9月正式上线开放平台、接入百家生态伙伴，同步打通企业微信，支持文档人机协同。根据QuestMobile数据，7月WorkBuddy PC客户端MAU 658.2万，高于竞对QClaw(225.9万)、TRAEWork(190.4万)。
网络游戏业务
预计收入为679亿元，同比增长7%，海外游戏有基数压力。预计国内游戏收入同比增长11%。《王者荣耀》表现保持稳健，流水小幅增长;《三角洲行动》持续公司稳健流水。《王者万象棋》于9月上线，根据七麦数据，开服后居iOS免费榜前列、畅销榜最高冲至TOP5。截至10/16，居于游戏畅销榜21位。海外游戏预计同比下降-1%。海外游戏存在一定基数压力：2025年并购的投资公司并表，贡献从一季度到三季度逐季递增;三季度单机游戏发行;25年supercell表现亮眼，26年Supercell游戏表现出现波动。
营销服务
预计收入增长18%。增长核心来自视频号量价齐升，除此以外，腾讯广告AI工具持续迭代，妙思2.0、AIM +智能投放矩阵升级，提升广告素材生产与投放优化效率，短剧、本地生活、直营电商成为核心投放增量。与此同时，同步完善微信小店轻量投放工具，推进生态交易闭环广告渗透。
金融科技及企业服务
同比增长9%。26Q3，该行预计金融科技及企业服务收入为634亿元，同比增长9%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。支付业务和线下消费大盘相关，该行预计受到宏观影响。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款(支付机构交存央行的客户备付金存款)在7/8/9月同比增长7/3/7%。企业服务方面，在电商佣金和云业务增长下，该行预计26Q3收入同比增长25%，公司在26Q2加大Capex投入后有助于云业务增长，该行预计26Q3公司Capex520亿元，同比增长176%。
风险提示
政策风险;广告行业竞争激烈的风险;新游戏不能如期上线的风险等。
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