北京
同壁财经讯，贵州乳业龙头南方乳业（920196.BJ）于10月16日正式登陆北交所，上市首日高开104.08%，报29.00元/股，总市值攀升至49.85亿元。公司本次公开发行3518.52万股，发行价14.21元/股，发行市盈率11.99倍，显著低于21.45倍的行业参考市盈率。
据同壁财经了解，南方乳业主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售，产品矩阵涵盖低温乳制品（巴氏杀菌乳、发酵乳、低温调制乳）、常温乳制品（灭菌乳、调制乳）、含乳饮料及生鲜乳等品类，旗下拥有“山花”“花都牧场”“花溪老酸奶”“贵草”等品牌。公司是贵州省第一家获得“学生饮用奶生产认证”的企业，也是农业产业化国家重点龙头企业，实际控制人为贵阳市国资委。
财务数据显示，2023年至2025年，南方乳业分别实现营业收入18.05亿元、18.17亿元、18.39亿元，归母净利润分别为2.00亿元、2.10亿元、2.21亿元，连续三年保持营收与利润的双增长。毛利率方面，受益于产品结构优化及生鲜乳采购成本下降，公司毛利率从2023年的约24.4%提升至2025年的29.78%。资产负债率方面，公司经营活动现金流净额达4.03亿元，资产负债率从37.40%降至17.42%，财务结构持续优化。
从市场地位来看，南方乳业在贵州省内占据约70%的市场份额，省内收入占主营业务收入比重长期维持在92%以上，是名副其实的“贵州奶王”。不过，省外市场收入占比仅约4%，全国化拓展仍有较大空间。值得关注的是，公司2025年电商渠道收入达6685万元，同比增长25%，线上运营采取“全域布局+内容种草+私域复购”策略，覆盖国内主要电商平台。此外，公司于今年6月获得香港食物环境卫生署核发的牛奶及奶类饮品进口许可，成为贵州首家获得该资质的企业，花都牧场250毫升装富硒纯牛奶和有机纯牛奶两款产品率先获批入港，为省外市场拓展打开了新的通道。
本次IPO募集资金总额5.00亿元，将重点投向两大核心项目：一是威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目，计划投资4.44亿元，募集资金投入4亿元，拟在贵州省威宁县观风海镇建立奶源生产基地，引进优质奶牛，项目建成后牧场奶牛存栏数可达10000头，年产鲜奶约55270吨；二是营销网络建设项目，计划投资5.15亿元，募集资金投入1.5亿元，用于完善覆盖贵州全省并辐射周边省份的营销体系。
从战略层面审视，募投项目的推进具有多重积极意义。奶源基地建设将直接提升公司自有奶源占比，降低对外部生鲜乳采购的依赖，在原材料价格波动周期中增强成本管控能力和供应链稳定性。营销网络建设则有助于公司在巩固省内渠道优势的同时，加速向湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边市场渗透。目前公司已建立“总仓+分仓+全程冷链”的物流网络，实现24小时省内全域覆盖，营销网络建设项目将在此基础上进一步延伸服务半径。
从行业趋势看，当前国内乳制品行业正处于供需格局重塑的关键阶段。一方面，上游奶牛养殖规模增长导致生鲜乳供给充裕，主产区生鲜乳均价从2022年的4.16元/公斤回落至2025年的3.06元/公斤，乳企原料成本压力有所缓解；另一方面，行业竞争加剧，区域乳企面临全国性品牌的渠道下沉压力，差异化竞争和供应链效率成为突围关键。南方乳业依托贵州生态资源优势，自建7个现代化生态牧场，娟姗奶牛存栏数超900头、荷斯坦奶牛存栏数超1.8万头，形成了从牧场到终端的一体化经营模式，在产品新鲜度和风味差异化方面构筑了竞争壁垒。
登陆北交所后，南方乳业在资本运作层面获得了更广阔的空间。公司可依托资本市场平台推进并购整合与人才引进，加速省外市场布局。总经理刘陵此前表示，贵州人均乳品消费量仍低于全国平均水平，存量空间依然较大，随着落后产能逐步出清、供需格局回归平衡，行业拐点有望在近两年显现。从“贵州奶王”到全国品牌的跨越，将是南方乳业下一阶段的核心命题，而此次上市无疑为其提供了关键的战略跳板。
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