高盛：9月宏观数据前瞻--工业回升、投资收窄消费仍偏弱

来源：市场资讯

（来源：老迈日记）

中国 9 月活动数据包括工业增加值（IP）、固定资产投资（FAI）和社会消费品零售总额,将于下周一（10 月 19 日）与三季度 GDP 一同公布。我们预计 9 月工业增加值同比增速将从 8 月的 5.2% 进一步升至 5.8%，反映出口增速显著增强以及制造业 PMI 全面改善。我们预计固定资产投资同比增速将从 8 月的 -10.8% 收窄至 9 月的 -8.0%（按单月口径），这主要得益于更有利的天气和较低基数。这样一来，9 月累计固定资产投资同比增速将为 -7.3%（8 月为 -7.2%）。我们预计 9 月社零增速将从 8 月的 +0.4% 小幅回落至 +0.3%，主要受汽车和家电同比增速走弱影响。我们维持三季度实际 GDP 同比增长 4.4% 的预测不变，尽管下行风险略有上升。总体而言，我们的预测高于市场对 9 月工业增加值的共识，三季度 GDP 和 9 月固定资产投资大致与市场一致，但略低于 9 月社零预期。

主要观点：

目前已公布的 9 月宏观数据表明，增长动能较 7–8 月有所改善：官方和非官方 PMI 均大体上升，出口同比增速进一步走强，我们自有的当前活动指标（CAI),用于跟踪环比增长动能在 9 月回升至约 5.1% 的月度折年率，较 8 月的 4.0%（经修订）有所提高。9 月活动数据包括工业增加值（IP）、固定资产投资（FAI）和社会消费品零售总额将于下周一（10 月 19 日）与三季度 GDP 一并发布。以下为我们的前瞻（图 1）：

我们预计 9 月工业增加值同比增速将从 8 月的 5.2% 进一步升至 5.8%（彭博一致预期：5.4%），反映出口增速显著增强以及制造业 PMI 全面改善。不过，钢材需求和汽车产量同比更深幅下滑，可能会限制增幅。我们的高频跟踪显示，9 月钢材需求同比增速降至 -4.7%，低于 8 月的 -3.8%；中国乘用车协会（CPCA）估算 9 月乘用车产量同比增速从 -4.5% 降至 -9.1%。按基数效应调整后，我们的预测意味着 9 月环比折年增长为 14.2%，高于 8 月的 10.6%，也与季度末月份工业增加值环比增长通常更强的历史规律一致。

我们预计 9 月固定资产投资同比收缩将从 8 月的 -10.8%（单月口径）收窄至 -8.0%，这得益于更有利的天气和较低基数。我们的预测意味着 9 月环比折年增长为 +15.2%（8 月为 +26.9%），因为建筑业 PMI 回升，而且我们行业分析师的渠道调研显示 9 月中旬左右商品需求的环比动能更强。这将使 9 月累计固定资产投资同比增速为 -7.3%（彭博一致预期：-7.4%），较 8 月的 -7.2% 略弱。

我们预计 9 月社零同比增速将从 8 月的 +0.4% 小幅回落至 +0.3%（彭博一致预期：+0.5%）。尽管中秋节假期提前，部分消费可能从 10 月前移至 9 月，但我们的高频跟踪数据显示，在持续推进的消费品以旧换新政策效果减弱的背景下，汽车和家电销售的同比增速将走弱。具体而言，CPCA 数据显示，9 月汽车销量同比增速从 8 月的 -23.6% 降至 -28%；我们行业分析师的跟踪显示，9 月线上白色家电销量同比下降 40%（8 月为同比 -24%）。我们的预测意味着 9 月社零环比折年增长为 -0.4%（8 月为 -1.1%）。

我们维持三季度实际 GDP 同比增长 4.4% 的预测（彭博一致预期：4.3%），略高于二季度的 4.3%，但仍低于今年 4.5–5.0% 增长目标区间的下限。我们的 GDP Nowcasting 模型显示略有下行风险，目前三季度 GDP 跟踪值约为 4.2%（后续可能继续更新）。我们的预测意味着，经季调后的三季度环比折年增长将从二季度的 3.6% 提升至 4.0%，因为天气条件更有利；不过，财政政策收紧以及全球能源价格居高不下仍继续对增长形成拖累。

总体而言，我们对 9 月工业增加值的预测高于市场共识，对三季度 GDP 和 9 月固定资产投资大致一致，但对 9 月社零略低。

参考研报：GS China Q3 GDP and Sep activity data preview Expecting industrial production growth to accelerate and retail sales to stay