茶百道突发停牌：新茶饮“港股第二股”悬了！

来源：市场资讯

　　来源：雪山财金

　　10月13日上午9点，港交所一则停牌通告，把茶百道推到了舆论的风口浪尖。

　　根据通告，香港联交所应香港证监会指令，自当日上午9时起，停止四川百茶百道实业股份有限公司（证券代号：02555.HK）股份买卖。港交所在初始公告中并未直接说明停牌原因，直到当天下午，香港证监会正式发布声明，事件的核心轮廓才逐渐清晰。

　　证监会在通报中明确指出，高度关注茶百道的首次公开招股过程可能曾被人为操纵，意图就公司股份需求营造非真实的表象。为维护市场公平、保护投资者利益，证监会果断采取措施，在调查期间暂停茶百道股份交易。与此同时，证监会已对两个涉嫌参与IPO欺诈计划的集团采取行动，其中一个可疑集团同时涉及茶百道与另一家上市公司拨康视云的相关欺诈行为。

　　这次行动创下了香港证监会同类案件的资产冻结纪录：证监会向六家经纪行发出限制通知书，禁止处置孙然及八家关联公司名下九个账户内的资产，涉及金额上限高达43.79亿港元。香港证监会法规执行部执行董事戴霖表示，此举旨在保存与涉嫌计划有关的资产，保障投资者权益，维护香港资本市场的廉洁稳健。

　　从上市首日破发到股价跌去七成

　　茶百道是继奈雪的茶之后，国内第二家登陆港交所主板的新茶饮品牌。2024年4月23日，公司以17.5港元/股的发行价正式挂牌，发行股份1.48亿股，募资总额约25.86亿港元。然而上市当天，股价便直接破发，收盘报12.8港元，给一众打新投资者留下了“高开低走”的第一印象。

　　此后的一年多时间里，茶百道股价几乎一路向下。停牌前最后一个交易日（10月12日），公司股价收于4.035港元/股，总市值约59.62亿港元，较17.5港元的发行价跌去逾七成，年内累计跌幅也超过了36%。不少投资者从上市初期的观望，逐渐变成深度套牢。

　　对于一家消费连锁企业来说，这样的股价走势显然很难用“普通市场波动”完全解释。从IPO时被市场寄予厚望的新茶饮第二股，到如今市值不足60亿港元，茶百道在二级市场的表现，早已和它在消费市场的门店扩张节奏形成了明显反差。

　　业绩“增收不增利”，增长逻辑开始松动

　　茶百道的收入结构并不复杂，主要来自向加盟店销售原材料、包材和设备，辅以加盟费和特许权使用费。这种模式决定了公司业绩高度依赖门店数量扩张和单店采购规模。一旦加盟商开店意愿下降、单店营收承压，总部的收入增长就会直接受到影响。

　　2024年，也就是茶百道上市的第一年，公司便出现明显的业绩变脸：全年营收49.17亿元，同比下滑13.78%；归母净利润4.72亿元，同比下滑58.55%。这份成绩单，显然让不少在IPO阶段对公司高增长抱有期待的投资者感到意外。

　　进入2025年，茶百道业绩看似有所修复，全年营收53.95亿元，同比增长9.7%；归母净利润8.05亿元，同比增长70.46%。但仔细看就会发现，高增速很大程度上建立在2024年的低基数之上，8.05亿元的净利润，仍明显低于2023年上市前11.39亿元的盈利水平。

　　2026年上半年，茶百道的增长进一步放缓。报告期内公司实现营业收入26.55亿元，同比仅增长6.21%；归母净利润3.36亿元，同比增长3.20%。利润增速低于营收增速，说明公司已经进入典型的“增收不增利”阶段。

　　更值得警惕的是两大核心收入来源的同时走弱：

　　l向加盟商销售货品收入约22.57亿元，同比下降2.3%，这意味着加盟商从总部采购原材料和包材的整体规模在收缩；

　　l特许权使用费及加盟费收入0.81亿元，同比下降19.5%，反映出新增加盟和续约情况明显降温。

　　换句话说，支撑茶百道过去多年高速增长的两条主线——门店扩张和单店采购，都开始出现乏力迹象。

　　加盟商流失加剧，门店增长陷入“数量依赖”

　　茶百道业绩增速放缓的背后，是新茶饮行业整体竞争加剧、单店盈利压力上升，以及加盟商退出率走高的现实。

　　2025年全年，茶百道终止合作的加盟商达到1218家，流失率约17.06%，在头部新茶饮品牌中处于较高水平。进入2026年上半年，这一趋势并未得到根本扭转：期内新增加盟商612家，终止合作497家，最终净增加仅115家。而在497家终止合作的门店中，仅有12家是公司主动终止，其余全部为加盟商主动退出。

　　这组数据传递出一个非常明确的信号：大量加盟商不是被品牌清退，而是在经营压力下主动选择离开。对于一家以加盟模式为核心的企业来说，加盟商大规模主动流失，本质上是终端盈利模型正在遭遇挑战。

　　从门店端看，截至2026年6月底，茶百道全球门店总数为8863家，同比仅增长4.7%。其中内地门店8791家，海外门店72家，覆盖13个国家和地区。上半年境内门店仅净增170家，整体扩张节奏已经明显放缓。

　　有市场机构测算，2026年上半年茶百道店均销售货品收入同比下降约5.5%，折算单店收入约29.95万元，同比仅微增1.44%。也就是说，公司上半年6.2%的营收增长，几乎全部依靠门店数量扩张拉动，单店产出并没有形成有效支撑。一旦门店扩张速度继续放缓，整体营收增长很容易失去动力。

　　一边是老加盟商在退出，另一边是新加盟商开店意愿下降，茶百道过去靠“开店堆规模”的增长逻辑，已经很难继续像前几年那样顺畅运行。

　　停牌前关键节点被打断，后续充满不确定性

　　值得注意的是，这次停牌发生在茶百道几个重要公司动作的关键窗口期。

　　就在不久前，公司刚刚公告计划于10月30日在成都召开临时股东大会，会上将审议两项核心议案：一是H股股权激励计划，二是派发中期股息每股0.15元。停牌突如其来，直接打乱了这两个事项的推进节奏。

　　股权激励通常被市场理解为管理层绑定长期利益、释放发展信心的信号，中期股息派发则是公司向股东回报现金流的常规操作。在股价已经持续低迷多时的背景下，这两项安排原本可能被部分投资者视为稳定信心的举措。但随着股份交易被暂停，所有安排都被推到了高度不确定的状态中。

　　对于普通投资者而言，停牌带来的最直接影响是流动性的瞬间丧失。原本可以在二级市场自由买卖的股份，现在无法正常交易，资金被锁定，风险敞口完全暴露在后续调查结果之中。市场普遍担心，如果后续调查证实IPO阶段确实存在人为操纵，公司复牌后股价可能面临更大幅度的波动，中小投资者将承受进一步损失。

　　香港证监会行政总裁梁凤仪明确表示，市场的廉洁稳健是维护公平资本市场和真正投资者信心的基石，证监会对任何形式的操纵首次公开招股、操控价格或制造虚假市场的行为奉行零容忍政策。这意味着，本次调查不会是一次浅尝辄止的常规问询，而很可能是一次穿透式核查。

　　新茶饮上市潮之后，行业正在进入“价值检验期”

　　过去几年，新茶饮赛道经历了品牌爆发、万店扩张、融资上市，再到价格战、供应链内卷、单店盈利承压的完整周期。很多品牌在上市前后，都曾向市场讲述“万店增长故事”，但随着时间推移，门店增速放缓、加盟商流失、利润不及预期等问题陆续浮出水面。

　　茶百道的情况并非完全孤立。它所暴露出来的“增长依赖开店、利润依赖低基数、单店承压、加盟商退出”等问题，在很多连锁消费品牌身上都不同程度存在。而一旦二级市场对企业成长性的信任被打破，叠加IPO阶段的合规争议，企业面对的就不再是简单的股价调整，而是整体估值逻辑的重构。

　　茶百道停牌事件，也像是一面镜子，照出了消费连锁企业在上市之后必须面对的现实：资本市场不会永远为“未来开店多少家”的故事买单，真正支撑长期价值的，始终是持续健康的单店盈利、稳定的加盟商生态、透明合规的公司治理，以及经得起时间检验的财务表现。

　　截至发稿，茶百道方面尚未就香港证监会调查、停牌具体原因及后续复牌安排作出公开回应，公司公告中也未说明复牌时间表。随着调查继续推进，市场接下来最关心的几个问题将逐步浮出水面：IPO阶段是否真的存在人为操纵、相关涉案账户与上市公司之间是否存在未披露关联、公司过往披露信息是否需要追溯调整，以及最终复牌条件何时能够满足。