“中药茅” 片仔癀，跌下神坛

一粒药，曾把三千亿市值托上神坛；

一纸辞呈，又把七百亿老字号推进了“悬空”状态。

10月13日晚间，片仔癀（600436.SH）公告：董事长林志辉因“工作调整”，辞去董事长、董事、法定代表人及董事会各专门委员会全部职务，离任后不再担任公司及下属企业任何职务。

公告很短，没提“另有任用”，也没说谁来接。市场等了两天，等来一句“公司将按法定程序尽快完成新董事长的选聘”，也就是说，新帅还没影，代行董事长的人选也没公布。

有意思的是，同样是老牌药企，前几天哈药股份总裁被留置，直接一字跌停；片仔癀董事长悬空，市场连个水花都没溅起来。

这家“中药茅”还能不能找回自己的节奏？

董事长的椅子难坐

林志辉这次离场，有几个细节值得琢磨。

一是“超期履职”。

他的董事任期2025年1月20日就到期了，一直延期换届、超期在岗，干到今年10月。市场默认他会继续稳定履职，结果突然递上辞呈，彻底退出。

二是时间点。

三个月前，7月29日，总经理黄进明到龄退休；9月22日，施艺雄接任总经理；10月13日，董事长又走了。总经理、董事长百天内接连换防，新总经理履新还不满一个月，一把手的位子又空了。

三是频繁换帅。

六年五任，平均一年半换一个。林志辉2023年8月上任，今年10月离任，三年两个月——已经是2021年以来任期最长的一位。

大家都调侃：“铁打的片仔癀，流水的董事长。”

林志辉这三年两个月，恰好撞上片仔癀市值最惨烈的一段下坠。

他2023年8月上任时，公司市值约1700亿元；离任时只剩约735亿元，蒸发近千亿，较历史高点回撤约75%，今年以来又跌了近30%，基本回到2020年的水平。

至于林志辉本人，也自带话题。2023年7月空降到片仔癀任党委书记，次月接任董事长——这是他的第一份企业管理履历。

当时片仔癀刚经历至暗时刻：前董事长刘建顺、潘杰先后被查，治理和形象都在震荡期。

市场管他叫“纪委董事长”，明眼人都看得出，漳州国资派他来，是来“稳治理”的。

讽刺的是，“纪委董事长”坐镇三年，业绩反而跌得更狠了。

神药卖不动了？

林志辉任内，片仔癀交出了上市以来最难看的一份年报。

2025年，公司营收90.01亿元，同比下降16.56%；归母净利润21.59亿元，同比下降27.49%；扣非净利润约20亿元，降幅34.25%。

这是片仔癀2003年上市以来，第一次年度营收、净利双降。其中四季度单季归母净利润，同比跌了近九成。

2026年，颓势没止住。上半年营收45.73亿元、同比降14.98%，归母净利10.93亿元、同比降24.22%，营收自2024年四季度起，已经连续7个季度负增长。

问题到底出在哪？

片仔癀的核心是肝病用药，2025年营收42.68亿元，占总营收的47%；2026年上半年占比升到约51%。

说白了，公司一半营收、绝大部分利润，都押在这一丸药上。

这丸药今年卖得怎么样？量增价减。

2025年肝病用药销量涨了26%，收入反而跌了20%。

也就是说，便宜的先卖动了，贵的卖不动了。

利润端压力更明显。销售毛利率从2023年的46.76%一路掉到2025年的36.43%；净利率从2022年的29.02%跌到2026年二季度末的23.73%。

卖同样的药，赚的钱越来越少。

还有个绕不开的问题：库存。

2025年末，片仔癀存货高达66.79亿元，其中肝病用药库存同比暴增265%；渠道库存周转天数超过400天——仓库里的药，够卖一年多。

公司自己也承认“产销阶段性错配”，去年下半年开始被动控货，2026年上半年存货降到59.54亿元，去化有进展，但绝对量依然在高位。

渠道端同样失衡。线下营收同比降16.4%，境外营收大跌25.91%；线上倒是涨了四成多，但体量太小，填不上线下的坑。

更要命的是销售费用，上半年同比增了27.5%，钱花出去了，销量没起来。

化妆品、日化这些被寄予厚望的“第二曲线”，也接不住。

2026年上半年化妆品业务营收只有3.1亿元，占总营收不足7%；安宫牛黄丸、创新药等新布局，都还在投入期。

唯一让人松口气的是财务底盘：公司负债率只有18.18%，账上几乎没债务压力，上半年经营现金流16.25亿元，同比大增332.58%。

换句话说，片仔癀不是“穷”出问题，是“增长”出了问题。

片仔癀成也提价，败也提价

业绩崩成这样，很多人第一反应是“消费不行了”。

这话只对了一半。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜曾表示：行业因素约占六成，企业自身问题占四成。

他直指要害——片仔癀过去的增长，靠的是“提价+压货”：不停涨价，涨价后经销商囤货、渠道压货，报表上就是漂亮的增长。

这不是纯外部环境问题，是“提价压货模式”的反噬。

片仔癀一直是涨价专业户。2005年3月，出厂价从125元/粒调到130元；零售价更是一路走高，2004年到2020年历经19次提价，从325元涨到590元；2023年5月又一口气涨到760元，涨幅28.8%，是近20年最大的一次提价。

涨价逻辑背后，是“稀缺”两个字。

片仔癀处方和工艺属于国家秘密，是国家一级中药保护品种；2005年起国家实行天然麝香专用标识管理，全国只有4家企业的5个品种还能继续用天然麝香，片仔癀是其中之一，每粒加贴编号标识、限量生产。

天然牛黄这几年也一路狂飙，从2022年底约57万元/公斤，涨到2025年7月约170万元/公斤的高点。

原料稀缺+国家绝密+持续提价，这套组合拳把片仔癀打成了“药中茅台”，也打出了金融属性。

2021年6月是这场狂热的高潮。官方价590元/粒，一丸难求；黑市收购价破千元，患者到手要1600元左右，溢价约三倍。

那时的片仔癀“不仅是药，更像一种期货”。买的人未必生病，多数是囤着等涨价的——跟炒鞋、炒茅台一个逻辑。

把片仔癀推向这个位置的，是前董事长刘建顺。

2014年他上任，提出“一核两翼”战略，核心就是做大单品、持续提价。他任内7年，片仔癀营收从14.5亿元飙到65亿元，净利润涨了4倍，股价涨了近10倍，市值一度站上3000亿，“中药茅”的称号就是那会儿叫响的。

成也萧何。提价压货的代价，最后都沉淀在渠道和库存里。

2023年5月，片仔癀实施了那次28.8%的历史最大涨价，但终端动销已经跟不上了；也是这一年，主导“涨价+渠道备货”玩法的潘杰、刘建顺先后被查——潘杰2023年5月被通报，刘建顺同年8月被开除党籍并立案审查调查。

一个细节很能说明问题：2025年，片仔癀锭剂一度出现终端价格倒挂——卖价撑不住官方价了。

炒家退场，囤货的人开始砸盘，神药跌落凡间。

之所以此前一直叫它神药，说是源于明末宫廷秘方：传说一位宫廷御医不满朝廷暴政，携秘方出逃，在漳州璞山岩寺削发为僧，用麝香、牛黄、蛇胆、三七炼成药锭普济百姓。

“片仔癀”这名字，闽南话里“癀”是热毒肿痛，“一片即可退癀”，就这么来的。

清末秘方传到民间，1956年公私合营成立漳州制药厂，一路做到上市公司。

越战时期美军采购过它，1972年中日建交它当过国礼。如今品牌价值459.79亿元，连续两年蝉联“中华老字号”第一名。

但历史底蕴撑不起股价。眼下提价这条老路走不通了，新管理层能不能找到第二条增长曲线？

新帅的“三座大山”

眼下，片仔癀最急的问题不是战略，是治理。

董事长悬空意味着什么？日常生产销售不会停，但重大投资、价格决策、渠道政策调整、对外并购这些需要“董事长拍板”的事会暂缓，短期更可能是“延续旧政、少出新政”。

新总经理施艺雄9月22日才到位，董事长又空了，经营班子等于只剩下一半。

施艺雄是漳州国资体系的人，1974年生，此前在漳州投资集团、漳州金盾城市服务集团等国企任职，2025年1月进入片仔癀当副总经理，不到两年升任总经理。

新董事长大概率也从九龙江集团或漳州国资体系里出。

市场真正关心的是：新帅能不能和施艺雄搭成“董事长+经营一把手”的组合，之前定下的渠道治理、控货去库政策还推不推得下去。

好消息也不是没有。

成本端在改善。2026年6月，全国首单生产用进口天然牛黄运抵公司，海外采购通道打通了；国内牛黄价格也从高点回落到约55万元/公斤，降幅近七成。

上半年毛利率回升到39.83%，肝病用药毛利率62.77%，同比涨了1.27个百分点。

渠道端也在发力。截至2026年6月末，国药堂总数618家，上半年新增76家，其中38家开在空白区域；签约名医246名，含6名国医大师。

上半年线上营收增长42.24%，片仔癀锭剂拿下天猫、京东、抖音三个平台OTC相关类目的销量第一。

产品端也在换打法。公司上半年推出安宫牛黄丸普丸（人工麝香、体外培育牛黄），瞄准日常心脑血管养护和基层市场，想把片仔癀从“高端急救奢侈品”往“大众常备药”转型；年报里提出“一超多强”产品矩阵，安宫牛黄丸、肝宝、西黄丸、含片、茵胆平肝都在列，另有19个在研新药项目，10个进入临床关键阶段。

股东也表了态。控股股东九龙江集团今年2—4月完成5亿元增持，承诺12个月内不减持；上半年拟每10股派10.7元，合计分红6.46亿元。

说到底，片仔癀正处在最尴尬的阶段：旧模式的红利吃完了，新模式还没长出来，掌舵的人又不在。

换帅治不了病。但换个思路、换套打法，或许能续命。

下一任董事长是谁、能不能稳住渠道、把库存清完、让第二曲线真的长出来——这几个问题的答案，比“工作调整”四个字，更能决定片仔癀的未来。

你怎么看片仔癀的下一任董事长？评论区一起聊聊～