杨德龙：科技股持续调整打击市场�...

来源：新浪基金

　　近期市场出现了持续调整，延续了三季度下跌的趋势，特别是美债收益率持续攀升，而韩国股市近日又出现大跌，对于A股的走势形成了不利的影响。加上三季度的持续回调，累积了比较大的跌幅，也对投资者的信心造成了很大的冲击。投资者信心不足，反映在资本市场上就体现出大盘在近期低迷不振，出现了持续回调的走势，上证指数也跌破了3800点整数关口。

　　近日证监会主席吴清组织召开了资本市场以及基金证券机构座谈会，释放出政策性的利好，但是现在市场整体上还是缺乏信心，如果没有真金白银的救市动作，市场的调整趋势很难发生根本性的逆转。因为在上半年科技股大幅上涨，累积了较多的获利盘，三季度科技股出现了大幅杀跌，很多个股甚至和高点相比已经逼近腰斩，出现比较大的亏钱效应，这对于市场各路资金的信心都造成了很大的冲击。而韩国股市近期再次出现持续下行，对于A股的走势也形成了一定的影响。今年以来韩国股市已经出现多次大幅波动，和高点相比累计跌幅也比较大，特别是AI科技板块调整幅度比较大，这对于A股科技股的行情也形成了一定的压制。

　　美联储在9月份进行了加息，直接提升了美债收益率，吸引了全球资本从新兴市场流出，进入到美元资产，这对于新兴市场的股市形成了打压。而美股的走势相对还是比较强劲的，因为美股这轮科技股牛市，它是基于产业发展的规律，它的拐点并不在于美债收益率的上升，而是看资本开支有没有出现下降，以及美股科技股的业绩是不是持续攀升，所以相对而言，美联储加息对于新兴市场的影响较大，对于美股的影响并不大。

　　三季报即将披露，对于三季报业绩要给予关注。四季度市场整体上出现了调整，后续可能会出现超跌反弹的走势，在反弹过程中，业绩的分化也导致股价表现的分化，一些真正有订单、三季度业绩较好的龙头股可能会率先反弹，一些题材股、概念股可能就很难有表现的机会。

　　在当前市场的风格偏向于传统白马股，特别是红利板块。在五六月份全民追光的时候，我建议大家通过三步走的策略来应对，坚决去杠杆、降半仓、 一手科技一手红利，现在来看这个策略发挥了很大的效果，特别是科技股调整的时候，红利股出现持续的表现，近期很多银行股再创历史新高。通过一手科技一手红利进行均衡配置，一定程度上可以对冲风险，当然仓位控制也至关重要，半仓左右是比较好的应对调整的策略，仓位较低的话，在市场波动的时候可以有较好的心态。三季报即将披露，对三季报也要给予一定的关注。

　　从政策底出现到市场底产生往往还有一定的时间，现在政策面已经出现了一些利好的信号，但是市场可能需要等待更多实质性的利好，比如说大资金入市托底，给市场信心，这样的话市场可能会更快的探到底部。从中长期来看，政策面对于资本市场的支持力度依然是较大的，这轮慢牛长牛行情还是有一定的逻辑，包括低利率环境之下，居民储蓄向资本市场转移的趋势不会改变。但是由于三季度市场出现了持续的回落，近期权益类基金的销售出现了降温，居民储蓄向资本市场转移的节奏大大的放缓，这也给市场带来了资金面的短缺压力，也是近期市场表现低迷的一个原因。但是从大环境来看，当前楼市还没有太多的投资机会，无法成为居民储蓄转移的方向，而实体经济增速放缓，也无法吸纳较多的贷款，所以在低利率宽流动性的环境之下，资本市场已然是很多居民实现财产性收入的重要的市场。

　　当然当前市场处于调整之中，市场缺乏赚钱效应，这也影响到投资者的信心。我也一直积极的呼吁社会各方要呵护这轮来之不易的慢牛行情。这轮慢牛行情如果不能延续，对于提振消费、发展新的生产力是不利的，而这轮慢牛长牛行情的重要历史使命，就是通过增加居民的财产性收入来提振消费，来发展新的生产力。近期中共中央国务院发布了关于发展新的生产力的意见，给出了具体的行动纲领，通过19条具体的措施来支持人工智能、芯片、半导体、新材料、新能源、生物医药等科技创新行业发展，大力发展新的生产力离不开一个繁荣的资本市场，所以从政策面支持资本市场的力度不会减少。

　　国际方面，由于中东冲突目前还没有结束的迹象，国际油价持续攀升，近期已经上升到今年的高位，原油价格持续上涨推高了全球的通胀水平，也使得美联储年底之前再加一次息的可能性增加，这对于黄金以及新兴市场股市的走势形成了不利的影响。当然油价的上涨也对于油气板块形成了一定的支撑，油气板块在今年下半年表现突出，总体来看还是走出了上升的行情，油气、银行、煤炭等红利板块出现走强，这个也是市场风格切换的一种体现。所以保持半仓左右、一手科技一手红利仍然是较为有效的应对策略。

　　10月份美联储议息会议大概率会选择按兵不动，因为9月份美联储议息会议刚刚加过一次息，10月份再加息的可能性并不大，但是12月份是否加息还存在不确定性，关键是取决于10月份、11月份美国CPI数据会不会居高不下，以及美国非农就业数据的表现，这个我们还要进一步的进行观察。

　　美股在四季度不确定性正在增强，11月份美国将面临中期选举，共和党能否保持众议院和参议院的多数党席位存在不确定性，这也让美国总统特朗普感受到一定的压力。而美债收益率近期出现持续攀升，30年期美债收益率甚至上升到5.7%，10年期美债收益率达到了5.25%的高位，这使得美国政府债务压力也进一步上升，这对于美股四季度的走势也造成了一定的扰动，美股四季度有可能会出现反复震荡的走势。当然美股的决定因素还是要看美股科技七姐妹的业绩增长情况，如果三季报业绩增长比较强劲的话，可能在股价上会持续表现强势，如果业绩出现一定的回落，股价上有可能会出现回调，业绩仍然是决定美股科技股走势的关键。现在美股也是出现了极致分化的走势，美股科技七姐妹几乎贡献了绝大部分的涨幅，其他很多板块和个股都是下跌的，美股的这种分化和当前AI科技革命对于经济的冲击是密切相关的，传统行业在AI科技之下受到了比较明显的影响，反映在资本市场上就是资金扎堆去炒AI的美股科技七姐妹。在投资上，这种分化情况有可能会进一步延续。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）