北京
来源：环球市场播报
美国投行花旗将亿万富翁投资者比尔·阿克曼（Bill Ackman）旗下投资管理公司潘兴广场（Pershing Square Inc．）的股票评级从“中性/高风险”下调至“卖出/高风险”，维持45美元目标价不变。以10月8日54.44美元的收盘价计算，花旗目标价意味着该股存在约17.3%的下跌空间。花旗认为，潘兴广场自今年4月上市以来，股价涨幅已经超过盈利预期的改善程度，当前估值充分反映了其商业模式优势，短期进一步上涨的空间有限。
股价上涨超过盈利增长，花旗认为估值已偏高
花旗在10月9日发布的研究报告中指出，潘兴广场自今年4月首次公开募股（IPO）以来，市场对公司的盈利预测基本保持不变，主要原因是旗下投资组合的回报表现相对温和。尽管公司股价持续上涨，但其盈利预期并未同步改善，使当前估值逐渐缺乏足够的业绩支撑。
花旗承认，潘兴广场具有多项商业模式优势，包括拥有永久性资本、经常性管理费率较高，以及新增收入能够带来较高的边际利润。其中，永久性资本意味着公司可以管理无须定期赎回的长期资金，从而提高资产管理规模的稳定性，减少因投资者集中赎回而被迫出售资产的风险。
不过，花旗认为，这些优势已经充分反映在当前股价中。若要进一步支撑估值上涨，公司仍需要取得更强劲的投资回报，或在新基金募集方面取得超出预期的进展。
现有基金估值每股41美元，新基金潜在价值另计9美元
花旗对潘兴广场的业务进行了分项估值。
该行估计，公司现有基金业务价值约为每股41美元，而未来推出新基金所带来的潜在价值约为每股9美元。两部分合计约50美元，但花旗维持的股票目标价仍为45美元，反映出其对相关业务潜在价值能否在短期内充分实现持谨慎态度。
花旗认为，潘兴广场需要通过改善旗下基金的投资业绩，或取得更强劲的新基金募集结果，才能为进一步上涨提供支撑。
下调2027年每股收益预测，上调2028年预期
花旗同时根据第三季度市场表现及其对潘兴广场资产管理规模、管理费和业绩报酬的影响，调整了未来两年的盈利预测。
具体来看：
财务指标
原预测
最新预测
调整方向
2027年每股收益
1.01美元
0.89美元
下调11.9%
2028年每股收益
0.91美元
0.96美元
上调5.5%
花旗表示，此次调整主要反映业绩报酬回补确认时间的变化。
由于投资管理公司的部分收入取决于基金业绩，其盈利确认时间可能受到投资组合回报和相关报酬计算机制的影响。因此，业绩报酬在不同年度之间的确认时间变化，也会影响公司的年度每股收益预测。
霍华德·休斯转型保险业务，或成为未来股价上涨催化因素
尽管下调股票评级，花旗仍认可潘兴广场的长期战略和财务发展前景。
该行认为，公司未来可能受益于多项潜在催化因素，包括霍华德·休斯控股公司（Howard Hughes Holdings）计划向以保险业务为重点的企业转型。此外，如果潘兴广场现有投资组合取得更强劲的回报，或者其持有的政府支持企业相关投资表现改善，也可能为公司带来额外收益。
不过，这些潜在增长因素仍需要通过实际投资表现和业务进展加以体现。
花旗认为，潘兴广场长期商业模式依然具有吸引力，但考虑到当前股价已经反映较高的增长预期，而近期盈利预测改善有限，短期内难以为现有估值提供充分支撑。
花旗此次下调评级的核心原因在于估值与盈利增长出现脱节：潘兴广场具备稳定的资本基础和较高的收费能力，但在投资回报及新基金募资尚未明显改善的情况下，股价进一步上涨需要新的业绩催化因素。
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