3800保卫战，还要打多久？

来源：市场资讯

（来源：ETF和LOF圈）

摘 要

1、节后第二个交易日，A股走出一轮极致的低开高走。三大指数早盘集体低开后深度下探，上证指数盘中失守3800点、最低探至3754.14点，创业板指跌破3000点。午后盘面逐级修复，尾盘三大指数集体翻红，沪指收复3800点、收报3813.79点涨0.05%。结构上，防御与涨价方向全天占优：早盘煤炭、贵金属、粮食、银行逆势红盘，午后AI视频催化下影视院线爆发，贵金属、种业、消费、券商、锂电接力走强，量能与市场广度同步逆转。

2、国庆长假后的两个交易日，市场主要消化冲高油价与偏高美债利率，A 股宽基指数走弱，科技、医药回调剧烈，能源板块领涨，资金在成长与周期间再平衡。3800 点附近存在体量资金承接，底部区域或逐步确认，但过程仍会反复，10 月大概率震荡分化，长期资金分批布局，或可关注中证 A500ETF（159338），其行业均衡的特性在当前不确定性环境下容错率更高。海外美债、油价仍是压制因素，港股维持中性偏谨慎判断，等待外部信号拐点。

3、本周国内资源链表现亮眼，煤炭、油气、有色、黄金逆势领跑。煤炭供给端受安监、大秦线秋季检修影响，港口累库偏少；需求端煤化工开工提升，叠加北方供暖季将至，长协基准价存在上移预期。油气受益于油运运力紧张、油价预期上调，但地缘因素会带来价格高波动。除煤炭 ETF（515220）外，石油 ETF（561360）也可适当关注，同时需要留意市场波动，不建议盲目追涨。

4、农产品价格出现上行信号，联合国粮农组织 9 月食品价格指数创三年多新高，小麦、玉米、原糖价格走高。超强厄尔尼诺预期扰动全球农产品供给，多国作物产量预估下调，叠加黑海航运扰动，全球谷物或进入减产去库阶段。感兴趣的投资者或可关注粮食 ETF（159033）作为跟踪工具，采取分批参与的方式布局。

5、高风偏资产中，科技板块短期受海外传闻、解禁与获利了结扰动，但产业景气持续向好，头部芯片企业业绩与指引亮眼，仍可关注通信 ETF（515880）、半导体设备 ETF（159516），操作不宜激进。医药板块节后回落源于单款药物临床失败，并非产业逻辑反转，CDMO、临床前CRO 基本面稳健，本轮调整属于情绪与拥挤度出清。科创创新药 ETF（589720）与恒生生物科技 ETF（520930）仍可作为观察工具，参与时控制好节奏。

正 文

节后第二个交易日，A股走出一轮极致的低开高走。三大指数早盘集体低开后深度下探，上证指数盘中失守3800点、最低探至3754.14点，深证成指一度跌超2.7%，创业板指跌破3000点，午间全市场逾4300只个股下跌；午后盘面逐级修复，券商、黄金股率先异动，沪深300、中证1000等多只宽基ETF同步放量，尾盘三大指数集体翻红，沪指收复3800点、收报3813.79点涨0.05%，深证成指收报12641.86点涨0.17%，创业板指收报3043.33点涨0.22%。结构上，防御与涨价方向全天占优：早盘煤炭、贵金属、粮食、银行逆势红盘，电子、通信深度回调；午后AI视频催化下影视院线爆发，贵金属、种业、消费、券商、锂电接力走强，半导体产业链与风电、PCB等全天承压。全市场成交额放大到1.92万亿元、较前日放量逾2200亿元，个股从午间普跌到尾盘超3200只上涨，量能与市场广度同步逆转。

国庆长假之后的两个交易日，市场并没有如预期定价海外科技的基本面利好，而是更多定价和集中消化冲高的油价、居高不下的美债利率。复市首日，A股宽基指数持续走低，结构分化鲜明，科技、医药等风险资产市场对利空事件反应激烈、回调剧烈，而能源方面石油、煤炭等表现较为突出，资金在成长与周期之间剧烈再平衡。本周交易的主要逻辑还是在于风险偏好退潮、拥挤筹码消化，宏观环境只给出防御的理由，美债利率与油价双高压住高估值资产的折现空间，内部又有解禁、获利了结与前期涨幅的掣肘；假期出行与消费数据平稳，偏弱需求的现实也压制想象空间。资金量能同样保持弱势，流向低估值高股息与涨价链条。

但今日市场的低开高走、波动剧烈说明了3800点一带或确实存在资金承接意愿，两个交易日内，3800被两次跌破、两次收回，承接主体是体量资金而不仅仅是情绪盘，下跌的性质也在变化，从个股层面的踩踏与流动性风险，转向指数化承接下的结构性再平衡。不过这类资金更多是低波动的左侧承接稳定器，底部区域或许开始被逐步确认，但确认过程仍可能伴随一定的反复，而不是行情反转的启动信号。后市看，估值与情绪已回落至偏低区间，政策与流动性持续托底，三季报与“十五五”政策窗口接踵而至，但外部美债利率和布伦特油价或仍为压制因素，叠加FOMC利率决议窗口，10月附近或可能呈现震荡修复、结构分化的状态。

具体操作层面，风格上，利率高位加避险的环境或许仍会偏爱价值与权重，三季报窗口里，业绩确定性也在向龙头集中，但在市场剧烈波动中，小盘如AI应用等主题或也时常存在短期较高弹性的交易性机会，但风险也偏高，需严格谨慎追高。对长期资金而言，目前的位置或许存在分批布局机会，“哑铃”结构的重心或先更多放在防御一端，但红利也连涨多日，追高的性价比也在下降；科技与医药等景气度仍在的高风偏板块或仍可保持观察，待成交与广度企稳、三季报给出更多线索后或仍可分批参与弹性交易。基于目前的市场行情，中证A500ETF（159338）具有“行业均衡+龙头荟萃"的特点，在当下市场主线仍存在不确定性但底部有支撑的环境里，宽基的均衡属性或许比单一赛道更具容错率。

再看海外。假期期间美股偏强，在科技板块的强叙事叠加加息预期回落中标普500上涨约2%，纳斯达克上涨约2.5%并续创历史新高，但10月8日随即回落0.47%和1.25%。利率还是主要约束：10年期美债收益率长假前后持续运行在5.2%上方，盘中一度上探5.36%，10月加息预期虽因经济数据的读出已大幅回落，但看联储纪要，鹰派观点仍然为偏主流叙事，长端利率对高估值资产的折现压力还是没有解除。油价是另一重约束，ICE布油升到105美元/桶，EIA同样把四季度均价预测上调至105美元/桶，中东局势与油运供应链的扰动仍在给通胀担忧添柴。

港股方面，假期恒生指数下跌1.96%、恒生科技下跌1.40%，节后首日恒指再跌1.43%、恒生科技跌2.89%创下2025年以来的新低；假期里医药与公用事业相对抗跌、互联网承压，节后创新药遭遇兑现，防御与落袋是港股的主基调。往前看，外部矛盾的核心还是在美债利率与油价，钥匙之一在美伊谈判的进展（未来一两周被机构视作关键观察窗口），之二在油运与地缘局势的降温速度，中欧贸易与汇率谈判也在推进。在这两个变量出现明确拐点之前，外部扰动可能间歇性压制风险资产。基本面上，互联网龙头新一季度业绩前瞻基本符合内资预期，但仍未达到基本面拐点确认时点。对港股仍然维持中性偏谨慎、等待信号的判断。

回到国内结构，本周资源链表现较为突出，煤炭、油气、有色、黄金股等逆势领跑市场。

煤炭方面，供给端的约束持续，安监高压叠加地方换届，晋陕蒙主产区开工率持续偏低，叠加大秦线10月7日开启秋季检修、港口调入受限，假期北方港口累库仅25万吨，远低于去年同期的156万吨。

需求端，秋季煤化工开工率提升，在布伦特100+美元的背景下煤化工相对油化工的成本优势凸显，10月下旬起北方供暖季又将接棒，往后看 11月中上旬的煤炭交易大会或将重启新年度长协谈判，供给偏紧格局下长协基准价存在上移预期。同属资源链的油气也有故事，其一，中东物流重构系统性拉长航距，有效运力持续紧张，油运运价创出历史新高；其二，油价预期上修，EIA上调油价预测，库存持续去化，油价底部较为清晰。但也需要提醒投资者，G7战储释进度、中东出口恢复、霍尔木兹海峡通航进程等因素，均可能使运价与油价持续高波动。除煤炭ETF（515220）外，石油ETF（561360）或也可适当关注，但也需注意市场波动，谨慎追涨。

农产品方面也存在一定的价格信号，联合国粮农组织食品价格指数9月升至136点，环比上涨1.5%、同比上涨5.8%，创三年多新高，较年初累计涨幅近一成；结构上，小麦价格升至2023年8月以来最高，玉米处于三年高位，ICE11号原糖在国庆前后五个交易日累计上涨超11%。

预期端，国家气候中心与海外机x构的预测指向一次超强厄尔尼诺，海温峰值或在11月前后出现、强度可能明显高于历史极值，并大概率持续到2027年2月，通过主产区的干旱与降水异常扰动全球供给，美国玉米优良率已从去年的64%降到54%，印度大米产量预计减少约千万吨，巴西食糖产量预估也被下调；叠加黑海物流受限与霍尔木兹航运的不确定性，粮食与运费成本重定价，机构开始讨论全球谷物从宽松库存转向减产去库的可能。

权益端，农业板块筹码尚未拥挤，政策面上，“十五五”粮食安全部署正在落地，或可提供较长期背书。感兴趣的投资者或可适当关注粮食ETF（159033）作为跟踪工具，分批参与。

最后关于高风偏资产，科技端，关于OpenAI年化收入口径的报道反复扰动情绪，海外FCC拟对3.2T光模块设门槛的传闻仍在推演，叠加解禁窗口与获利了结压力，短期变量共振放大了拥挤交易的脆弱性。而产业景气并没有停下：台积电三季度营收1.49万亿新台币、同比增长50%，三星预计三季度营业利润同比增长约783%，美光给出下一季度615亿美元的营收指引，GPU租赁价格指数回升；隔夜也有缓和迹象，部分光模块公司回应了FCC关切、三季度业绩前瞻好于预期。通信ETF（515880）与半导体设备ETF（159516）仍可以作为观察工具，操作上仍不宜过于激进。

医药板块节后回吐9月末涨幅，触发点是科创新药权重品种一项全球III期临床未达终点，叠加假期上涨后的兑现需求。但这是点状的临床事件，不是产业逻辑的逆转，10月下旬的ESMO大会上将有国产大单品的海外数据陆续读出，跨国药企以20亿美元对国产创新药资产进行战略入股也在给行业背书；外需CDMO受益于多肽、ADC等新分子商业化供货、三季报确定性高；临床前CRO继续承接AI制药订单，卖水人逻辑仍在演绎。这轮回调更像拥挤度与情绪的出清，科创创新药ETF（589720）与恒生生物科技ETF（520930）仍可作为观察工具，前提是控制节奏。