IPO追踪｜保伦股份：二轮问询聚焦收入确认时点，21.67亿现金与15.83亿募资并存引审慎性质疑

图源：保伦股份官网

公司是一家行业领先的“声、光、电、视、讯”系统解决方案提供商，主要从事公共广播系统、专业扩声系统、智慧会议系统、显示终端系统、指挥管理系统、灯光亮化系统等专业视听产品的研发、生产与销售。

图源：保伦股份招股书

2026年6月17日财鲸眼解读《》

2026年8月30日财鲸眼解读《》

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2026年9月23日，上交所官网挂出广东保伦电子股份有限公司（简称“保伦股份”）科创板IPO的第二轮审核问询回复。从受理到二轮回复，历时133天。公司当前状态为“已问询”，后续仍需经历上会、注册、发行等环节。

本次问询的核心议题，围绕收入确认的会计处理、募资必要性与分红政策的匹配性、公司治理结构的合理性展开。

收入确认：74%签收项目附调试指导，监管追问控制权转移时点

招股书及问询回复显示，保伦股份的产品销售收入主要采用“签收”作为收入确认时点。报告期各期（2023年至2025年），公司以签收确认收入的金额分别为233,480.33万元、212,020.73万元和205,768.94万元。

在二轮问询中，上交所重点关注了公司在部分项目中提供调试指导服务的情况。公司回复披露，报告期内，提供调试指导的项目收入占签收确认收入的比例分别为74.25%、79.05%和74.13%。其中，合同中明确约定调试条款的项目收入占比分别为12.13%、15.02%和17.48%；其余大部分项目合同未约定调试义务，但公司应客户需求实际提供了调试指导。

公司的会计处理立场是：其产品具有高度标准化特征，调试指导属于辅助性、非独立的增值服务，未单独定价，不构成单项履约义务，相关成本计入主营业务成本，因此不影响以签收作为收入确认时点的判断。

监管问询的逻辑在于：如果主要客户事实上依赖公司完成调试才能正常使用产品，那么“签收”时点是否真正意味着商品控制权的转移，就需要更充分的论证。问询函要求公司逐项说明前十大签收确认收入项目的客户员工规模、施工资质、实缴资本及是否具备安装调试能力。公司已在回复中进行了逐项说明。

截至目前，公开信息显示，审核机构尚未对公司的收入确认方式作出违规认定。该问题的最终结论，取决于审核方对公司产品标准化程度、调试服务的商业实质以及客户能力的综合判断。

财务数据与募资安排：账面现金充裕，分红与募资并存引关注

报告期内，公司经营业绩呈现阶段性调整。

2023年营业收入为304,260.43万元，2024年降至278,817.69万元，同比下降8.36%；2025年进一步降至276,750.69万元，同比下降0.74%。归属于母公司股东的净利润方面，2023年为58,906.92万元，2024年降至41,342.00万元，同比下降29.82%；2025年回升至42,370.66万元，同比增长2.49%。经营活动现金流净额分别为90,470.89万元、57,582.09万元和55,947.34万元。

公司表示，2024年业绩下滑主要受下游地方政府类客户采购预算收紧的影响。2025年政府机关类客户收入同比下降20.02%。

在财务状况方面，截至2025年末，公司账面货币资金余额为21.67亿元，交易性金融资产仅18.38万元，无短期借款，经营性现金流持续为正。

报告期内，公司累计现金分红6.90亿元，各期分红金额分别为3.00亿元、2.50亿元、1.40亿元；分红率分别为50.93%、60.50%、33.04%。三年累计分红占同期累计归母净利润142,619.58万元的48.38%。

本次IPO，公司拟募集资金15.83亿元，投向五个项目：专业音视频配套设备及电子元器件生产基地建设项目（26,949.91万元）、产业园生产线智能化升级改造项目（14,723.33万元）、总部研发中心升级项目（57,470.23万元）、营销及技术支持中心项目（37,098.76万元）、总部运营中心及信息化项目（22,023.17万元）。公司明确，生产基地和产线智能化项目均不新增终端产品产能，且本次募投不包含补充流动资金。

沪深交易所对“清仓式分红”的量化认定标准为“三年累计分红占净利润比例超过80%”，或“超过50%且累计分红超过3亿元且补流还贷比例高于20%”。保伦股份48.38%的分红率未触及该红线。但市场关注的是：一家账面现金21.67亿元、报告期内累计分红6.90亿元的公司，同时向市场募资15.83亿元，且募投项目不新增产能，其募资必要性与分红政策的匹配性，需要公司给出更充分的商业逻辑说明。

渠道驱动与研发投入：费用结构能否支撑行业转型

招股书显示，保伦股份主要通过集成商网络实现产品销售。2025年，通过集成商实现的收入占比为87.68%，2023年为85.12%；合作集成商累计超过4万家，前五大客户合计仅占主营业务收入的6.36%。

2025年，公司销售费用为6.63亿元，销售费用率为23.96%。公司选取的四家可比上市公司——淳中科技、魅视科技、艾比森、浩洋股份——2025年平均销售费用率为16.67%，保伦股份高出约7.3个百分点。

研发投入方面，公司2023年至2025年研发费用率分别为5.44%、6.92%、7.00%，三年平均为6.45%，三年累计研发费用约5.52亿元。可比公司2025年平均研发费用率为11.27%，但受淳中科技22.97%的异常值显著拉高；剔除淳中科技后，可比公司均值为7.37%，与保伦股份的7.00%基本持平。

公司主营业务毛利率为54.86%，高于可比公司49.20%的平均水平。

沙利文在2026年7月发布的行业研究报告中指出，专业视听行业正从单一产品竞争转向综合服务能力竞争。在此背景下，保伦股份的高销售费用率体现了其渠道覆盖优势，但渠道广度能否转化为系统集成能力和技术服务壁垒，是行业转型期的核心命题。公司需要在保持渠道优势的同时，证明其在方案设计、软件平台、运维支持等方面的能力储备。

股权结构与对赌安排

公司共同实际控制人为朱正辉、张常华、赵定金，三人合计控制公司86.74%的表决权。

公司设有24个员工持股平台，合计持有公司9.8%的股份。根据问询回复，截至报告期末，上述平台涉及的激励员工人数为513人（已去重）；报告期内，公司股权激励计划累计覆盖员工1006人次。

公司历史上曾引入外部投资者，并包含对赌条款。根据2026年3月签署的补充协议，相关特殊权利条款已“终止且自始无效”，但附有恢复条款。恢复条件包括：公司IPO申请被撤回、未获受理、终止审查、被否决、不予注册，或未能在注册有效期内完成发行。公司已于2026年5月13日获得上交所受理，解除了“未获受理”这一触发条件。

此外，根据招股书披露，广发信德旗下多个平台及广发乾和、舟山和众信等七家主体合计持有公司约2.45%的股份。其中，广发信德、广发乾和为本次发行的保荐机构广发证券的全资子公司；舟山和众信为广发信德相关员工跟投平台。招股书认为，上述主体持股比例较低，不影响保荐机构的独立性。

中介机构

根据招股书披露，本次发行的保荐机构为广发证券股份有限公司，会计师事务所为天健会计师事务所（特殊普通合伙），律师事务所为北京市中伦律师事务所。

保伦股份的二轮问询回复已经挂网。公司需要向审核方证明：签收确认收入的会计判断在商业实质上是否审慎；账面现金充裕与大规模募资并存的商业逻辑是否成立；渠道驱动模式能否支撑行业转型所需的技术与服务能力。

审核仍在进行中。513名平台激励员工、1006名累计激励对象、24个平台、三名实控人、七家广发系股东，都在等待下一轮审核结果。

（完）

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