净利刚翻正，亿纬锂能就11.5亿急卖湖北恩捷！恩捷股份溢价57%接盘，谁在赌拐点？

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本文来源：预见能源

9月24日晚间，亿纬锂能发布公告，拟将所持湖北恩捷新材料45%股权以11.5亿元转让给上海恩捷新材料。交易完成后，亿纬锂能将不再持有这家合资公司任何股权。

按照湖北恩捷截至6月30日16.19亿元的净资产计算，45%股权对应净资产约7.29亿元，11.5亿元的转让价溢价约57.75%。

这笔交易的特殊之处在于时间点。湖北恩捷2025年全年净利润为-476.98万元，2026年上半年营收10.40亿元、净利润2.26亿元，刚刚完成扭亏。

一家产能全线贯通、业绩拐点初现的隔膜工厂，合资方选择离场，控股方选择溢价接盘。一退一进之间，折射出锂电中游材料环节正在发生的一轮资产再定价。

01 亿纬锂能收回11.5亿现金，储能扩产的账比参股隔膜更划算

对于出让股权，亿纬锂能给出的官方解释是“优化资产结构，集中优势资源发展主营业务”“适当回收投资成本、兑现部分投资收益”。这些话在公告里读起来平平无奇，但放在亿纬锂能2026年的资本开支节奏里看，意图很清楚。

据悉，2026年4月，亿纬锂能一口气披露了江苏启东50GWh、福建上杭60GWh两个储能电池基地的投资计划，合计投资额约110亿元。当时4月10日的业绩说明会上，公司管理层曾经提到，自3月27日以来密集披露多项投资计划，累计投资额约230亿元，规划新增产能230GWh。

这意味着大幅扩产能背后的资本开支需求摆在那里，亿纬锂能的每一分钱，都需要权衡。

湖北恩捷规划建设16条湿法隔膜全自动生产线，年产能16亿平方米，项目总投资52亿元。亿纬锂能持有45%，既不能主导产能调配，又占用了大量资金。对于一家正在储能赛道全力扩产的公司来说，参股上游产能的财务逻辑正在弱化。随着隔膜行业供需改善后，采购议价的风险已经降低，与其继续持有少数股权，不如把11.5亿元现金拿回来，投向确定性更高的储能电池产线。

这不只是亿纬锂能一家的选择。2025年11月，亿纬锂能已经做过一轮子公司业务调整，明确收缩非核心业务。湖北恩捷的退出是同一逻辑的延续，在资本密集型的锂电行业，把资源集中到最核心的环节，比在上下游之间维持分散持股更有效率。

02 恩捷股份用11.5亿买下的是决策自由度

对于这场股权交易的另一主体——恩捷股份而言，它愿意以57.75%的溢价收回湖北恩捷的剩余股权，也有明确的指向。

湖北恩捷的16条产线已在2026年上半年实现净利润2.26亿元，意味着产能爬坡和客户认证已经走完最艰难的阶段。恩捷股份此时将合资公司变为全资子公司，不需要再经历自建产线的建设周期和认证周期，便可以直接获得一条已经跑通的16亿平方米产能。

更关键的是恩捷的控制权。恩捷股份2026年上半年隔膜业务收入76.20亿元，同比增长58.09%，毛利率从上年同期的低点提升至31.65%，境外业务毛利率达到42.51%。在行业供需趋紧、产品价格持续修复的阶段，产能调配的灵活性和客户分配的统一性直接关系到盈利弹性。

合资架构下，55%的持股比例意味着重大决策需要与亿纬锂能协商，而隔膜行业的竞争节奏正在加快，决策摩擦本身就是成本。

预见能源发现，恩捷股份2026年的动作远不止这一笔。据悉，5月宣布投资40亿元在四川自贡建设年产50亿平方米隔离膜项目，同月以4亿元收购SK旗下爱思开电池材料科技（江苏）有限公司100%股权，后者拥有8条基膜产线、设计年产能9.4亿平方米，9月已完成工商变更登记。新建、收购、收回合资股权，三条路径指向同一个目标，即在行业回暖窗口期尽快把有效产能纳入自己的调度体系。

03 隔膜行业的结构性拐点，比业绩扭亏更有说服力

把这两家公司的选择放在一起看，隔膜行业当前的处境就清楚了。

2023年以来，隔膜行业经历了一轮残酷的产能过剩。2024年中国锂电池湿法隔膜产能约340亿平方米，行业整体产能利用率仅为51%，多数新进及中小企业产能利用率低于40%。价格战打到全行业亏损，二三线企业出清速度加快。

拐点出现在2025年下半年。GGII数据显示，2025年Q4湿法隔膜产能利用率突破80%，逼近2022年高点，行业全面进入紧平衡。头部企业产能利用率率先拉满，比如，恩捷股份2025年产能利用率达到94.9%，沧州明珠92.3%。中信建投预计2026年Q3、Q4湿法隔膜产能利用率将分别升至88%和98%，2027年全球湿法隔膜有效产能同比增长约23%，行业产能利用率将从85%提升至89%—94%，是锂电中游材料中供需相对较好的环节。

这轮拐点的出现不只是因为需求增长。湿法隔膜占比从2020年的约70%提升至2025年的82.6%，预计2026年将超过85%。储能电芯向大容量迭代，对隔膜的稳定性和一致性要求更高，进一步推动湿法隔膜替代干法。

技术端的变化更值得注意，以头部企业宁德时代为信号，宁德已率先批量应用5微米隔膜，2026年5微米隔膜需求预计达63亿平方米，同比翻倍，而供给端产能仅60至70亿平方米，存在明显缺口，当前5微米隔膜具备0.4至0.5元/平方米的溢价。

5微米隔膜的供需紧张揭示了一个更重要的事实，隔膜行业的问题从来不是总量过剩，而是结构错配。普通基膜和同质化涂覆产品的供给压力依然存在，而超薄、高安全性隔膜的有效供给严重不足。行业里有能力稳定量产5微米产品的企业数量有限，这也是为什么恩捷股份在扩产时反复强调产品结构优化，为什么亿纬锂能可以在业绩扭亏后退出？因为隔膜行业的竞争门槛正在从“有没有产线”，切换到“产线能做什么产品”。

04 中游材料环节的资产再定价才刚刚开始

湖北恩捷的股权流转提供了一个行业的观察窗口，在锂电产业链中，中游材料环节的资产正在被重新定价。

过去几年，电池企业参股上游材料产能是一种普遍策略，逻辑是锁定供应、降低成本。但当隔膜行业从全面过剩走向结构性紧平衡，供应保障的紧迫性下降，参股的经济性就需要重新计算。

亿纬锂能的退出说明，对于电池企业来说，与其在非核心环节持有少数股权，不如把资金集中到电芯制造的主航道。

恩捷股份的进取则很好地体现出隔膜行业的竞争正在从规模竞争转向效率竞争，控制权集中是实现效率的前提。全资控股湖北恩捷后，恩捷股份可以在产能调配、客户分配和技术升级上获得完全自由，不必再与合资方协调。

两种选择背后彰显出同一个趋势，即锂电中游材料的整合远未结束。中国塑料加工工业协会已经发出警示，行业阶段性回暖不意味着所有新增产能都能顺利消化，扩产需要避开低端产能重复建设。

在这一轮洗牌中，像湖北恩捷这样产能已经跑通但股权结构不够集中的项目，可能还会继续出现类似的股权流转。

谁能把有效产能牢牢握在手里，谁就能在下一轮价格谈判中占据主动。

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