北京
熊猫债市场的发行主体结构，出现了一个标志性拐点。国家外汇管理局日前发布的《2026年上半年中国国际收支报告》显示，上半年外资发行人募资规模占熊猫债市场总募资规模的54%，首次超过中资背景发行人。
54%这个数字本身不算悬殊，但它的方向性意义更强——这是熊猫债诞生以来，外资发行人第一次在募资规模上压过中资背景发行人。
从试点到共同参与
熊猫债的发行主体结构并非一开始就是这样。报告指出，这一结构经历了逐步变化：早期是国际机构试点，随后由境外中资机构主导，如今演变为境外中资和外资主体共同参与。
三个阶段对应的是三种不同的市场角色。试点阶段看的是制度能不能跑通，中资机构主导阶段看的是规模能不能做起来，而外资主体进入并反超，看的是这个市场对外部发行人的吸引力。
钱从哪来，又用到哪去
更值得关注的是募集资金的流向。从募集资金在境内外使用看，外资发行人募集资金拟用于境外的规模为587亿元人民币，占外资募资规模的68%。
也就是说，外资发行人在熊猫债市场募到的钱，超过三分之二计划用在境外。这决定了熊猫债对这类发行人的功能定位——它更像一个境内融资、境外使用的通道，而不是把资金沉淀在境内。
54%的占比和68%的境外用途，两个数字放在一起看，指向的是同一件事：熊猫债正在被外资发行人当作一个常规的融资选项来使用。
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