熊园：贴息降息组合拳，怎么看、怎么办？

熊园、穆仁文、杜树楷（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：2026年9月29日，财政部、央行、金融监管总局宣布实施居民购房贷款贴息政策，央行宣布调整完善若干货币政策工具。

核心观点：本轮一揽子组合拳，旨在稳地产、稳基建、稳民企、促科技，既回应了经济压力之下增量政策的必要性，也回应了财政金融政策加强协同的必要性，其中：本次购房贴息设定了三个硬性条件，属于精准的结构性“放水”、并非全面刺激。倾向于认为，本次组合拳有助于稳增长预期、也有助于稳市场预期，预计后续还有增量政策，紧盯9.28国常会明确指出的“用好地方政府债务结存限额”，以及紧盯可能的促消费政策。

1、具体看，本轮政策通过购房贴息、PSL降息扩围、结构性再贷款加码，进一步强化对地产、基础设施、科技创新、民营小微等重点领域的支持。

>稳地产，购房贴息由地方试点上升至全国层面，有助于推动部分观望需求释放，“首套、120平以下、150万以下”三大条件的设置，旨在“将有限的财政资金用于普惠更多的刚需群体”、属于精准的结构性“放水”；效果上，更利好低房价城市、及大城市远郊；

>稳基建， PSL利率下调0.25个百分点并将“六张网”建设纳入支持范围，一方面降低政策性银行中长期资金成本，另一方面同时覆盖传统基建和新型基础设施建设，兼顾短期稳基建、扩内需以及中长期培育新质生产力；

>稳民企，增加支农支小再贷款额度，旨在增加中小微民营企业的信贷支持；

>促科技，增加科技创新和技术改造再贷款额度、并提供再贷款支持比例，进一步增强银行向科技型中小企业、设备更新项目，有助于引导银行加大对中小科技型企业贷款投放。

2、资产看，本轮政策组合有助于改善信用扩张和房地产市场预期，能一定程度提振市场风险偏好，对股市偏利好；对债市而言，呈现“流动性利好、基本面利空”的双重影响，后续政策实际落地效果是关键。

3、往后看，政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，包括加快政府债券、重大项目和贴息政策落地等，后续更多增量政策也应会“及时谋划”，重点关注两方面：一是9.28国常会明确指出的“用好地方政府债务结存限额”（截至2025年底结存限额约1.16万亿）；二是可能的促消费政策。

正文如下：

1、背景看，三季度以来经济增长动能偏弱，内需不足的问题持续凸显，政策加码的必要性已经上升。其中，消费增速持续回落，基建和制造业投资连续5个月负增长，房地产投资连续5个月降幅超过两成，民间投资连续5个月降幅超过一成，居民消费、企业投资意愿均显不足。房地产市场的结构性分化同样突出，一线城市出现局部企稳迹象，但二三线城市仍处于调整阶段，市场预期和刚性购房需求尚未充分修复。7-8月GDP同比增速约为4.3%，仍处在目标区间以下，表明当前经济下行压力仍然较大。9月28日国常会明确提出“要加大宏观政策逆周期调节力度”，本轮多项增量政策集中落地正是对上述会议精神的具体落实。

2、具体看，本轮政策从稳地产、稳基建、稳民企、促科技等四大方向协同发力，通过购房贴息、PSL降息扩围及结构性再贷款加码，进一步强化对房地产、重大基础设施、科技创新和民营小微等重点领域的支持。

1）全国性居民购房贷款贴息政策落地略超预期，三大条件的设置，则属于精准的结构性“放水”、并非全面刺激。今年以来，上海、成都等多个地区已出台住房贷款贴息政策，此次政策由地方探索上升至全国层面，释放出房地产需求端支持进一步加码的信号。但政策对适用对象和贴息规模设置了较多限制，整体属于面向特定刚需群体的精准托底，而非全面刺激。

>政策旨在精准降低刚需购房成本，同时兼顾银行息差稳定。政策对符合条件的首套住房商业贷款给予年化1个百分点、最长5年的财政贴息，单户可享受贴息的贷款规模最高为100万元，累计可节省利息接近5万元。相较于全面下调房贷利率，财政贴息能够将优惠更精准地传导至刚需家庭，并减少对银行净息差的影响，体现了财政资金撬动住房信贷、财政金融协同稳增长的政策思路。

>政策通过合理控制支持范围，兼顾政策效果与财政可持续性。政策仅覆盖一年实施期内新发放的首套住房商业贷款，并设置面积不超过120平方米、总价不超过150万元等条件，不涉及存量房贷和公积金贷款。这有助于将有限财政资金集中用于基本住房需求，避免政策过度惠及高总价住房和投资性需求，对非核心城市的支持更加明显，整体仍属于精准托底。

>效果看，贴息政策有望降低刚需购房门槛，推动部分观望需求在一年政策窗口内提前释放，对低总价、中小户型的新房和二手房交易形成一定支撑，对低房价城市、县域及大城市远郊的带动将更为明显。不过考虑到“首套、120平以下、150万以下”三大硬性条件，对高房价城市核心区域及全国房地产需求的拉动可能相对有限。

2）PSL利率调降0.25个百分点、属于定向降息，既释放政策稳增长信号，也保留了未来总量政策空间；并将“六张网”建设纳入支持范围，既着眼于短期稳投资、扩内需，也兼顾中长期培育新质生产力与高质量发展。

>本次选择通过PSL定向降息、而非全面降息，主要有两点考量。一是能够直接降低政策性银行中长期资金成本，引导低成本资金更精准流向投资周期长、社会效益较高但市场化融资相对不足的重大基础设施项目，提高资金撬动投资的效率，释放政策稳增长的积极信号；二是避免全面降息加大银行净息差、资金空转等，也保留了后续总量政策空间。

>将“六张网”建设纳入支持范围，同时覆盖传统基建和新型基础设施建设，意味着政策既着眼于短期稳定投资、扩内需，也兼顾中长期培育新质生产力和改善供给效率。往后看，PSL能否形成更明显的稳增长效果，关键仍在于新增额度投放、项目储备和资本金落实情况，若资金端与项目端同步加快，其对基建投资和信用扩张的支撑有望进一步增强。

3）结构性货币政策工具继续加码，进一步强化对科技创新和民营小微领域的定向支持。此次科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元至1.4万亿元，支持比例由60%统一提高至100%；支农支小再贷款额度增加5000亿元至4.85万亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元至1.3万亿元。政策不仅体现在额度扩张，也体现在支持机制进一步优化，其中科技创新和技术改造再贷款支持比例提高至100%，符合条件的银行贷款可获得更充分的央行低成本资金支持，有助于增强银行对科技型中小企业、设备更新和技术改造项目的信贷投放意愿。支农支小再贷款新增额度明显向民营企业倾斜，也有助于缓解中小微企业融资约束、降低融资成本。

3、资产看，本轮政策组合有助于改善信用扩张和房地产市场预期，能一定程度提振市场风险偏好，对股市偏利好；对债市而言，呈现“流动性利好、基本面利空”的双重影响，政策实际落地效果是关键。

>对股票而言，政策一方面有助于改善基建、科技制造、民营企业及房地产产业链的融资和需求预期，另一方面若房地产销售和投资逐步企稳，也有助于缓解居民和企业资产负债表收缩压力，提升市场对经济基本面和企业盈利修复的预期，因此有利于提振权益市场风险偏好和估值。

>对债券而言，PSL降息和结构性再贷款扩容意味着货币环境仍偏宽松，低成本资金投放对短端利率形成一定支撑；但由于政策更加侧重稳增长、扩信用和稳地产，如果后续贷款需求、基建投资及房地产销售明显改善，市场对经济增长和通胀的预期可能上修，长端利率存在一定上行压力，后续走势更取决于宽货币与宽信用孰强。

4、往后看，政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，后续更多增量政策也应会“及时谋划”，重点关注“用好地方政府债务结存限额”。根据9.28国常会，加快现有政策落地仍是政策重点，包括加快各类债券发行使用进度，推动“十五五”规划、“六张网”实施方案等明确的重大工程项目尽早开工建设，推进老旧水库、老旧粮库改造提升，加力实施扩投资、促消费贴息政策等。同时会议也明确提出，要根据形势变化推出一批务实管用的增量政策，9.29推出的财政对房地产定向贴息、PSL降息扩围、科技创新和技术改造再贷款扩容、支农支小再贷款加码等措施，应是对国常会部署的快速落实。后续更多增量政策也应会“及时谋划”，其中重点关注国常会明确提到的“用好地方政府债务结存限额”（截至2025年底结存限额约1.16万亿），包括盘活的规模、用途、节奏等。

风险提示： 经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期 。