巴斯夫要买下赢创？首轮103亿欧元遭拒！

2026年9月28日，据媒体报道，赢创（Evonik）拒绝了巴斯夫（BASF）提出的103亿欧元收购要约。知情人士透露，巴斯夫提出的方案约为每股22.15欧元；赢创认为报价过低，不足以支持进入正式谈判，也不足以让外部方开展尽职调查。

这一报价，较收购传闻公开前的赢创股价溢价近29%。据彭博社数据，该要约对赢创的估值（企业价值）约为142亿欧元。从9月25日双方陆续确认接洽，到9月28日首轮报价被拒，短短几天，这桩可能重塑欧洲化工格局的交易，已经走完一个回合。

一、事件进展：从确认接洽到首轮报价被拒

回顾时间线。

9月25日，巴斯夫确认，正与德国RAG基金会（RAG-Stiftung）及赢创工业集团就潜在收购进行探索性谈判，并强调谈判进程和结果尚未确定。

9月26日，赢创执行董事会确认，已收到巴斯夫的非约束性接洽，涉及巴斯夫可能向赢创全体股东发起的自愿公开收购；但赢创表示，目前双方并未进行任何谈判，除法定披露义务外，无意进一步评论。

9月28日，媒体报出首轮报价被拒的消息：巴斯夫开出每股约22.15欧元、总额约103亿欧元的方案，赢创以"报价过低"回应。

就规模而言，赢创当前市值约84亿欧元；巴斯夫此次报价对应的赢创企业价值约142亿欧元。两家若合并，合计年营收将接近740亿欧元。

二、交易动因：欧洲化工的结构性压力

这笔交易的背景，是欧洲化工行业整体的结构性承压。

德国化学工业协会（VCI）2026年7月报告显示，2026年上半年，德国化学及制药行业产量同比下降3%，产能利用率长期徘徊在75%至78%的低位，全年产量预期已由持平下调为下降1.5%。

与此同时，欧洲化工企业还面临能源成本高企、全球产能过剩、需求疲软，以及来自中国同行竞争加剧等多重压力。巴斯夫集团执行董事会主席凯礼（Markus Kamieth）将当前经营环境形容为"至少25年来最艰难"。赢创首席执行官库乐满（Christian Kullmann）则在2026年5月预测，欧洲化工行业将迎来大规模整合。德国也已于2026年3月启动一项国家战略，试图扭转行业颓势。

从财务看，巴斯夫2025年销售额为597亿欧元，赢创为141亿欧元。行业整合正在提速：继ADNOC完成对科思创（Covestro）的收购后，奥林与亨斯迈的对等合并也在推进之中。

三、业务版图：重叠有限，互补为主

从公开资料看，巴斯夫与赢创的业务组合差异较大，重叠领域相对有限，更多是互补关系。

在个人护理化学品上，巴斯夫在护理化学品、活性成分、防晒剂、表面活性剂等方面布局深厚；赢创则在特种添加剂、神经酰胺、生物技术衍生胶原蛋白、生物表面活性剂等高端活性成分和递送系统方面具备优势。

在高性能聚合物和工程塑料上，巴斯夫主要生产聚酰胺（PA）、聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT）、聚甲醛（POM）及聚砜材料；赢创则聚焦尼龙12（PA12）和聚醚醚酮（PEEK）。

在聚氨酯领域，巴斯夫是大宗异氰酸酯（MDI/TDI）和通用多元醇的巨头，赢创基本不参与，而是侧重聚氨酯添加剂（催化剂、表面活性剂），同时是全球领先的特种异氰酸酯（IPDI）生产商。

总体看，赢创是一家专注特种化学品的企业，策略是避开大宗商品，深耕技术壁垒高、客户粘性强的细分市场。其在动物营养、医疗健康与药物递送、化妆品活性成分、过氧化氢、气体分离膜等领域的布局，多为巴斯夫尚未深度涉足的方向。

四、两家公司，都在"做减法"

事实上，巴斯夫与赢创近年来都在重组，以聚焦核心业务。

巴斯夫于2024年发布"制胜有道"（Winning Ways）战略，包含聚焦、加速、转型、制胜四个战略杠杆，对"核心业务"（化学品、材料、工业解决方案、营养与护理）与"自主业务"（环境催化剂和金属解决方案、电池材料、涂料、农业解决方案）实行差异化管理。此后，巴斯夫对"自主业务"展开一系列调整：将巴西装饰涂料业务出售给宣伟，将涂料业务多数股权出售给凯雷集团，并计划推动农业解决方案业务分拆上市。

据巴斯夫2026年上半年财报，2024年1月至2026年6月底，巴斯夫在全球范围内减少约7000名员工（不含业务剥离导致的人员减少及湛江基地新增员工）。2026年5月，其欧洲公司在路德维希港的全职员工降至3万人以下，为1954年以来首次。同时，路德维希港基地高竞争力生产装置占比，已从2024年的78%提升至88%。

赢创则通过"赢创定制"（Evonik Tailor Made）增效计划削减成本，计划在全球减少3200个岗位，其中约2150个位于德国。其碳四化学品业务（Oxeno GmbH）和基础设施业务（Syneqt GmbH）的剥离正按计划推进。该计划的第二阶段将于2027年启动，持续至2029年，与2024至2026年的第一阶段无缝衔接。

五、推进障碍：股东、监管与劳方

尽管战略逻辑清晰，交易落地仍有多重障碍。

股东层面，关键在RAG基金会。该基金会持有赢创约44%的股份，2007年由德国联邦政府、各州及工会共同设立，旨在为德国硬煤开采终止后的"永续性遗留义务"提供资金。其理事会成员包括北莱茵-威斯特法伦州州长Hendrik Wüst、德国财政部长Lars Klingbeil、经济部长Katherina Reiche等。基金会的态度，仍是交易能否推进的关键。

劳方态度也值得关注。德国矿业、化学和能源工业联盟（IGBCE）负责人Michael Vassiliadis，同时是RAG基金会理事会成员与巴斯夫监事会成员。他曾呼吁行业进行"协同整合"，但据知情人士透露，他已回避参与此次收购的决策。近日，他警告称，仅仅组建一家规模更大的公司，并不能让合并后的员工和生产基地受益，呼吁在投资与生产基地未来发展上做出明确承诺，并提醒"两家公司都应谨慎行事，避免过度施压"。

监管层面，两家同属德国本土头部化工企业，在个人护理化学品、部分工程塑料和聚氨酯添加剂等环节存在交集，交易若推进仍需面对欧盟反垄断审查。

财务与整合层面，巴斯夫净债务较高、现金流承压——2026年上半年净债务达171.2亿欧元、自由现金流为负15.6亿欧元。市场普遍预计，巴斯夫可能先完成农业解决方案业务的IPO（目标2027年年中上市），再推进这笔收购。此外，两家公司地理布局高度重叠，欧洲均为最大市场，涉及工厂关停与人员调整，面临复杂的本土政治阻力。

六、潜在影响与中国企业的关联

巴斯夫与赢创均为全球特种化学品和材料的重要供应商，产品向下延伸至涂料、复合材料、汽车、电子、包装等众多行业。两家一旦合并，全球材料供应链格局将随之调整。

对中国化工企业而言，这一整合既带来竞争压力，也蕴含机会。欧美企业抱团整合，将形成规模更集中、竞争力更强的市场参与者；但在整合期内，其内部调整也可能持续较长时间，为中国企业拓展市场提供窗口。

结语

首轮报价被拒，并不等于谈判终结。对巴斯夫而言，若继续推进，这将是一项旨在整合欧洲分散化工行业、以更好对标中石化、陶氏等竞争对手的大胆举措；但任何合并都可能伴随裁员与资产出售，股东、管理层与政界都需权衡利弊。

眼下，这桩交易仍取决于报价、RAG基金会的态度与监管走向。欧洲化工的整合浪潮，正在进入一个新回合。

（本文信息综合自率捷咨询（2026年9月29日）及路透、金融时报等公开报道，仅供行业参考，不构成投资建议。）

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