9个月时间，从参股到到控股：连亏4年半的园林股份，拿华澜微赌翻身

传统园林上市公司由于业绩的压力，正不约而同向硬科技赛道转型，9个月前入股华澜微的园林股份（605303.SH）也加快了跨界的脚步。

9月28日晚间，园林股份抛出重大资产重组预案，根据预案显示，此次园林股份将通过发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的方式，拟将收购华澜微剩下的93.5031%股份，并在交易完成后将实现对华澜微的控股。

值得注意的是，早在2025年12月公司斥资1.12亿元参股华澜微6.4969%股权时，这笔交易就因265.23%的评估高溢价、上市公司自身持续亏损下跨界投资的合理性等问题，收到上交所问询函。时隔九个月，园林股份计划全盘拿下标的控股权。一边是主业承压持续亏损的上市公司，另一边是曾经冲刺科创板IPO折戟、被列入美国实体清单、刚刚扭亏的存储产业标的，这笔要面对98名交易对手的分步式并购，估值如何锚定、历史监管疑问是否会再度被审视、跨行业整合能否落地，都是园林股份管理层未来绕不开的现实考题。

从财务投资到全盘控股

回溯整个交易的时间线，仅仅九个月时间，园林股份对华澜微的定位，就从财务投资转向全盘控股。

2025年12月，园林股份公告拟斥资1.12亿元收购华澜微6.4969%股权的交易随即收到上交所问询，监管重点质疑上市公司自身持续亏损背景下，跨界投资亏损芯片企业的商业合理性、估值差异等问题。华澜微该次评估收益法8.13亿元，市场法评估值却高达17.25亿元，两种评估结果相差一倍以上，最终采用增值率265%的市场法结果，引发市场争议。

面对问询，园林股份彼时回复称，市政园林行业受宏观环境影响承揽、回款承压，公司2024年设立芸合科技作为科技业务平台，参股华澜微是为加深对集成电路产业理解，储备战略合作伙伴，降低对传统建设板块的依赖。不到一年时间，上市公司的战略提速，不再满足财务参股，计划收购剩余93.5031%股权实现控股，交易对手覆盖98名股东，包含数十家VC、PE机构以及大量自然人股东。

园林股份并非孤例，在市政园林行业整体景气下行背景下，多家园林、生态类上市公司纷纷将目光投向算力、存储、半导体赛道，形成颇具行业特征的转型现象。诚邦股份完成对芯存科技的控股之后，甚至直接将上市公司名称变更为诚邦智芯科技股份有限公司，半导体存储业务已经成为公司收入主要来源，但转型之后公司同样面临存货、现金流等多方面市场质疑；豪尔赛、ST棕榈、汇绿生态等多家同行业公司，也都先后布局科技相关业务板块。传统园林行业受地方财政约束，订单收缩、毛利率下行已经成为行业共性难题，不少上市公司试图通过并购硬科技资产，寻找第二增长曲线，摆脱原有主业的业绩泥潭。

与同行对比，园林股份选择的标的华澜微本身就有复杂资本履历。华澜微曾经在2022年末申报科创板IPO，2024年5月，公司及其保荐机构主动撤回上市申请，上交所随之终止其IPO审核。当时，科创板审核阶段，交易所当时的问询就覆盖科创属性、客户稳定性、大额商誉减值等诸多棘手问题；同时，早在2021年7月华澜微就被美国商务部列入实体清单，供应链、研发工具使用长期受到外部管制，成为绕不开的经营风险点。IPO折戟之后，华澜微2025年9月再度进入浙江证监局IPO辅导，尚未向交易所递交申报材料，如今迎来被上市公司收购、曲线登陆A股的机会。

扭亏突围仍存重重考验

园林股份选择全盘控股华澜微，背后也已有存储模组业务的铺垫。2026 年 2 月，上市公司通过旗下科技平台芸合科技以 1100 万元取得云海科技 55% 股权并实现控股，将这家存储模组厂商纳入合并报表。云海科技主要从事固态硬盘、内存条、嵌入式存储模组的生产销售，属于存储产业链下游环节，核心芯片、颗粒需要对外采购。2026 年上半年，仅仅 4 个月的并表期内，云海科技实现营收 1.14 亿元，占上市公司总营收比重达 43.78%，实现净利润 662.92 万元，存储业务已经成为上市公司重要的收入支柱。

但这份增量尚未改变上市公司整体亏损格局，2026 年上半年园林股份归母净利润依旧亏损 7107.27 万元，云海的盈利规模尚不足以覆盖传统园林业务的亏损以及资产减值损失。回到上市公司本身，受市政园林行业大环境影响，下游政府类项目投资收缩、项目回款周期拉长，公司主动收缩园林工程业务规模，营收规模持续萎缩。财报数据显示，2022‑2025 年，园林股份已经连续四年归母净利润为负，2026 年上半年继续录得大额亏损，经营活动现金流持续承压，原有园林业务已经很难给上市公司带来盈利增量，寻找第二增长曲线成为现实选择。

图源：Choice

但现实难题在于，被寄予转型希望的标的本身，也背负着沉重的历史亏损包袱。预案未经审计财务数据显示，华澜微2024年、2025年分别亏损1.99亿元、0.48亿元，直至2026年上半年才实现1334.92万元微薄盈利；截至2026年6月末，华澜微合并口径累计未分配利润为‑7.05亿元，存在巨额累计未弥补亏损。

图源：公告

目前，存储控制器芯片属于技术、资金高度密集赛道，即便实现阶段性盈利，仍需要持续投入高额研发费用，用于迭代芯片产品、拓展企业级客户。预案风险提示中也直言，若收入规模不能覆盖持续的研发和市场开拓支出，标的依旧存在再度陷入亏损的可能性，且短期内不具备现金分红能力，难以给上市公司贡献投资收益。

这就意味着，即便本次重组顺利落地，上市公司将迎来“原有主业承压、标的刚实现微利、背负巨额历史亏损”的尴尬现状。市场期待的并购之后快速实现上市公司整体扭亏并不具备确定性。一方面，华澜微刚刚走出亏损泥潭，企业级存储芯片客户验证周期漫长，业绩能否持续向上尚未经过完整周期检验；另一方面，园林股份本身没有芯片行业管理与技术团队，两家企业业务完全不存在协同效应，跨行业整合效果存在巨大不确定性。

值得一提的是，截至预案披露时点，交易的审计评估尚未完成，交易总对价、现金股份支付比例、业绩补偿协议均未敲定，没有现成的业绩兜底机制来对冲标的经营不及预期的风险，后续能否通过这笔并购真正完成业绩反转，仍然要打上问号。本次交易后续还要经历股东大会审议、上交所审核、证监会注册多道关卡，而审计评估报告出来之后，才是真正检验这笔跨界收购成色的时刻。（本文首发于钛媒体App，本文作者丨曹晟源，编辑丨苏启桃）