550亿期货大赛亏64.82亿！盈利占比仅22.25%，老交易者亏千万

在2026年的秋天，“最会做期货的人”的一次集体考试中交出了一个糟糕的成绩单。

在第二十届全国期货实盘交易大赛中，参赛资金曾达到过550亿的历史最高水平，并且创造了新的纪录，但是到7月31日为止，全国赛账户累计亏损了64.82亿元，盈利账户的比例为22.25%。五个人里面只有一人稍微多一点在赚钱。

最显眼的就是这些机构了。《危机阿尔法的危机》指出，CTA策略宣称在危机中表现最好，但是今年的情况正好相反，在6月8日到12日期间，多家CTA私募出现了超过2%或者更多的单周回撤，其中不乏百亿级私募以及新兴机构。

哪里出了问题呢？今年的商品并不是没有波动，但是波动更大，更快了：跳空，连续涨停或跌停，迅速反向，板块轮动加快。趋势不再延续，传统的顺势而为也变成了绞肉机。

这并不是某种策略的集体失效，而是在极端行情下违背了正常的供需关系。

在7月17日的时候，全国赛参赛账户数为15.46万，累计亏损了57.65亿，盈利账户占到了22.72%。到了7月底的时候已经变成了-64.82亿，22.25%。

赚到钱的人也并不容易。参赛账户净利润最大的时候是在5月13日，也就是商品指数与股指最高的时候。即大部分参赛者的偏好是做多。当六，七月间市场的走势由原来的普涨转为现在的普跌，依靠多头获利的资金账户也随之下跌。这并不是因为某个人的能力下降了，而是大家把所有的赌注都押在一个地方上了。

更加残酷的分化将会到来。到了九月份的时候，散户占多数的轻量组已经亏损了将近四十亿人民币，而高净值组以及量化组的表现则要好得多。二八法则变成了二九法则，在剧烈波动的情况下，专业与业余之间的差距被扩大了一倍。

有十几年做钢铁贸易，多年期货经验的吴刚，在2025年下半年的多晶硅行情中亏损了1300万到1500万元。

他的逻辑听上去没有漏洞：多晶硅现货供应充足，被认为是产能过剩，在传统的供需分析下，价格应当受到压力。因此他在42000元左右进行做空，并且不断地加大仓位。但是市场的答案却是相反的：多晶硅主力合约由31000元/吨涨到63000元/吨以上，到2025年底报收为57890元/吨，半年来涨幅达85%左右。

吴刚因为过于相信基本面总会回到正常水平，所以失败了。7月份价格涨到五万元的时候他就加仓了几百万的保证金，在7月17日涨停当天在五万二千元左右卖出，这一波亏损了将近八百万；九月份不服气又进场做空，但是到了十二月份的时候合约已经涨到了六万三千元左右了，所有的信心以及资金都已经被耗尽了。

其实吴刚亏损的原因并不是数据不准确，而是方法错误。这是由于两种工具都失效了。

第一种方法就是归纳法。根据近几年来的资产负债表来判断供给过剩的情况，得出的价格受到压力的结论是从历史数据中总结出来的规律。但是归纳法存在一个缺陷：样本数量越多，历史越相似的时候就越会陷入路径依赖之中，并且会忽视掉那些虽然概率很小但是后果很严重的事件。你用了1000天的数据来证明这次没有问题，但是并不能证明第1001天也不会有问题。

第二种就是均值回归。传统的研究认为价格会围绕着价值上下波动，距离越远，回归的力量就越强。但是从2022年3月份开始，伦镍连续两天上涨了90%，而到了2020年的四月份的时候，WTI原油结算价格已经跌到了-37.63美元的历史最低水平。两者之间的区别在于：当价格出现偏差之后，并不会自动回到原来的水平上，而是会越来越远。正反馈循环一旦被激活，即涨价导致空头止损，止损盘买进又抬升了价格，那么均值回归就会失效，价格可以突破所有的历史最高点。

塔勒布在《肥尾效应》中提出：极端事件发生的概率要比正态分布所预测的大得多。通过对标普500指数70年来的每日数据进行分析后得出结论：95%以上的累积收益都来自于不足0.5%的交易日上——影响盈亏的因素就是这些极端的日子。

常态市场中，归纳法，均值回归都很有效；但是当市场转为极端模式的时候，这两者都会失效。

在九月份比赛结束的时候，只有量化组实现了全盘皆赢。但是不要忘记，在七月份的时候，量化组刚刚由累计盈利2.11亿元变成了亏损1.34亿元——这个总体盈利，有一大部分是在后面追赶回来的，并不是一路顺风。

再来看一下转机。在2026年8月末的时候，主观CTA年内收益为12.58%，处于所有策略的第一位，而量化CTA的收益是8.97%，位列第四名，CTA策略的收益已经回到了二级策略的前列。从七月中旬开始，趋势，多策略，套利策略的收益曲线都出现了明显的上升趋势。

这就涉及到一个重要的判断问题：CTA并没有出现集体失灵，而是在6，7月份的时候发生了周期错配。千象资产说得非常明白，在5月底到6月中旬期间，多个重要的板块在短时间之内同时出现反转的情况，并且多头和空头的仓位也是一起反向操作了，从而形成了所谓的多空双杀。这是一段特殊的时期所造成的极端状况，并不是策略本身的问题。

同样的情况，在极端行情下，有的人亏损了，而有的人却存活了下来。答案就藏在两位大赛选手身上。厦门炒神只做日内交易，并且只看技术面，涨就涨，跌就跌，稳坐高净值人群的第一名；而鲁四老爷则是在回调的时候不动手做多，用做空近月合约来对冲风险，虽然利润减少了一些但是本金没有被吃掉。打法大不相同，但是有一个共同点就是：不逆势重仓，把损失控制在一个较小的范围内。

那么专业的选手们所犯的错误又跟普通的投资者有什么联系呢？

关系到的是，在极端行情之下，最后都会反映到每一个人的钱包里去——采购成本，存货价值，订单利润以及现金流的变化。应对的方法并不是要把预测做到更加准确，而要将风险控制得更加严格一些。即由原来的预测价格转为现在的管理风险。

其中一种普通人都可以用的方法就是建立一个损失有限而收益无上限的不对称结构。比如购买期权的话，权利金一般只占期货保证金的十分之一到三成之间，买看跌期权来保护自己，最大的亏损就是所付出的权利金，亏损有限，盈利无限。

另外一种可以量化的信号就是波动率阈值。σ表示的是标准差，在一般情况下，价格的变化范围都在±3σ之内；如果连续超过3σ并且没有回到正常水平，则表明市场已经脱离了震荡状态而进入了趋势行情；而单日突破了5σ，则是极端行情开始的一个明显的标志。判断的重点并不是要预测涨到哪里或者跌到哪里，而是要看市场是否由常态转为极端——一旦确定了这一点之后，就可以不再相信均值回归了，并且也不会逆势接盘。

对于普通投资者而言，三句话就足够了：不做顶底猜测，不做逆向投资，先保本。极端行情判断的成功率很低，但是盈亏比却很高；你所要做的并不是提高命中率，而是在有限的试错成本下熬过那些决定命运的日子。

在极端行情已经成为了常态的情况下，仍然坚持用归纳法，均值回归来分析问题，就相当于用上一次牛市的经验去应对这一次前所未有的行情。供需决定了方向，正反馈决定了斜率；常态市场的竞争依靠的是研究能力，而极端市场则要靠应变能力。