借钱收购、“闲钱”理财，四环生物高溢价“财务自救”效果待考

近日，老牌药企江苏四环生物股份有限公司（简称“四环生物”）披露多份公告：敲定1.6亿元收购吉林省长源药业80%股权，拟向招商银行无锡分行申请不超过2.3亿元并购贷款，同时计划拿出不超过1亿元闲置自有资金滚动购买中低风险理财。一边举债并购，一边用闲置资金理财，四环生物试图通过并购重组完成财务自救。但高溢价收购、债务叠加、主业持续承压，这场自救的可持续性，仍存多重考验。

高溢价并购，补齐业务短板

公开资料显示，四环生物前身为江苏三山实业，1993年登陆深交所，后历经资产重组更名，2001年收购北京四环生物制药切入生物医药赛道。作为国内较早布局生物医药赛道的上市企业，其主营EPO注射液、注射用白介素-2、G-CSF等生物制品。受药品集采持续推进冲击，原有核心产品价格承压，医药板块经营承压。为重塑医药主业，四环生物近期接连落地两笔大额并购，精准布局化学制剂赛道，发力构建“生物制品+化学制剂”双业务格局。

9月下旬，四环生物宣布以1.6亿元现金收购长源药业80%股权。资料显示，长源药业深耕化学制剂与中成药领域，手握琥珀酰明胶注射液、脑栓康复胶囊等多款成熟独家品种，产品管线具备稳定市场基础。

截至2026年7月31日评估基准日，长源药业净资产账面价值仅1.32亿元，采用收益法评估后的整体估值达2.83亿元，评估增值率为115.04%。财务数据显示，长源药业2025年实现营收1.21亿元、净利润3393.63万元，但2026年1-7月经营现金流净额转负至-498.13万元。

此前，四环生物已敲定另一笔重要并购，拟1.6亿元收购中润药业65.6146%股权，同步通过定向减资实现对其80%控股。作为广东省高新技术企业、专精特新企业，中润药业拥有磷酸奥司他韦胶囊、帕拉米韦注射液等主流抗流感药品，属于国内抗流感一线药企，具备完善的学术推广体系与OTC销售渠道。2025年，中润药业营收1.67亿元、净利润2686.70万元，为公司贡献稳定收益，但2026年上半年业绩出现下滑，营收与净利润同比大幅收缩。

四环生物表示，两笔并购落地后，将有效补齐公司化学制剂业务短板，丰富药品产品矩阵，依托两家标的企业的成熟产品、销售渠道与供应链资源，与自身现有业务形成深度协同，拓宽营收渠道、增厚公司业绩。

连续亏损，靠资产变现艰难保壳

密集大额并购的操作，是四环生物为破解长期经营困境的自救。财报数据显示，四环生物2021年至2025年连续五年归母净利润为负，累计亏损超3亿元，业绩持续承压。2024年，其业绩触及退市风险警示指标，四环生物股票自2025年4月30日起被实施退市风险警示。

2025年，四环生物依靠子公司晨薇生态园大额苗木销售，绿化工程业务收入大幅增长，营收占比从不足3%提升至46.06%，公司营收也借此超过3亿元，跨过退市红线，成功撤销退市风险警示。不过，绿化工程业务板块业务毛利率偏低，苗木资产处置属于存量资产变现，难以带来持续利润贡献；而医药主业仍承压，2025年四环生物仍亏损3709万元。

进入2026年，公司盈利情况并未好转。2026年上半年实现营业收入1.11亿元，同比下降39.12%；归属于上市公司股东的净亏损为2583.32万元，较上年同期的1009.89万元亏损进一步扩大；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为2817.44万元，上年同期为亏损1195.91万元。四环生物表示，此次业绩下滑的主要原因为公司主业受省际联盟药品集中带量采购政策影响，主要中标产品售价下滑。两次收购合计现金支出约3.2亿元，对其资金链构成压力。

主业持续亏损、内生增长乏力，四环生物选择“外延并购输血”模式，试图通过收购成熟盈利药企，快速注入优质资产、优化报表数据。但3.2亿元的巨额收购支出，与四环生物的资金实力形成强烈反差。截至2026年6月末，四环生物货币资金仅7098.80万元，其中1040万元资金因涉诉被司法冻结，实际可动用流动资金极为有限。

借贷并购 同步理财

为覆盖3.2亿元并购支出，四环生物拟向招商银行无锡分行申请不超过2.3亿元专项并购贷款，专项用于支付两家标的公司的股权收购款项。同时，四环生物开启不超过1亿元闲置自有资金滚动理财计划，通过中低风险理财盘活存量资金，提升资金使用效率。

9月初，四环生物还宣布，其控股股东福建碧水农业为公司提供3亿元、为期三年的低息借款兜底支持。四环生物表示，公司向控股股东借款充分体现了控股股东对公司经营发展的支持，进一步提升了公司的抗风险能力；而公司申请并购贷款是基于公司实际经营情况的需求，有利于优化公司融资结构，符合公司的发展利益。

不过，这套看似完善的资金运作方案，暗藏一定财务隐患。一方面，并购贷款与股东借款将抬升四环生物有息负债规模，后续持续产生的利息费用，对于持续亏损的四环生物而言，偿债压力不容小觑；另一方面，四环生物一边举债支付高额并购费用，一边将自有资金用于理财，资金腾挪的合理性、资金使用效率是否最优，受市场质疑。

四环生物也在收购公告中坦言，本次交易存在商誉减值、收购整合、市场竞争以及相关资产的交割、过户、减资、工商变更等事项未能最终顺利完成等多重风险。

对于公司高溢价并购合理性、双线资金运作逻辑、并购整合规划、商誉减值防控及长期扭亏偿债等问题，9月28日，四环生物向新京报记者回应称，收购中润药业、长源药业的资金来源为公司自有及自筹资金，并购贷是母公司的专项借款，用于支付部分交易款项；公司及子公司合理利用闲置自有资金合规购买理财产品，目的是提高资金的使用效率，增加资金收益。收购完成后，公司将积极推动与标的公司在企业文化、财务管理、内部控制等方面实现优质资源整合，在产品管线、营销渠道、商业配送资源等方面发挥协同效应，提升盈利能力，增强公司的核心竞争力。

新京报记者 张兆慧

校对 穆祥桐