全球大客户复购率93.9%背后：具身智能商业化跑到了哪一步

超电机器人报道

作者｜秦章勇

港股半年报季向来是照妖镜。

具身智能赛道从来不缺概念和故事，缺的是一份没水分的答卷。

9月24日，上市还没满月的梅卡曼德机器人发布2026年中期业绩，用一串数字，给还在讲故事的具身智能赛道，提供了一个可参照的价值锚点：

上半年营收2.373亿元，同比增长 54.7%，毛利率65%，海外收入同比增长 68.3%，复购率 93.9%，对应留存收入为上年同期的 172%。

这份中期业绩没有概念包装，也没有场景画饼，就是最朴素的经营数据，却藏着整个行业最稀缺的能力——超高的商业化质量。

真增长：毛利增速跑赢营收

很多人对硬科技公司的增长有个刻板印象，比如营收增长靠烧钱，规模虽然有了，利润反而垮了。梅卡曼德的增长，走的是完全相反的路径——越增长，越赚钱。

最核心的信号，是毛利增速跑赢了营收增速。

今年上半年，梅卡曼德营收同比增长54.7%，毛利却同比大增63.6%，毛利率维持在65%高位。拉长时间线更清晰，2023年公司毛利率还只有39.1%，2025 年到64.6%，进入2026 年再上台阶。2023年至2025年公司收入CAGR为46.6%，毛利CAGR达到88.5%。

三年时间毛利率几乎翻倍，背后是标准化产品的规模效应正在持续释放，在这个过程中，硬件成本被不断摊薄，交付成本下降，生意越做越轻，利润越做越厚。

更难得的是，盈利效率提升的同时，研发没有收缩。上半年研发投入同比增长 72.9%，比营收增速还高出18个百分点，过去三年，公司累计研发投入占总收入比重超过 40%，一直维持高强度的技术投入。

所以高研发没有成为利润的包袱，反而和收入增长形成了正向循环：研发沉淀为产品能力，产品拉动收入与毛利增长，再反哺研发迭代。

对应的结果就是亏损持续收窄，梅卡曼德经调整净亏损从2023年的3.34亿元收窄至2025年的1.09亿元，今年上半年进一步收窄到5250万元。

这条曲线说明，梅卡曼德的增长不是靠砍研发、降质量换来的短期数字，而是技术驱动下经营杠杆自然释放的结果，这才是硬科技公司最健康的增长姿势。

硬实力：复购出海双向验证

如果说毛利率证明的是定价权，那复购率和全球化能力，证明的就是产品的真实生命力。前者负责时间维度的深度，后者则是空间维度的广度，两者同时站得住，才说明产品不是靠关系、靠补贴堆出来的。

先看复购，这是工业赛道里最靠谱的信任票。上半年梅卡曼德复购率达到93.9%，留存收入2.23 亿元，是上年同期的 172%。

工业场景的客户逻辑和消费市场完全不同，一条产线停摆一天就是几十万甚至上百万损失，客户只要用顺了，绝不会为了一点差价轻易更换供应商。

93.9% 的复购率，本质上意味着 “脑眼手” 这套方案已经深度嵌入客户的生产体系，从 “可选的新技术” 变成了 “离不开的基础设施”。

更能说明增长后劲的是订单数据：上半年新签订单金额同比增长 75.3%，在手订单同比增长 102%，两项增速都大幅跑赢营收。这意味着前端需求还在持续扩容，增长不是靠消化老订单撑起来的，后续的业绩确定性还在变强。

和复购相比，海外市场则是标准化能力的终极考验。梅卡曼德上半年海外收入9950万元，同比增长68.3%，比整体营收增速高出13.6 个百分点，海外业务毛利率达81.4%。

能卖出这个毛利，靠的是产品性能和服务。

欧洲、北美、日韩这些高端制造业市场，对精度、稳定性、抗干扰能力的要求近乎苛刻，愿意为可靠的产品支付高溢价，梅卡曼德能在这些市场卖出 80% 以上的毛利，本身就是产品力通过最挑剔检验的证明。

过去三年，公司海外收入复合增速达82.7%，占总收入比重从32.4%提升至50.3%，目前在慕尼黑、底特律、首尔、东京均设有子公司，产品覆盖近 50 个国家和地区。

按灼识咨询数据，梅卡曼德已连续四年稳居全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场第一，2025年收入市占率22.1%，出货量市占率超27%，超过身后四家竞争对手的总和。

当高复购率和出海同行并进，背后指向同一个结论——梅卡曼德的 “脑眼手” 已经拥有能跨区域、跨场景复制的通用能力。

新坐标：重构具身智能价值

这份中报的意义，远不止一家公司的业绩向好，它更像一个信号：具身智能行业的评价体系，正在发生根本性的转向。

过去几年，市场看具身智能公司，总喜欢追问技术参数够不够炫、概念够不够性感、有没有大厂站台。资本热钱涌向整机公司，但所有人都心照不宣，大规模商业化还很远，盈利更是没影的事。

梅卡曼德走了一条完全不同的路，十年前创始人邵天兰从德国回来，就笃定机器人真正的核心壁垒在感知、决策和执行层。

十年的时间，梅卡曼德没去追短期风口，死磕 “脑眼手” 这套通用基础设施，不绑定任何特定形态的机器人，工业机械臂能用，移动机器人能用，未来人形机器人也能用。

如今这份中报，本质上是对这套底层逻辑的一次商业化验证。

它告诉整个行业，具身智能的价值，从来不是靠概念撑起来的，而要落到实打实的经营维度上。

因为比酷炫技术更重要的，是收入的质量，比客户数量更重要的，是客户会不会持续复购，比国内市占率更重要的，是能不能去全球高端市场拿溢价，而比出货量更重要的，是能不能不断提升单个交付单元的价值。

这就是正在形成的具身智能新价值坐标，技术能力决定产品的上限，而商业化能力决定你能不能走到那个上限，包括收入的质量、客户粘性、标准化交付、全球复制能力、产品价值升级等等，才是衡量长期价值的核心标尺。

和商业化能力相对应的是，上半年梅卡曼德的产品能力又往前推进了一步，机器人智能大脑进一步形成环境理解、任务分解、动作规划、执行反馈和自主恢复闭环，新一代灵巧手抓取循环寿命不低于200万次，重量500克，静态承载达50千克。

6D位姿实时跟踪算法单帧耗时25毫秒，在500毫米/秒传送带线速度下动态精度达到2毫米，新工件上线仅需三维模型，无需采集与训练数据。产品能力持续向真实产线需求靠拢，为更高程度的标准化交付创造条件。

在成熟场景中，整套 “脑眼手” 能力已经可以封装为即用型智能工作站，单个交付单元价值预计提升约10倍。

这意味着公司的第二增长曲线已经清晰，从“卖组件”到“卖智能单元”，价值天花板也在不断抬升。

具身智能的浪潮还在早期，真正能交出一张完整报表的公司还不多。但风口之上，永远不缺讲故事的人。潮水总会退去，最终能留下来的，一定是那些提前把根扎深、把产品做实、把客户留住的公司。

就像当年加州淘金热里，真正穿越周期的从来不是跟风挖金的人，而是手握铲子、稳扎稳打的人。梅卡曼德用十年时间证明了一件事：在人人都想造机器人的时代，卖铲子的人，不仅先上了岸，还悄悄定义了行业的价值标尺。