油脂周报：外盘扰动加剧 油脂结构分化

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（来源：华泰期货）

市场要闻与重要数据

价格行情

期货方面，本周收盘豆油2701合约8962元/吨，环比上涨87元，涨幅0.98%；本周收盘棕榈油2701合约9806元/吨，环比下跌49元，跌幅0.50%；本周收盘菜油2701合约10264元/吨，环比上涨153元，涨幅1.51%。现货方面，广州地区棕榈油现货价格9406元/吨，环比下跌84元，跌幅0.89%，现货基差P2701-400，环比下跌35元；天津地区一级豆油现货价格9000元/吨，环比上涨80元，涨幅0.90%，现货基差Y2701+38，环比下跌7元；江苏地区三级菜油现货价格10904元/吨，环比上涨164元，涨幅1.53%，现货基差OI2701+640，环比上涨11元。

棕榈油供需

供应方面，南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)发布的数据显示，2026年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增长21.32%，鲜果串单产增长18.58%，出油率上升0.45%。本周（9.18-9.24）国内棕榈油新增买船4条，4条为11月船期，2条为10月船期洗船；产地方面，马来西亚9月中下旬产量环比增加、出口环比下滑，供需压力显现，BMD棕榈油承压下行，进口成本下移带动国内盘面跟跌。需求方面，本统计周期国内重点油厂棕榈油成交总量5295吨，日均成交量1059吨，较上周日均增加659吨、增幅164.75%，成交有所回暖但整体仍处低位。库存方面，据Mysteel调研，截至9月18日全国重点地区棕榈油商业库存93.509万吨，环比上周减少0.46万吨、减幅0.49%，同比去年增加35.00万吨、增幅59.82%，库存仍处高位。

豆油供需

供应方面，根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，2026年第39周（9月19日至9月25日）国内油厂大豆实际压榨量251.95万吨，较上一周实际压榨量增18.52万吨，较预估压榨量高2.81万吨；实际开机率为68.39%。预估第40周（9月26日至10月2日）国内油厂预估压榨量190.28万吨，较本周实际压榨量低61.67万吨；预估开机率为51.65%，较本周实际开机率低16.74个百分点。截至9月18日，全国油厂大豆库存856.85万吨，较上周增加24.66万吨、增幅2.96%，同比增加23.35%，原料供应充裕。需求方面，本统计周期国内重点油厂豆油散油成交总量4.14万吨，日均成交量0.83万吨，较上周环比减少50.93%，双节备货步入尾声，终端需求支撑弱化，油厂以执行前期合同、催提为主。库存方面，截至9月18日全国豆油商业库存（114家样本）129.04万吨，环比增加1.96万吨、增幅1.54%，同比增加4.41%，累库延续，现货基差承压。

菜油供需

供应方面，截至9月18日（第38周）沿海地区主要油厂菜籽库存44.78万吨，较上周减少1.9万吨、减幅4.3%；第38周沿海油厂菜油产量5.54万吨，较上周增加0.34万吨，开机率35.18%；第39周产量预估5.48万吨，开机率35.61%，开机率维持回升趋势，现货偏紧格局边际缓解。需求方面，本统计周期国内重点油厂菜油成交总量6000吨，成交以执行前期合同为主，终端刚需采购，需求平淡。库存方面，截至9月18日全国主要油厂菜油库存54.5万吨，环比增加0.25万吨、增幅0.46%，同比减少27.81万吨、减幅33.79%，仍处近年低位。

市场分析

本周国内油脂呈现外盘扰动加剧、品种结构分化的运行特征，现货端现实偏弱、旺季备货不及预期。周内国际原油延续回落，成本端支撑松动，拖累油脂行情；菜油因有外盘利好和高位进口成本支撑表现偏强，本周领涨油脂；豆油受中美经贸磋商潜在利多支撑相对抗跌；棕榈油受产地累库、出口走弱及原油回落拖累表现最弱，本周下跌。品种价差方面，截至9月24日收盘，豆棕01合约价差-844，菜豆01合约价差1302，菜棕01合约价差458。

豆油方面，USDA周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至9月20日当周，美国大豆优良率为58%，随着美豆收割陆续展开，气象预报显示中西部中部干燥天气将持续到下周初，中部平原和玉米带北部预计迎来中到大雨，天气整体良好。市场关注焦点将转向南美种植季天气，CONAB首次预计巴西2026/27年度大豆产量将达到1.8164亿吨，同比增长0.7%，但低于美国农业部当前预测的1.86亿吨，巴西新季大豆种植面积预计为4930万公顷，将是二十年来的最低年度增幅。国财政部长贝森特周三在与中国副总理何立峰会谈后表示，双方同意将暂停贸易战休战协议延长至1月10日，周四中美元首峰峰会的象征意义浓厚，但交易商认为峰会缺乏具体贸易协议，对美豆提振有限。本周美豆在出口预期及中美经贸磋商潜在利多支撑下相对抗跌，但原油回落及美豆收割压力显现带来盘面小幅回调。国内方面，海关总署数据显示8月中国进口大豆1214.1万吨，1-8月累计7410.7万吨、同比增加1.1%，大豆供应充裕；9月22日国储竞价销售进口大豆54.3万吨，投放量54.3万吨为9月最大一批，成交率62%，大豆供应充裕，油厂高开工格局延续，全国豆油商业库存持续累积，库存压力逐步显现。整体看，美豆出口预期与中美磋商利多提供利好，短期下方存在一定支撑，但上方空间受限，豆油短期震荡中性。

棕榈油方面，SPPOMA数据显示9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增长21.32%，船运高频数据显示马来中上旬出口环比下滑幅度较大，产地通常在每年9月和10月进入产量高峰期，叠加印度、中国和巴基斯坦等主要市场需求疲软，市场预计马来西亚9月底棕榈油库存量可能超过300万吨、创下历史新高，技术面与基本面双重利空下BMD毛棕榈油短期承压。9月24日印度政府宣布下调棕榈油、豆油及葵花籽油等食用油进口关税，其中毛棕榈油、毛豆油由10%降至5%，精炼棕榈油、精炼豆油降至27.5%，毛葵花籽油降至零，自9月24日起生效，有望提振印度节日前的植物油进口需求，对棕榈油形成一定利好。本周WTI原油大幅回落，成本端支撑松动，削弱棕榈油作为生物柴油原料的经济性预期，拖累油脂整体估值。国内本周进口利润偶有打开，钢联数据显示国内新增4条11月棕榈油买船及2条10月洗船，海关数据显示8月国内进口棕榈油23.3万吨，1-8月进口225万吨，国内9-10月集中到港压力持续，库存不断累积；豆棕价差深度倒挂，棕榈油维持刚需，消费无起色。短期弱现实主导，节后基差或进一步走弱，重点跟踪马棕出口数据、国内到港节奏及印尼B50生柴政策。

菜籽油方面，萨斯喀彻温省报告称，该省油菜籽收割完成26%，较上周增加了11个百分点。全省所有作物的收割进度达到41%，仅为五年均值的一半；潮湿多雨的天气持续拖慢了田间作业进度。气象预报显示，本周末草原地区的气温将在15摄氏度至25摄氏度之间，降雨稀少或无降雨，有利于收割开展。曼尼托巴省南部和阿尔伯塔省中部部分地区周末将迎来降水。随着大草原天气好转、收获加快，农户交付量显著增加，加拿大产量预计维持丰产。本周ICE菜籽高位震荡，截至9月24日收盘，ICE菜籽期货11月合约收盘价828.60加元/吨，国内进口成本依旧高企，9月24日，加拿大油菜籽11月船期CNF中国价格为670美元/吨，完税到厂价5711元/吨。国内菜油和菜粕变化不大，盘面榨利为-255元/吨。不过市场反馈一家中国民营压榨企业购入6.8万吨澳大利亚油菜籽，为2020年以来中国私企公开采购澳菜籽的交易之一，可能导致中国增加澳菜籽进口、减少从加拿大的进口。海关数据显示8月中国进口菜籽41.1万吨，1-8月菜籽累计进口283.3万吨；8月进口菜油10.9万吨，1-8月菜油累计进口131.9万吨；国内油厂开机率回升，现货偏紧格局边际缓解；远月菜籽到港增加带来远期宽松预期。当前菜油缺乏独立中长期利好，宽松预期压制上行空间，基差弱势整理，盘面继续维持高位震荡。

策略

中性

风险

（来源：华泰期货）