AI投资的下一站，重新看阿里和腾讯

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2026年二季度，阿里和腾讯都在为新的AI业务承担百亿级亏损。

阿里的模型与应用分部亏损约139亿元；腾讯披露的新AI产品，对经营盈利形成了约105亿元的净拖累。两家的统计口径不同，这里是大概做个比较。

看集团利润却大相径庭：腾讯的非国际财务报告准则经营盈利同比增长9%，阿里的经调整EBITA同比下降30%。

这一轮AI投入，上游卖芯片、卖服务器的公司已经多次交出增长的业绩。买单的阿里和腾讯，回报到了哪一步？同样承担百亿级的新业务亏损，为什么集团结果差这么多？

服务器交付后，供应商通常可以确认收入；采购方拿到的是资产，成本在投入使用后分年折旧，回报则取决于客户付费和原有业务改善。 两家公司现在都要回答：已有业务增加的利润，能否覆盖新AI业务增加的亏损，让集团利润继续增长？

01 阿里：模型与应用一个季度多亏了106亿

阿里这个季度重新划分了分部，把AI业务拆成了两块。

一块叫“AI云与算力服务”，由阿里云和平头哥合并而成，提供算力、云服务和模型服务。另一块叫“AI实验室与应用”，包括模型实验室、千问App所在的千问2C事业部，以及千问办公。后者此前放在“所有其他”分部里，这个季度第一次单独列出。

赚钱的是前一块。AI云与算力服务这个季度收入约484亿元，同比增长45%；分部经调整EBITA约56亿元，比上年同期多赚了约32亿元。

后一块收入约33亿元，经调整EBITA亏损约139亿元，比上年同期多亏了约106亿元。 云与算力业务多赚的钱，补不上模型与应用扩大的亏损。这是阿里集团利润承压的主要原因。

两块业务的回报为什么差这么多，要从客户付钱的方式看起。

公司把客服或报销审核交给智能体，上线那天只是开始。之后每处理一批任务，都需要调用模型、读写数据、运行流程，持续消耗算力。企业买到的是一项不断运行的服务，业务量增加，云资源的需求也会增加。已经在阿里云上存数据、跑系统的企业，接入这一层服务更顺手。

模型与应用还在投入期。阿里将这一分部增亏主要归因于AI能力投入，以及千问App相关推理成本的增加。新应用的使用在扩大，相应的收入还不足以覆盖投入。

与去年同期相比，亏损扩大了；与上个季度相比，情况已有改善。阿里首席财务官徐宏在业绩电话会上表示，千问App营销费用减少，使这个分部的亏损环比显著收窄。他预计，随着模型训练和营销效率提升，之后几个季度还会继续减亏。

改善尚未改变这个季度的集团结果。阿里的经调整EBITA同比减少约115亿元，下降30%；模型与应用新增的亏损构成主要拖累。同期电商集团的经调整EBITA只下降1%，管理层也表示，即时零售的亏损在明显缩小。

建设算力还需要付出大笔现金。阿里这个季度资本开支约677亿元，同比增长75%；自由现金流净流出约447亿元。公司将现金流出扩大主要归因于云基础设施支出增加。这些设备的收益，需要在未来的使用中逐步兑现。

阿里已经证明，企业愿意为云上的AI服务付钱。 要让回报更明显地体现在集团利润里，模型和应用的投入也需要逐步产生收益。

02

腾讯：新AI产品拖累105亿，经营盈利仍增长9%

腾讯的广告生意，已经受益于AI。

营销服务这个季度收入约436亿元，同比增长22%。腾讯列出的推动因素，包括AI推荐、自动投放工具和微信内的闭环营销。广告主买的是投放结果：推荐更准，投放更省事，成交更顺，同样的预算能换来更多订单，就有理由追加投放。AI改善广告效果，收益进入原有的广告生意，腾讯不必再为这部分能力建立一套新的收费方式。

与此同时，腾讯也在孵化新的AI产品。混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy和小微，都被列入这一口径。

二季度，如果剔除这些新AI产品的收入、成本和费用，腾讯的非国际财务报告准则经营盈利会达到约861亿元，同比增长19%；计入之后为约756亿元，增长9%。两者相差约105亿元，就是新AI产品本季度对经营盈利的净拖累。

剔除新AI产品之后的增长，来自游戏、广告、金融科技等原有业务。AI对广告等业务的改善已经包含在其中，但这19%并不能全部算作AI的贡献。它说明的是， 原有业务增加的利润，足以消化新AI产品的新增亏损。

集团毛利率也从57%升至58%。高毛利业务的增长，为腾讯承担新增折旧和运营成本提供了空间。

按各季披露口径，新AI产品的净拖累从一季度约88亿元扩大到二季度约105亿元。腾讯现在有能力承担这笔投入，新产品自身的盈利能力仍需要改善。

利润能够承受投入，现金支出却仍然很大。

腾讯这个季度资本开支付款593亿元，另有AI相关算力预付款约514亿元，后者根据公司披露的自由现金流数据推算。两项合计约1100亿元，当季自由现金流为负138亿元。

这笔支出包括设备和算力供给的投入，服务于多个业务，并非全部计入当期费用。 腾讯当前的利润能够承担新产品的亏损，扩张算力所付出的现金，还要靠后续使用取得回报。

03 离回报更近的是腾讯

按目前集团层面的盈利表现，腾讯离回报更近。 广告等业务已经有成熟的付费场景，AI改善服务效果之后，收益能够进入既有收入；游戏等原有业务的利润增长，又为孵化新产品提供了支撑。

阿里同样证明了客户愿意为AI服务付钱，但云与算力业务新增的利润，暂时还不足以消化模型与应用扩大的亏损。这一分部继续增利、新模型和应用逐步减亏，两边共同改善，才能让集团股东更明显地感受到回报。腾讯已经能够在新产品亏损的同时保持集团利润增长，阿里还在争取这个结果。

这是经营表现的比较，买入价格仍需结合估值判断。下一步，腾讯要让新AI产品的净拖累收窄；阿里要让云与算力业务的增利与模型应用的减亏共同缩小缺口。已有客户愿不愿意继续付钱、增加的利润能否消化新投入，比又买了多少芯片更能说明回报走到了哪一步。