6家眼科上市公司，业绩大对比

药圈观察局， 最新观察： ‌

眼科，不再躺着赚钱了。

今天主要看国内6家上市眼科的上半年情况，爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科、朝聚眼科。

数据摊开，六家公司中，营收增速最高的普瑞眼科也仅+9.78%，光正眼科更是-10.55%。归母净利润普瑞同比+500.71%，光正+1152.76%，而爱尔眼科-33.83%、朝聚-16.65%。

看下图:

爱尔眼科的利润下滑是因为自查补缴企业所得税及税收滞纳金合计约7.56亿元，直接推高所得税费用同比+137.50%。剔除这一一次性影响后，扣非净利润15.15亿元，同比降幅收窄至25.75%。

营收仍保持正增长，屈光业务收入49.09亿元同比+6.32%，视光业务28.90亿元同比+6.25%，核心消费眼科板块依旧生猛。

普瑞眼科的暴增是真实经营改善，营收增速9.78%六家最高，扣非净利润同比+350.38%，且非经常性损益为净损失548万元（主要系捐赠支出498万元）。

利润来自三方面：2025年上半年极低基数（当时净利率仅1.01%）、经营杠杆释放（营收增9.78%但销售费用仅增6.18%、管理费用仅增2.04%）、新院爬坡扭亏。毛利率39.09%同比提升1.95个百分点，也是六家中唯一毛利率改善超过1个百分点的公司。

而光正眼科的暴增就要打个大问号来。

归母净利润同比+1152.76%，但扣非净利润仍为-323.17万元。利润全部来自处置乌鲁木齐中景利华石油化工有限公司51%股权确认的投资收益2060.89万元。

这是一笔与眼科主业无关的一次性资产处置收益，不具备可持续性。营收同比-10.55%，白内障收入-19.82%、眼后段收入-20.81%，主营业务仍在收缩。

毛利率维度，爱尔眼科以46.12%居首，华厦眼科44.12%紧随其后。但需，爱尔2026年起将医疗设备维保维修费计入营业成本，这一口径变化导致毛利率同比下降2.44个百分点，若按旧口径还原，实际毛利率水平应更高。

净利率层面出现了一个反直觉的现象，规模最大的爱尔眼科，归母净利率11.36%，反而低于华厦眼科的13.36%和朝聚眼科的13.1%。

原因不难理解。爱尔处于高速扩张期，境内医院同期对比新增35家、门诊部新增41家，境外还在推进巴西收购。

新机构爬坡阶段的折旧、人力、市场投入拉高了费用率。华厦眼科门店数量同比持平，注销了12家低效视光中心，反而轻装上阵。

朝聚眼科的利润下滑则指向另一个行业共性问题，医保控费。半年报显示，公司基础眼科收入3.24亿元同比-4.1%，主要受医保结算单价下降影响。而消费眼科收入3.73亿元同比+3.7%，形成对冲。

眼科消费化是不可逆的趋势，但医保业务仍是流量入口，这个入口，哎。

门店情况见下图：

很明显，爱尔眼科仍是扩张最激进的玩家。境内医院半年净增35家，门诊部净增41家，境外还在公告收购巴西最大眼科集团控股权。同时正式递交港股上市申请，构建"A+H"双融资平台。

体量越大，扩张的资本需求越高。

普瑞眼科走的是一城多院+区域集群"路线。本期新增福州星耀眼科医院，收购泰州张勤眼科医院并表。

何氏眼科开辟了第三条路，直营+加盟。半年报显示，加盟签约99家、已开业65家，1-7月新签约数量同比翻倍，7-8月新开业加盟同比+140%。

加盟模式用轻资产方式快速下沉，直营机构则保留在沈阳等核心市场做利润基本盘。沈阳何氏眼科医院单体净利4083万元，几乎撑起公司全部利润。

华厦眼科反其道而行，视光中心同比减少12家，注销部分低效门诊。配合双三甲"品牌引领策略，做减法的意图清晰。

光正眼科的17家机构分散在10个城市，华东区域贡献近八成收入。公司提及"剥离持续低效业务"，收缩态势明确。

如果把六家公司的业务结构放在一起看，屈光手术几乎是他们的第一收入引擎。

普瑞眼科屈光占比50.15%最高，屈光收入8.03亿元同比+11.54%。朝聚眼科的消费眼科（含屈光矫正、近视防控、干眼、眼整形）合计占比52.5%。爱尔屈光收入49.09亿元，绝对体量遥遥领先。

屈光手术的毛利率同样亮眼。华厦眼科屈光业务毛利率55.38%，何氏眼科屈光毛利率54.94%，爱尔屈光毛利率53.87%，均显著高于各自整体毛利率。

这就是消费医疗的典型特征，自费、高客单价、高毛利。

白内障业务则普遍承压。华厦眼科白内障收入同比-5.86%，光正眼科白内障收入同比-19.82%，何氏眼科白内障收入同比-7.16%。这背后是医保控费、集采降价的持续影响。唯一正增长的是爱尔眼科，白内障收入17.85亿元同比+0.25%，基本持平。

一个趋势性判断是，未来眼科连锁的收入结构会继续向消费端倾斜。屈光、近视防控、干眼、眼整形等自费业务占比将持续提升，医保依赖型业务（白内障、青光眼、眼底病）的利润率将长期承压。

后续谁能在消费眼科建立品牌心智，谁就掌握定价权。

最后简单看下现金流、分红等情况。