盐湖股份的估值困局：业绩会上遭追问，股东催回购盼分红

本报（chinatimes.net.cn）记者胡雅文 北京报道

9月23日业绩会上，“市值管理”“回购”“加大信息透明度”成为盐湖股份（000792.SZ）被频繁追问的话题。2026年上半年，盐湖股份盈利61.69亿元，公司碳酸锂毛利率高达83.46%，明显高于天齐锂业与赣锋锂业的锂化合物及衍生品、锂系列产品毛利率，公司钾肥毛利率亦超过60%。

然而，市场并没有把盐湖股份视为锂业高成长龙头。截至9月24日，盐湖股份滚动市盈率仅在10倍出头，股价跌至23.7元/股，与业绩走势明显背离。在互动平台上，有投资者直言，“近期公司股价跌跌不休，与公司实际价值和经营业绩完全背离”，并追问“为什么不采取回购方式来管理市值？”对于众多疑问，盐湖股份方面告诉《华夏时报》记者，需要和相关负责同事确认回复进度。

业绩与股价背离

据国联民生证券测算，在盐湖股份2026年并表五矿盐湖后，公司碳酸锂年产能增至9.8万吨，产品生产成本进一步降低。今年上半年，盐湖股份的碳酸锂单吨售价为14.3万元，而其碳酸锂单吨生产成本仅2.4万元。2026年上半年，盐湖股份的锂盐和钾肥毛利均超过40亿元，公司上半年净利润同比翻倍至61.69亿元。

但市场并未买账。2026年4月，盐湖股份股价以39.29元/股收官。此后，其股价一路下跌，5月暴跌21.68%，7月大跌9.51%。截至9月24日，9月股价跌幅已接近16%。投资者等到了盐湖股份业绩变好，但公司股价却开始跌跌不休了，于是越来越多的股东开始询问公司市值管理、分红有关的问题。

公司管理层并未在业绩会上正面回应估值受压的原因，但公司并非没有表态。2026年，盐湖股份多次在互动平台阐述其管理举措，去年以来的具体措施包括：股份注销回购、实控人增持、优质锂资产收购、年产4万吨锂盐项目投产等方面，并表示，“资本市场受行业周期、市场环境多重因素影响，价格波动客观存在，后续公司将持续深耕钾锂主业，抓好生产经营、技术革新、资源拓展等重点工作，以扎实的发展成效回馈广大投资者。”

但投资者的不满在于，这些“多措并举”的表述相对笼统，缺乏可量化、可追踪的执行计划。股价持续下跌之下，有投资者仍在追问，公司为什么不直接采取回购方式管理市值？公司市值管理制度的具体执行情况如何？

股东催分红

截至今年6月末，盐湖股份资产负债表上趴着约323亿元货币资金，资产负债率为14.07%。公司对外也表示“经营性现金流充裕稳健”，但未直接回答为何没有新的回购计划。更突出的问题是分红缺位。公司称，由于母公司报表未分配利润尚未完全转正，公司尚未满足现金分红法定条件。尽管公司称已完成《公司章程》修订并建立《利润分配管理制度》《市值管理制度》，但投资者期待的实质性股东回报尚未到来。

过去，盐湖股份曾因多元化投资失利等问题面临经营困境，一度暂停上市。当时，公司投资近300亿元的金属镁一体化项目持续亏损，债务负担沉重，相关子公司面临重整。2017年，盐湖股份净利润断崖式下跌，2018年亏损34.47亿元，2019年巨亏458.6亿元。

万得数据显示，盐湖股份自2017年起停止分红。2019年至2025年，盐湖股份的未分配利润长期为负，但亏损金额逐渐收窄。2026年上半年，公司未分配利润已转正至45.64亿元。知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕告诉《华夏时报》记者，“在分红问题上，尽管大股东可能主导决策，但小股东也有参与权和监督权。分红决策权通常由股东会或董事会掌握。股东会需审议并通过具体分红方案，确保方案符合法定条件，且需获得多数股东的同意。”

仍存同业竞争问题

更换控股股东及团队也是盐湖股份这几年经历的大变化。在中国五矿集团有限公司（下称“中国五矿”）入主盐湖股份后，2026年6月，雷志刚成为盐湖股份总经理。1972年生的雷志刚来自五矿体系，并非盐湖股份原有经营团队。2018年12月至2023年4月，他曾任长沙矿冶研究院有限责任公司党委副书记；2023年4月至2026年6月，他曾任湖南有色金属控股集团有限公司党委副书记、董事。

2026年，原由中国五矿控制的五矿盐湖已经并入盐湖股份，但青海汇信旗下的碳酸锂资产仍是悬而未决的同业竞争事项，这也是目前市场更关注的公司治理瑕疵。投资者多次质疑，“青海汇信用的就是盐湖股份的资源，为什么不直接收购？”

股权穿透后，中国五矿是青海汇信的实控人。2025年，青海汇信旗下年产2万吨碳酸锂生产装置建成投产，这代表青海汇信有了实际的碳酸锂产能，和盐湖股份一样向市场出售锂产品。更关键的是，其生产所需卤水由盐湖股份按市场价格供应。也就是说，盐湖股份在向竞争对手出售核心原材料，而竞争对手用这些原料生产碳酸锂，双方存在同业竞争关系。

盐湖股份今年6月曾表示，实控人及控股股东前期已就同业竞争作出明确承诺，公司将积极推动相关工作，目前不存在影响生产经营的重大不利的同业竞争情形。根据公开资料，中国五矿承诺在2030年1月14日之前解决同业竞争问题，目前距离承诺到期还有约3年多时间。

不过，从这次业绩会来看，相对格式化的回答仍未消除投资者疑虑，股东更关心的是公司有没有阶段性的具体安排，以及公司能否给出足以让市场重新评估公司的实质性信号。

责任编辑：李未来 主编：张豫宁