北京
来源：市场资讯
（来源：老迈日记）
美联储官员在更新的9月SEP会议上，上调了对今年核心PCE通胀的预期，态度鹰派，中位数预测目前为3.4%（第四季度/第四季度），而6月份的预测为3.3%。我们仍预计核心PCE将在3.0-3.1%（第四季度/第四季度）左右。
影响我们上周通胀评估的因素：
(↓)几周前，沃勒理事曾提到由于即将到来的方法论变化，PCE将向下修正“几个百分点”，因此，当美联储官员在9月SEP会议上上调了今年的核心PCE预测，中位数达到3.4%（第四季度/第四季度）时，我们感到惊讶。根据修正，我们目前预计核心PCE为3.04%（第四季度/第四季度）。似乎最有可能的情况是，美联储官员并未将PCE修正纳入其SEP预测中。
在新闻发布会上，沃什主席提到预计8月份核心PCE同比增长3.2%。与SEP不同，我们认为美联储工作人员的这一预测很可能确实包含了即将到来的修正。我们对8月份核心PCE的预测为环比增长0.29%，同比增长3.14%（进口价格后保持不变），这似乎与沃什的预期非常接近，并且包含了修正。如果没有修正，我们预计8月份核心PCE将环比增长约0.25%，同比增长3.37%。
这表明美联储工作人员至少预计的修正幅度与我们相似，核心PCE将降低约20-30个基点。根据我们对修正的估计，如果9月至12月核心PCE持续强劲环比增长0.30%，才能将第四季度/第四季度核心PCE推高至3.4%。我们认为更可能的情况是，官员们在预测中没有纳入大幅修正，并且今年的核心PCE最终将低于大多数官员的预测。
(↑)近几周能源价格再次大幅上涨，再次引发了人们对成本上涨向核心通胀传导的担忧。特别是柴油等成品油价格，给商品价格带来了上行风险，因为运输成本将持续走高。
在去年的关税上涨期间，我们了解到许多零售商品的库存可以支持约2-3个月的销售。这一库存周期意味着在成本上涨导致最终销售价格上涨之前，至少有几个月的滞后。
基于同样的逻辑，六个月前开始上涨的运输成本应该已经推高了新库存的运输成本，并且这些商品现在应该已经售出。但到目前为止，2月底开始的能源价格上涨并未明显导致商品价格走强。核心商品CPI同比增速已从3月份的1.2%降至8月份的0.7%。
当然，如果价格保持高位或继续上涨，最终销售价格大幅上涨的可能性可能会增加。但我们对将这种预期纳入我们的中期预测持谨慎态度。在过去的约30年中，关于能源成本上涨是否会显著推高核心通胀的证据非常混杂。除了疫情后时期，自1990年代中期以来，我们只发现另外两次柴油成本同比增长50%或更多的情况。2000年，柴油成本持续高位数月，但核心商品价格基本持平。核心CPI保持在2.5%左右。在2007/08年，较高的能源成本可能在大约一年滞后下推高了核心商品通胀，但需求疲软使得整体核心CPI保持温和。
当然，如果收入增长/劳动力市场保持强劲，这些事件（尤其是2008年）可能与现在大不相同。归根结底，我们仍然认为消费者需求将是决定投入成本上升是否会显著传导至销售价格上涨的关键因素。鉴于近几个月实际收入增长接近于零，我们的基本判断仍然是这种传导将是有限的。
(↔)根据Zillow观察到的租金指数（反映独栋和多户住宅的租金），8月份环比上涨0.34%，与7月份的涨幅相似，但高于过去一年半的水平。租金上涨很大程度上是由于多户住宅租金上涨，这可能是由于住房负担能力差将更多需求推向租赁市场。但即便近期有所回升，总体租金年化增长率在4%左右，这与疫情前的典型速度基本一致。
独栋住宅的Zillow租金更接近于业主等效租金估算中的单位样本。独栋住宅租金仍略低于疫情前水平，7月和8月年化增长率约为3.7%（2019年平均为4.2%），近几个月似乎已趋于稳定。即使未来几个月租金进一步上涨，考虑到住房通胀与新市场租金之间通常存在的6-9个月滞后，我们仍预计未来几个月住房通胀将趋于缓和。
参考研报：CITI US Economics Inflation Weekly Will rising diesel costs push up goods prices？
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