“烟草系”的金融版图令人震惊

文 | 金透社 陈堃

图 | 微摄

600亿砸向国有大行：一个你从未在股东名单里注意过的名字

2026年9月6日下午，工商银行和农业银行同时发布定增预案。募资规模分别不超过1000亿元和1600亿元，发行对象一栏里写着：财政部、中国烟草总公司及相关子公司。

财政部出3000亿，中国烟草系出600亿。

600亿是什么概念？它占了本轮8家中央金融企业总注资规模3600亿元的六分之一。这不是财务投资，这是战略性注资。

更值得细看的是出资结构。工行定增中，除了中国烟草总公司认购100亿元，其麾下的上海烟草、云南中烟、湖南中烟、湖南烟草各掏50亿元；农行定增中，江苏、浙江、湖北、北京等地方烟草公司及双维投资齐齐上阵。

这是烟草系首次以“集团军”的形式，与财政部并列出现在两家国有大行的核心一级资本补充公告中。不是总公司单打独斗，是全系统抽调弹药。

从红塔银行到兴业银行：一张被低估的银行股权版图

600亿的定增只是冰山一角。烟草系在银行股权中的渗透，远比大多数人想象的更深、更广。

先看国有大行。早在交行组建之初，烟草系即已入股，去年定增完成后合计持有交行约3.53%股权，最新持仓市值超过230亿元。2018年参与农行千亿定增，出资200亿元，目前持股比例约1.44%，持仓市值超340亿元。邮储银行H股上市时，中国烟草增持12.96亿股，占该行总股本的1.08%。

再看股份行。兴业银行9.71%股权由烟草系持有；中信银行4.64%股权，中国烟草总公司位列第三大股东；合和集团分别持有华夏银行3.52%、光大银行1.06%股权；江苏烟草持有浦发银行约0.69%股权。仅前述6家股份行，烟草系合计持仓市值即超过720亿元。

城商行的布局更为深入。云南红塔银行——前身玉溪市商业银行，2016年更名，目前由中国烟草直属管理，烟草系至少合计持有超过48%股权，资产规模约1615亿元。此外，陕西烟草持有西安银行13.59%股权，江西烟草持有江西银行4.37%，江苏烟草持有南京银行3.81%。

2026年6月，中信银行以9.81亿元受让红塔银行14.52%股权，成交价仅为每股净资产的一半左右，被市场视为“以不到10亿元获取一家稳健经营城商行近15%股权”的高性价比配置。

产融闭环：580万零售户、250万烟农和3000亿关联存款

烟草系在金融领域的布局，不是单纯的财务投资，背后有一套独特的产融协同逻辑。

2025年，烟草行业实现工商税利总额16570亿元，同比增长3.5%；实现财政总额15800亿元，同比增长2.3%。全行业资产总额29026亿元，所有者权益26052亿元。

这套体系沉淀出的资金量极大。截至2026年一季度末，仅中信银行给予中国烟草及其关联方的存款类关联交易额度就接近3000亿元。南京银行拟与江苏烟草开展余额最高不超过94亿元的存款类关联交易。

更关键的是产业末端的网络。中国烟草拥有遍布全国的580多万户零售户、250万烟农，涉及2100多万人直接就业。红塔银行已实现烟农客户45万余户全覆盖，烟农烟商贷款规模突破60亿元。

这意味着，烟草系的银行不仅是“烟草的钱存进来”，而是深度嵌入了从烟叶种植、收购加工到终端零售的全产业链金融场景。

烟草的“现金奶牛”能不能一直奶下去？

“烟草系”金融版图的扩张，有一个绕不开的底层约束。

烟草行业是“现金奶牛”。2025年工商税利总额16570亿元，税后利润约2360亿元。正是这种超级现金流，支撑了烟草系在过去二十年间持续增持金融股权。

但烟草消费的天花板正在逼近。控烟政策持续收紧，健康意识不断提升，烟草行业的长期增长曲线面临结构性压力。当现金流增长放缓，烟草系维持当前大规模金融投资的弹药从哪来？这是一个必须回答的问题。

更大的风险在于产融绑定的深度。当一家银行的重要股东同时是其最大的存款来源方和产业客户，关联交易的风险边界在哪里？红塔银行2025年净息差仅为1.10%，明显低于城商行总体1.37%的水平。这是一个警示信号：在烟草体系“舒适区”内经营的银行，其市场化竞争能力可能被弱化。

金融体系自己造血才是真正的考题

烟草系从一个“纳税大户”演变为金融体系的“战略投资者”，这不是市场自发演进的结果，是国家在特定时间节点做出的制度安排。2026年600亿定增中，“财政+产业资本”联手为金融兜底的模式正式成型。

但这一模式的可持续性，取决于两个变量。第一，烟草的现金流能否持续支撑这种规模的资本注入；第二，被注入的银行能否在烟草体系之外，建立真正市场化的竞争力。

600亿是一次对金融体系的“输血”。但输血之后，能不能自己造血，才是真正的考题。