上海
中邮证券有限责任公司吴文吉,徐铭婉近期对威尔高进行研究并发布了研究报告《拐点已至，电源PCB核心卡位》，首次覆盖威尔高给予买入评级。
威尔高(301251)
投资要点
公司业绩高速增长。2026年上半年，公司实现营业收入9.79亿元，同比增长37.01%，归母净利润4429.34万元，同比下滑2.01%；2026年第二季度，公司实现营业收入5.51亿元，同比增长35.88%，归母净利润3749.33万元，同比增长63.82%。二季度以来，覆铜板等上游原材料加速涨价，公司积极与客户协商共担，客户端涨价陆续落地，较大地缓和了毛利率压力。第二季度，公司毛利润同比增长35%，基本与营业收入保持同步增长。
AI服务器电源PCB细分龙头地位稳固，厚铜HDI电源板具备领先优势。厚铜板的技术难点主要聚焦于蚀刻、层压、钻孔、电镀等环节，其中层压结合力与平整度是关键难题。针对这两大核心难题，公司从设计仿真、设计图形的残铜率、拼版方式、材料配方、工艺参数、全流程运输载具优化到设备定制化改造等多个维度进行了持续攻关。目前公司掌握4-12oz厚铜高多层产品的批量生产能力，针对超厚铜高多层板的加工工艺亦完成研发储备。DC/DC电源模块作为AI供电的关键环节，正成为最具备增长潜力的细分领域之一。公司将持续加大研发投入，针对性开发DC/DC高端电源应用所需的超厚铜、嵌埋式等高端PCB工艺。近期，公司已获得DC/DC产品的批量订单，新技术经过新客户导入后已实现多个项目的持续交付，部分头部客户对公司产品认可度极高，预计在今年将有更多项目的突破。目前相关产品的订单占比仍较低，提请各位投资者注意风险。DC/DC产品均价与毛利率较AC/DC产品更高，随着DC/DC产品起量，公司盈利能力将得到显著增强。
与下游客户深度绑定，市占率不断提升。由于PCB系根据客户的需求提供的定制化产品，知名客户通常对PCB品质、寿命、高可靠性要求更为严苛，因此对供应商资质要求高、审核过程长、认证时间久，一旦达成合作，基于对技术要求、产品质量、采购成本等多方面综合考虑，一般会与供应商形成长期合作关系。不同的下游应用领域对PCB的技术要求不同，在特定领域获取品牌客户证明在该领域公司的产品质量值得信赖、技术水平先进，形成独有的竞争优势。公司良好的产品性能和品质表现获得了客户的高度认同，台达电子、施耐德电气、三星电子、冠捷科技、比亚迪、长城电源、欧陆通股份、麦格米特、新雷能、富士康、日本村田等客户战略合作，并多次获得颁发的奖项，在行业内形成了良好的客户口碑。优质的品牌客户资源提高了公司的品牌形象，持续获得稳定的业务订单，并能有更多新的业务合作机会和新的市场空间。近年，随着AI驱动下产品迭代升级加速，威尔高依托多基地的技术研发与快速量产优势，与客户深度绑定，共同开发新产品、研究新材料。从GB200、GB300到Rubin的量产落地，公司技术能力与市占率不断提升，持续领跑AI服务器电源PCB行业。
三大生产基地协同发力，拟扩产增强海外与高端生产供应能力。公司拥有三个生产基地，分别是位于大湾区的惠州工厂、毗邻珠三角和长三角的江西吉安工厂及一带一路的东南亚泰国大城府泰国工厂。惠州专注小批量，样板、多品种、厚铜板、高附加值产品生产工厂；江西智能化专业生产线，自动化、智能化、数字化，中大批量快速反应交付工厂；泰国工厂为东南亚制造基地，为一带一路沿线国家制造生产提供最前沿一体化方案。上半年，公司的江西工厂二期与泰国一期新增产线已正式投产，预计将于年内完成爬产。公司扩产规划清晰，计划建设泰国工厂二期与江西工厂三期，储备产能体量与现有产能相当，项目达产后将进一步增强公司海外与高端生产供应能力。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入27/53/84亿元，分别实现归母净利润3.2/9.6/14.9亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
AI行业发展不及预期；地缘政治风险；外汇风险等。
本文数据来源于中邮证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。
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