机构四季度A股布局路线曝光

记者丨易妍君

编辑丨张星

在9月上半个月经历缩量震荡后，近日，A股市场情绪呈现回暖迹象。

9月22日，上证指数收涨0.06%，报3952.13点，涨幅较前两个交易日收窄；AI办公、Kimi、小红书平台、虚拟人领涨Wind热门概念指数。当天全部A股成交额超过2.1万亿元，已连续三个交易日站上2万亿元。

受访人士向21世纪经济报道记者指出，自9月18日以来的反弹主要是风险偏好修复，后续仍需关注成交活跃度能否维持、上涨是否从题材扩散到有业绩支撑的公司，以及盈利预期能否同步上修等因素。

对于四季度的配置思路，攻守兼备成为机构共识——以红利等确定性资产打底，同时在 AI 算力、半导体、创新药等高景气方向精选标的，博取业绩兑现带来的弹性。

9月22日A股板块热力图，图片来源：Wind

关注三大因素

9月上半个月，在外部冲击与内部磨底的交织中，A股三大指数悉数回落。步入9月下旬，A股市场迎来阶段性修复，上证指数重回3900点之上。

全部A股成交量逐步回升。9月18日—22日期间的3个交易日，市场成交量分别为2.09万亿元、2.05万亿元、2.15万亿元。

值得一提的是，市场震荡过程中，A股板块轮动频繁。9月初，资金从科技硬件转向农业、消费等低位防御方向；9月16日前后，在利好政策催化下，半导体、算力产业链重新吸引资金流入；而9月21日以来，医药、地产、AI 应用轮番领涨。

“市场缺乏明确主线，本质上是产业景气、估值吸引力和盈利兑现尚未在同一方向形成足够强的共识。”奶酪基金投资经理潘俊向记者分析。

他指出，在经济结构分化的背景下，高景气方向容易出现对估值和增长持续性的分歧，低位板块则需要更多需求改善的证据，资金因此更倾向于围绕政策和事件进行阶段性交易。

至于此次反弹能否持续，后续仍需观察。

潘俊认为，自9月18日以来的反弹主要是风险偏好修复，尚不能据此确认新一轮单边上涨。当前投资者参与意愿有所恢复，但持续追涨的共识仍不稳固。

“我们通常会观察成交活跃度能否维持、上涨是否从题材扩散到有业绩支撑的公司，以及盈利预期是否同步上修。若只有消息催化和存量资金轮动，行情更可能表现为向前期高位修复；只有资金与盈利形成相互强化，才具备进一步突破并延续的基础。”潘俊表示。

中信建投证券策略分析师夏凡捷则提醒，后续仍需持续跟踪海外利率、油价回落的持续性以及10月底FOMC会议带来的外部扰动。

此外，在国盛证券研究团队看来，半导体、算力硬件能否在分歧后继续获得资金回流，是决定修复持续性的关键。

而中国银河证券研究团队分析，A股市场将接连迎来中秋、国庆两个假期，跨长假风险溢价叠加三季度末机构考核约束，市场或延续震荡与轮动行情。

除了季节性因素外，该团队认为后续影响市场表现的关键因素正从外围风险的部分消化逐步转向相关积极因素能否形成接力，如果外部风险短期内保持稳定，同时国内产业趋势向企业业绩预期传导，市场风险偏好有望进一步修复。

四季度如何配置？

虽然市场存在不确定性，但即将到来的三季报披露窗口，仍将提供新的机会。

中信证券研究团队判断，投资者不会在节前激进地加仓，更有可能把进攻窗口延后至三季报前后。在有限的时间窗口，以短期情绪周期的思维采取进攻，需要的是景气催化和有限资金共识，兼具这些特征的标的仍主要集中在围绕AI的新技术和新题材领域。考虑到机构重仓股可能出现的激烈博弈，活跃资金可能更倾向于进攻非机构重仓股。

在潘俊看来，主线不清并不意味着没有机会，而是市场正在筛选哪些增长能够兑现、哪些低估值真正具有修复基础。下一阶段的主线更可能来自连续的业绩超预期，而不只是单次政策或消息刺激。

中期视角下，不少机构正转向攻守兼备的配置思路——既要守住确定性，也伺机博取弹性。浙商证券廖静池策略团队认为，目前AI算力整体共识仍在，但已经进入“虽松未崩”的临界区间，AI行情或由普涨转向内部筛选。与此同时，美债利率高位波动，风格向短久期与强现金流收敛，红利风格配置吸引力回升，中期重点关注能源、金融、电力、红利等资产。

华泰证券看好三条线索，一是压制缓解后修复弹性较大的方向，科技内部围绕光通信、PCB等景气能见度较高的环节，结合估值与筹码消化择机布局，创新药、CXO或提供增配机会；二是具有配置差、价格与价差改善的化工品和造纸链，重点关注氟化工、化纤；三是红利仍作配置底仓。

中信保诚基金研究部总监吴昊指出，一方面，继续跟踪产业趋势明确、调整后逐步体现安全边际的核心资产。另一方面，关注宏观流动性预期改善可能带来的机会，同时加强对困境反转类资产的比较，寻找基本面具备改善弹性的品种。

此外，也有机构选择“自上而下选择行业、个股”的打法。潘俊透露，“四季度我们会保持中性偏积极的仓位，以行业配置和个股选择为主，不围绕短期指数波动进行大幅择时。重点筛选AI算力与半导体、创新药、高端制造中订单和利润能够兑现、估值尚未透支增长的企业，同时关注供给约束明确、价格或价差改善能够转化为盈利上修的资源及化工公司，而不是简单押注整个板块。”

（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨金珊