28.41亿元落子半导体：*ST英飞敲定重整投资人，国资“产业重塑”逻辑浮现

9月18日，*ST英飞（002528.SZ）股价跌停，与前一交易日强势涨停形成鲜明反差。龙虎榜显示，营业部席位当日合计净卖出7146.95万元。

盘面的巨大反差背后，*ST英飞17日晚间披露重整最新进展，公司已与湖南国科控股有限公司（下称“国科控股”）等重整投资人正式签署《重整投资协议》。

这意味着，随着产业投资人落定，这家深陷债务泥潭的上市公司，有望新注入28.41亿元资金并获得国资背景企业扶持，公司正加速从单纯的“债务处置”迈向深度的“产业重塑”阶段。

不过，有行业资深人士对财闻表示，上市公司重整中，二级市场风险不容忽视，如除权调整导致的股价大幅下调，以及新股解禁后减持带来的抛压；外部人士其实很难判断一个重整项目在接盘后能否真正实现产业整合，而非仅仅流于形式的保壳。

普通债务清偿率力争达80%

公告显示，本次联合体包括国科控股、海南芯辰晶微技术有限公司、长沙华实半导体有限公司、武汉仟辰企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、湖北省楚留光科技投资合伙企业（有限合伙）和深圳市重投战略新兴产业私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）。除国科控股外，其余成员承诺不谋求控制权，各成员均承诺自取得股份起36个月内不转让或委托他人管理所持股份。

根据协议，重整投资人拟合计投入约28.41亿元。其中，国科控股作为联合体牵头投资人，将斥资13.77亿元认购5.27亿股，并在重整完成后正式取得公司控制权。

公开资料显示，国科控股是一家集成电路产业控股平台，产业布局覆盖芯片设计、半导体材料、封装测试等环节。这也是本次重整最受关注的看点：产业投资人并非单纯财务纾困，而是带有明确的产业整合意图。

定价方面，协议签署日前120个交易日公司股票交易均价约5.21元/股，重整投资人2.61元/股的受让价不低于该参考价的50%，符合《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项》要求。

协议落定只是第一步，市场更关心钱怎么用、债怎么还。

公告称，本次重整投资款暂定约28.41亿元，拟用于支付共益债务及破产费用、清偿重整计划规定债权、偿付证券虚假陈述索赔等，剩余资金用于补充流动资金和改善经营能力。债务清偿上，重整投资人建议职工债权、税款债权现金全额清偿，有财产担保债权在担保财产清算价值范围内留债清偿或处置抵质押物回现，普通债权通过现金、股票、信托受益权等方式综合清偿，并力争普通债权整体清偿率达到80%。最终安排以法院裁定批准的重整计划为准。

公司同时提示，目前仍处于预重整阶段，深圳中院启动预重整不代表正式受理重整申请，后续是否进入重整程序存在不确定性；如法院裁定受理，公司股票将被叠加实施退市风险警示，若重整失败则存在被宣告破产及终止上市风险。

国资“产业重整”潮起

如果把视线从*ST英飞拉回整个市场，可以看到类似的重整路径正在其他ST上市公司中出现。

今年7月底，*ST启环（000826.SZ）与宜昌城发控股集团有限公司、宜昌市创元国有控股有限公司等产业投资人签署重整投资协议。按照公司披露的安排，重整完成后，由产业投资人新设的平台公司三峡至喜科技成为控股股东，宜昌市国资委成为实际控制人。

另一案例是*ST华闻（000793.SZ）。2026年上半年，公司重整计划进入执行阶段。按照其重整安排，公司以原有总股本为基数实施资本公积金转增股本，共转增约23.97亿股；其中，海南联合资产管理有限公司、海南省国有资本运营有限公司以6.10亿元受让5亿股转增股份，重整完成后成为公司控股股东，海南省国资委成为实际控制人。

截至5月12日，*ST华闻重整投资款已全部支付，合计约22.57亿元，其中产业投资人支付约6.10亿元，18家财务投资人支付约16.46亿元。

近期，*ST易录（300212.SZ）的重整也呈现类似特征。公司9月披露与6家产业赋能型投资人和7家财务投资人签署重整投资协议，13家投资人拟合计出资约25亿元。其中，以山东高速（600350.SH）投资控股有限公司为牵头人的联合体参与产业投资。天眼查显示，山东高速背后是山东省国资委。

这些案例共同指向一个变化：上市公司重整中的资本来源正呈现更明显的“产业资本+财务资本”组合特征，牵头人具有国资背景。产业投资人负责解决“谁来接盘、接盘后做什么”，财务投资人更多承担资金补充功能。对于地方国资而言，参与重整也不再局限于化解地方企业债务，而是通过上市公司平台实现产业资源整合和资产重组。

接盘之后做什么：产业整合还是保壳？

但问题也随之而来：如何判断一个ST重整项目在“接盘之后”能够真正实现产业整合，而不是仅仅完成债务出清和保壳？

知名财经评论员、金董汇首席经济学家邢星对财闻表示，地方国资做ST重整，首要考量并不只是短期财务回报，更多承载区域产业稳定、保就业、盘活本地存量资产的责任，项目的社会价值权重往往很高，但投资决策容错空间相对有限。而市场化产业资本，核心就是产业协同和收益兑现，更看重标的资产能不能快速整合、创造现金流，退出路径也相对更加清晰。

邢星认为，从经营层面来看，国资入主往往能快速稳住债务、化解流动性危机，还能导入本地资源，给企业争取喘息时间。产业资本则在业务重塑、降本增效上动作通常会更快，而不只是简单完成债务化解。

“上市公司重整中，资本公积金转增股份是常见做法。”浙江方广律师事务所律师孔聪对财闻表示，好处主要是公司在偿债的同时无需消耗资金。但也需要关注一些风险，比如操作中不合规的风险；原股东权益被过度稀释的风险；转增股份定价带来的风险，比如定价过低导致向投资人利益输送，或用于偿债时债权人获得的利益高于其他债权人；更为直接的，还有二级市场上的风险，比如除权调整导致的股价大幅下调，以及新股解禁后减持带来的抛压。

国内投行并购资深人士则指出：“外部人士其实很难轻易判断一个重整项目在接盘后能否真正实现产业整合，而非仅仅流于形式的保壳。真正能准确洞察内部逻辑的人，往往能在二级市场获得超额盈利空间，因此市场机制本身也不会让这种预判变得轻而易举。”

对于*ST英飞而言，引入国科控股后，公司称将借助重整投资人在集成电路领域的产业资源优势，实现主业向集成电路产业转型升级。*ST华闻也提出，借助央国企在国内外旅游市场的广泛影响力和丰富资源，推动上市公司旗下文旅板块业务扩张。

这意味着，国资入主仅仅是故事的开始。对于二级市场而言，真正的价值兑现，依然要看后续产业资源导入的兑现程度与执行力度。