黎瑞刚要“抄底”华谊兄弟：拟出资8.36亿，王忠军、王忠磊或交出控制权

本文来源：时代周报 作者：刘婷

“中国影视娱乐第一股”华谊兄弟，或将迎来控制权变更。

9月16日晚，ST华谊（300027.SZ，以下简称“华谊兄弟”）公告，华人文化有限责任公司（以下简称“华人文化”）被确定为公司预重整案重整产业投资人，相关投资协议已签署。按照方案，华人文化拟出资约8.36亿元，获得重整后约17%的股份，成为上市公司控股股东。

华谊兄弟目前的实际控制人，是董事长王忠军与副董事长、总经理王忠磊。2026年半年报披露，截至6月末，两人分别持股5.88%和1.98%，合计持股7.86%。据公司7月13日公告，在王忠军部分股份被司法拍卖并完成过户后，两人持股比例分别为3.43%和1.98%，合计5.41%。

这意味着，王氏兄弟掌舵数十年的华谊兄弟，走到了易主关口。9月17日收盘，ST华谊股价跌10.05%，总市值为49.66亿元。

在影视行业高速增长期，华谊兄弟曾凭借资本优势，大举进行并购，试图构建“大娱乐”版图。但多年亏损与债务压力之下，昔日重金买入的资产被陆续出售，公司最终转向预重整寻求出路。

图源：图虫创意

拟入主华谊兄弟的华人文化，在影视行业已布局正午阳光、华人影业、UME影城、东方梦工厂等企业，业务覆盖影视制作、发行和影院放映。其董事长兼首席执行官黎瑞刚有“传媒大亨”之称，曾执掌上海文广集团（SMG），现任TVB非执行董事、邵氏兄弟控股董事局主席。

中国青年剧作家、导演向凯对时代周报记者表示，华谊兄弟与华人文化的内容业务具有较高契合度。在影视行业承压、华谊兄弟陷入经营困境的背景下，华人文化有机会以相对较低的成本取得这家老牌影视公司的控股地位，当前入局具有一定的时机优势。

当昔日的影视龙头遇上黎瑞刚的传媒版图，华谊兄弟能否借这次重整重获生机？9月17日，时代周报记者多次拨打华谊兄弟公开联系电话，均未获接听。围绕重整资金用途、产业资源导入及控制权变更后的经营安排等问题，记者向公司投资者关系邮箱发送采访函，截至发稿未获回复。

从“买买买”到“卖卖卖”

华谊兄弟的故事，始于王氏兄弟二人三十多年前的一次创业。

1994年，王忠军与弟弟王忠磊共同创办华谊兄弟，从广告业务起步，1998年开始涉足影视，随后通过与冯小刚等导演合作逐步做大。此后，王忠军主要参与业务扩张与投资布局，王忠磊则深度参与影视业务，两人共同掌舵华谊兄弟。

2009年10月30日，华谊兄弟登陆创业板，是首批上市企业之一，成为了为人熟知的“中国影视娱乐第一股”。

登陆资本市场后，华谊兄弟逐步将业务延伸至互联网娱乐、品牌授权、实景娱乐和产业投资等领域，尝试在电影之外寻找更多收入来源。围绕核心影视业务，公司则通过股权交易绑定导演、演员及制作团队。

在发展过程中，东阳美拉的一买一卖，是华谊兄弟从大举扩张到出售资产偿债的缩影。

2015年，华谊兄弟以10.5亿元收购冯小刚、陆国强持有的东阳美拉70%股权。彼时，东阳美拉成立不久，这笔交易所押注的，是核心创作者未来的内容产出与盈利能力。

然而，扩张形成的资产，很快就面临业绩兑现的考验。2018年，华谊兄弟出现年度亏损，当年年报披露的商誉减值损失合计约9.73亿元。公司同时在年报中解释，受市场环境影响，实景娱乐各项目推进进度存在时间性差异，导致营收变化。

随着资金压力增加，曾被重金买入的东阳美拉，又成为华谊兄弟融资的担保。2019年，公司向阿里影业借款7亿元，期限为5年，东阳美拉70%股权及部分房产、土地等被用于提供担保。

图源：企业公告

临近这笔借款到期，华谊兄弟开始用资产抵债。2023年，公司通过转让嘉利文化100%股权及相关债权，抵销其中3.5亿元借款。2024年，华谊兄弟又将东阳美拉70%股权作价3.5亿元转让给阿里影业，用于抵销剩余借款本金。2024年年报确认，这笔股权转让已完成，华谊兄弟不再持有东阳美拉股权。

九年间，同一笔交易，经历了买入、用于担保，再到出售偿债的变化。华谊兄弟缓解资金压力的同时，也失去了一家曾重金收购的影视子公司。

资产出售之后，华谊兄弟仍需面对主营业务收缩的困境。2026年上半年，公司营业收入为8544.77万元，同比下降44.10%；归母净亏损3638.51万元，同比收窄51.12%；经营活动现金流量净额为-1869.26万元。公司解释，营收下降主要来自影视娱乐业务收入减少。截至6月末，归属于上市公司股东的净资产为-5856.46万元。

图源：企业公告

在经营规模收缩之际，公司的债务处置也进入新的阶段。4月15日，公司收到债权人北京泰睿飞克科技有限公司发来的告知函，债权人以公司不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力，但具备重整价值为由，向金华中院申请重整及预重整。4月23日，法院决定启动预重整。4月30日起，公司股票被实施其他风险警示，简称变更为“ST华谊”。

此后，寻找能够提供资金和产业支持的新投资人，成为华谊兄弟自救的重要一步。临时管理人公开招募重整投资人，共有6家意向主体报名并缴纳保证金，其中5家提交重整投资方案。经过多轮评审和磋商，华人文化最终被确定为重整产业投资人。

黎瑞刚的传媒版图

华谊兄弟正在寻找的内容、渠道与产业资源，在华人文化的现有业务中已有布局。

这张版图背后，是黎瑞刚横跨媒体经营与股权投资的职业经历。公开履历显示，黎瑞刚毕业于复旦大学新闻专业，曾任SMG董事长、总裁，目前还担任CMC资本（原名“华人文化产业投资基金”）的创始管理合伙人、董事长。此次参与华谊兄弟预重整的主体，是他创办于2015年的华人文化有限责任公司。

华人文化的成长，也曾获得互联网和地产龙头的资金支持。2018年7月3日，华人文化宣布完成近100亿元A轮融资，由阿里巴巴、腾讯、万科领投，招银国际资本等机构跟投。其中，阿里与腾讯是创始股东。

通过投资和经营，黎瑞刚将业务延伸至剧集、电影、动画和影院等环节。正午阳光、华人影业、UME影城和东方梦工厂，也让华人文化的业务覆盖了一部作品从制作到进入市场的多个环节。

其中，正午阳光以《琅琊榜》《山海情》等作品为观众熟知。华人影业参与《巨齿鲨》系列等电影项目，涉及电影制作与国际合作；UME影城则将业务延伸至影院终端。华人文化于2017年收购UME影城运营方上海思远，并于2018年完成对东方梦工厂的全资收购，进一步拓展动画电影业务。

在香港，黎瑞刚是现任TVB非执行董事，同时担任邵氏兄弟控股董事局主席、非执行董事。TVB官方资料显示，他通过Young Lion Holdings等公司间接持有TVB权益；邵氏兄弟控股则披露，华人文化是其主要股东之一。这些持股与任职关系，让其传媒业务连接起内地与香港市场。

目前，华人文化正尝试做进一步的业务整合。今年1月，邵氏兄弟控股宣布拟收购华人文化旗下的一批影视资产，交易对价约45.77亿元，涉及正午阳光50%股权、上海思远100%股权、上海华人影业100%股权及东方梦工厂等。8月28日，邵氏兄弟仍在就相关拟议交易发布月度进展公告。

随着此次重整投资公告披露，华人文化的经营规模也浮出水面。截至2025年末，华人文化合并口径总资产213.59亿元，净资产66.91亿元；2025年营收31.78亿元，净利润2.97亿元。其营收由2023年的45.71亿元、2024年的40.22亿元逐步降至2025年的31.78亿元。

8.36亿元能否带来转机？

华人文化拟以约17%的持股比例成为控股股东，背后是一次对华谊兄弟股权结构和债务安排的同步调整。

根据此次方案，华谊兄弟拟按照每10股转增9股的比例实施资本公积金转增股本，总股本由约27.75亿股增至约52.72亿股。新增股份不向原股东分配，主要用于引入产业投资人、财务投资人，以及清偿债务。

其中，华人文化拟以0.9333元/股的价格受让约8.96亿股转增股份，相关股份锁定期为36个月。随着总股本扩大，王氏兄弟等原股东的持股比例将被稀释。

与股权调整相配套的是董事会安排。重整后董事会拟由9名董事组成，华人文化可提名4名非独立董事及3名独立董事，最终以股东会投票结果为准。

资金之外，华人文化带来的另一项承诺，是后续的业务与资源支持。

协议约定，重整完成后，上市公司仍将持有华谊电影100%股权。华人文化将借助自身产业和资源优势，协助提升华谊兄弟盈利能力，并根据企业情况适时导入业务资源或注入协同资产。

向凯对时代周报记者表示，华谊兄弟最值得看重的价值，主要集中在品牌知名度及其过往经营历史。这些年积累的观众认知，能够为华人文化未来的内容经营提供助力。借助华谊兄弟的品牌，华人文化有望在较短时间内扩大面向大众的知名度，让更多观众了解其业务。从获取品牌及其带来的传播效应看，拟投入约8.36亿元谋求华谊控制权，对华人文化而言具有吸引力。

不过，他同时指出，接手华谊兄弟之后，如何让品牌重新焕发生机，仍是一项长期挑战。如果延续原有的经营思路和内容路线，缺乏实质性调整，公司可能再次面临相似的经营困境。新股东需结合市场变化，重新梳理内容方向与经营策略，并在资金和人才方面持续投入。品牌积累能够带来关注，但将这种关注要想转化为持续的内容产出和经营能力，还需要较长时间。

对华谊兄弟而言，经历多轮资产调整后，重整后的经营恢复需要以现有版权、项目权益和团队为基础。偿债之后能够留下多少经营资金，华人文化能够导入哪些业务，以及这些项目何时形成收入，将直接影响公司的现金流和后续内容投入。

按照协议，各方计划争取在2026年12月31日前完成重整计划执行工作。但截至9月16日公告披露时，华谊兄弟尚未收到法院正式受理重整的相关法律文书。法院受理、重整计划批准以及后续执行情况，仍将影响这笔投资能否最终落地。