单季亏损24亿的携程，“回旋镖”才刚刚开始

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（来源：金通社plus）

北京时间9月16日，携程集团（纳斯达克：TCOM；HK：9961）公布了2026年第二季度及上半财年未经审计的财务业绩。

二季度携程录得单季净亏损24亿元，彻底扭转往年同期盈利态势。本次账面巨亏并非主业经营恶化，而是酒店独家合作整改落地、大额反垄断处罚叠加形成的阶段性结果。

随着独家特牌合作全面取消，携程沿用多年的商业逻辑被彻底打破，最直观的变化就是营收增速大幅跳水、营销费用逆势走高，长期依托行业壁垒形成的稳健增长节奏彻底被打乱。

值得注意的是，本轮合规整改落地于二季度中后期，Q2仅体现初步负面影响。真正的全方位业绩冲击将在三季度、四季度集中释放，携程的商业模式阵痛才刚刚开启。

营收增速降至个位数

2026年国内旅游市场整体平稳，出行需求并未萎缩，但居民消费意愿偏弱、油价高位运行等外部环境，放缓了行业复苏节奏。叠加携程独家合作退场的结构性调整，公司营收增长动能显著下滑。

财报数据显示，携程2026年二季度整体净营收157亿元，同比增速仅6%，相较此前旅游回暖阶段的双位数高增长，正式回落至个位数区间，增长乏力态势凸显。

核心住宿预订业务的增速骤降，是营收疲软的核心原因，也是独家合作整改后行业格局重构的真实写照。数据反差尤为显著：2026年一季度，携程住宿预订收入同比大涨17%，延续高景气态势；二季度住宿收入仅66亿元，账面同比增速骤降至6%，剔除处罚冲减因素后真实增速也仅8%，主业增长动能大幅衰减。

增速下滑的核心，是携程多年独家经营壁垒的松动。过去，携程通过酒店独家特牌合作模式构建竞争优势，头部酒店以高佣金换取平台优先流量倾斜，平台依托独家资源锁定优质房源，形成“高供给、高转化、高佣金”的稳定盈利闭环，牢牢夯实营收基本盘。

随着反垄断常态化推进，OTA行业独家绑定规则被全面废除。大量高端连锁酒店解除独家限制、多平台同步上架，携程专属优质房源持续分流，直接造成住宿订单增长乏力。

由于整改集中落地于二季度后半段，商家规则适配、平台流量重构、行业资源分流的完整影响尚未在Q2财报完全显现。在后续业绩说明会上，携程高管对本轮业绩走弱作出官方解读：国内住宿业务短期承压，一方面受外部消费、出行成本及航线波动影响，另一方面源于合规整改、合作框架重构带来的阶段性波动。

管理层坦言，目前行业正处于新旧规则过渡期，短期业务波动属于正常现象，但房源分流、行业同质化竞争加剧已是不可逆趋势。同时，公司给出三季度营收同比增速指引仅3%-8%，较过往10%以上的高增长大幅降温，意味着携程依托独家资源壁垒的主业高增长时代彻底终结。

营销费用高企

营收增长持续降温的同时，携程成本端压力快速攀升，收入与费用增速严重错配，持续挤压主营业务利润空间。

财报显示，二季度携程销售及营销费用同比增长15.5%，远超当期6%的营收增速，销售费用率被动抬升，盈利被持续侵蚀。这一变化，是独家壁垒消失后的必然结果。

在特牌独家模式下，携程依靠排他性协议即可锁定优质房源与流量，无需高额投放就能稳定经营。随着公平竞争规则落地，行业同质化竞争进入白热化，携程为守住市场份额、稳固商家与用户基本盘，不得不持续加码用户补贴、市场投放与商家生态维护。

不止费用端承压，平台增收渠道也同步收缩。根据整改要求，携程正式下线云梯等付费排名工具，取消商家付费推广模式，砍掉了长期稳定的增值收入来源。一增一减之间，公司“增收不增利”的经营特征愈发突出。

针对费用高增的核心原因，管理层在业绩说明会解释称：失去独家规则红利后，平台必须依靠常态化市场投入、服务迭代、生态精细化运营稳住基本盘，同时海外全球化扩张持续投入，使得营销费用上行具备长期刚性。在行业格局企稳、新增长曲线成型前，高额营销成本将持续压制主业利润。

反垄断处罚影响深远

携程本次单季24亿元巨亏存在明显阶段性特征，无法反映真实经营水平。财报显示，公司二季度一次性计提51.79亿元反垄断罚没款项，这笔一次性非经营性损益，是当期亏损的唯一诱因。

剥离政策性扰动后，公司主业韧性充足：二季度Non-GAAP净利润48亿元，经调整EBITDA达46亿元，核心预订业务经营状态稳健。高管在业绩会上明确复盘，账面亏损完全源于行政处罚一次性入账，公司经营性业务运转正常，基本面未发生实质性恶化。

一次性处罚只是短期阵痛，全面整改带来的商业模式重构，才是携程长期面临的核心挑战。目前携程已全面落实监管要求，取消所有酒店独家合作、重构流量分配规则、废止差异化排他条款，彻底告别了依托垄断壁垒的旧经营体系。

整改的隐性负面影响，已悄然体现在盈利结构中。二季度携程集团毛利率79.8%，同比下滑0.9个百分点。由于财报未拆分国内住宿业务毛利，且当期Trip.com海外收入同比增速超50%，高毛利海外业务占比提升，有效对冲并掩盖了国内酒店佣金率下行的压力。后续若集团毛利率持续回落，将标志着国内整改的盈利压力全面显性化。

携程过往依托独家壁垒赚取超额利润的逻辑已经变天。整改后，国内酒店佣金率进入长期下行通道，平台失去差异化规则优势，行业竞争彻底回归产品、服务、性价比的市场化比拼，此前的超额利润空间被持续压缩，主业盈利将逐步回归行业合理水平。

当前公司业绩基本盘，高度依赖海外业务托底。不受国内整改约束的Trip.com海外业务、高双位数增长的入境游业务，成为对冲国内主业疲软的核心缓冲。但管理层也坦诚风险，公司增长对海外市场依赖度持续提升，一旦海外出行需求、地缘环境出现波动，整体业绩将直接承压。

对于后续走势，管理层给出明确预判：短期国内业务波动将持续，三季度将迎来整改效应的完整释放，营收放缓、盈利承压的趋势会进一步凸显；长期将依靠全球化布局、入境游扩容、AI降本增效对冲国内转型阵痛。

携程当下的困境，是典型的商业回旋镖效应。过去依托非市场化独家规则积累的垄断优势与超额利润，在监管规范化浪潮下，尽数转化为企业必须承担的经营代价。51.79亿元罚金只是表层损失，营收降速、费用刚性、盈利弹性弱化，才是长期不可逆的趋势。

OTA行业粗放的壁垒增长时代已然落幕。二季度的业绩异动只是行业规范化调整的开端，随着行业竞争持续内卷、整改深度落地，携程的经营考验将持续加剧。

这场源于自身模式弊端的行业反噬，对于携程而言，才刚刚开始。