疯狂运价只是序幕！分析师：超级并购潮或许正在路上！

航运业正在经历一场危险的财富大转移。当油轮运价冲向过去难以想象的高度，当船东账户上的现金越积越厚，航运市场正在发生一个比“景气复苏”更深刻的变化——行业竞争的核心，正从谁能抓住一轮周期，转向谁能利用周期完成规模跃迁。

Pareto Securities研究主管埃里克·哈瓦尔德森在该机构奥斯陆年度能源与航运大会前作出判断：航运业已经具备大规模整合的条件，并购几乎不可避免。一批现金充裕、股价高于资产净值的大型上市船东，将开始用股票和现金收购规模较小、流动性不足或者估值长期受压的同行。

这绝对不是一句普通的周期判断，而是航运资本结构即将重组的信号。

过去几年，地缘冲突、贸易路线重构、制裁体系扩张以及港口和运河受阻，共同推高了全球物流体系的“摩擦成本”。航运公司因此获得了罕见的现金流，但市场的真正分水岭并不在于谁赚到了钱，而在于谁能把这轮超额利润转化为永久性的竞争优势。

对大型船东而言，答案越来越清楚：买公司、买船队、买市场份额，也买资本市场的话语权。

航运业正在从“船多者胜”走向“资本强者胜”

航运历来是一个高度分散的行业。大量中小船东依靠低成本管理、灵活经营和周期判断生存，有些企业甚至凭借几条船就能在上升周期中获得惊人回报。

但上市航运公司的游戏规则已经发生变化。

规模扩大，不仅意味着船队更大、航线覆盖更广，也意味着股票流动性更好、融资成本更低、机构投资者更愿意进入。大型基金通常很难投资成交量有限的小型航运股，因为仓位一旦建立便不易退出，买卖本身还可能显著推高或压低股价。

这正是航运公司长期面临的资本市场折价来源之一：不是资产不好，也不是利润不高，而是股票“不够大、不够活”。

如今，Frontline的市值已经达到约100亿美元，成为奥斯陆证券交易所规模最大的公司之一。这样的体量意味着，它面对的已经不只是熟悉航运周期的专业资金，而是更广泛的全球机构投资者。

规模由此形成一种自我强化机制：公司越大，股票流动性越好；流动性越好，能够进入的资金越多；资金越多，估值越高；估值越高，公司就越容易发行股票收购同行。

当一家航运公司的股价高于资产净值时，它手中的股票就不再只是证券，而是一种具有收购能力的“高价值货币”。公司可以用估值较高的股份购买估值较低的船队，在不大幅增加负债的情况下扩张资产规模，并进一步提高股票流动性。

这正是未来并购潮最重要的资本基础。

相反，那些船队规模有限、治理结构封闭、股票成交清淡、长期低于资产净值交易的公司，即使经营状况尚可，也可能成为天然的收购对象。Pareto甚至直言，Bruton一类现金不少但规模有限的企业，一年后未必还会以独立公司的形态存在。

航运整合从来不是因为行业突然变得理性，而是因为买方和卖方的价格条件终于成熟了。

这轮繁荣赚的不是效率，而是“低效率溢价”

本轮航运牛市最值得警惕的地方，是它并非完全来自全球贸易量的高速增长，而在很大程度上来自运输效率的下降。

过去几十年，全球供应链追求的是路线最短、库存最低、交付最快和资金占用最少。今天，世界却开始反向运行：制裁使船舶绕航，冲突提高保险与安保成本，贸易阵营化改变货物流向，红海和中东局势增加航程的不确定性，一些原本可以直接完成的运输，需要更长距离、更复杂的中转和更多等待时间。

世界正在从秩序走向混乱，从效率走向冗余。

对航运公司而言，这种倒退反而创造了利润。同样一吨原油、煤炭、矿石或者汽车，需要占用更多船舶运力和更长运输时间。即使实际贸易量没有明显增加，吨海里需求和船舶周转压力也可能快速上升。

这可以称为航运业的“低效率溢价”。

过去，航运增长依赖货量增加；现在，航运收益越来越依赖路线拉长、船舶受限和系统摩擦。船东并不是在分享全球化效率提升的红利，而是在对全球化失灵进行收费。

油轮市场最能说明这一点。

在地缘风险、能源安全焦虑和航线不确定性的共同推动下，原油轮运价出现了近乎“幻想式”的水平。哈瓦尔德森将其称为惊人的价值创造，并认为行业进入传统旺季时的起点之高前所未有。

但这类行情的危险，也恰恰来自同一个地方：它建立在低效率和高风险之上。

只要风险存在，市场愿意为即时运力支付极高价格；一旦风险下降，溢价也可能迅速消失。油轮不是一个可以只看年度供需平衡表的市场，它正在变成一个按周、甚至按日重新定价的资产类别。

这意味着油轮公司的近期盈利可以非常真实，但用短期极端利润推导长期估值，极其危险。

油轮估值正在逼近周期边界

Okeanis Eco Tankers的案例颇具代表性。市场对其一艘VLCC的隐含估值约为2.7亿美元，而一艘同类新造船成本约为1.3亿美元。

如果这艘船明年能够赚取5000万美元，那么2.7亿美元的估值并非完全荒唐。但问题在于，市场已经把相当一部分未来利润提前计入价格。一旦运价回落、航线恢复或者风险溢价收缩，资产估值便会面临现金流和重置成本的双重约束。

因此，油轮投资目前最重要的不是判断“还有没有利润”，而是判断市场究竟透支了多少利润。

油轮订单簿迟早会重新成为投资者关注的焦点。眼下，强劲的即期现金流让市场愿意忽略未来交付压力，但船舶供应不会永远被无视。当新船逐步进入市场、老旧船舶退出速度低于预期，或者地缘摩擦缓和，估值逻辑就会从“赚多少钱”迅速转向“还能赚多久”。

中东和平进程是其中最大的潜在风险之一。

如果地区紧张局势明显缓和，霍尔木兹海峡的风险溢价下降，石油买家抢运和囤积运力的紧迫感将随之减弱。届时，市场不可能继续为一次运输支付近乎失控的价格。今天支撑百万美元级别极端运费的安全焦虑，明天也可能变成运价下跌的起点。

所以，油轮市场真正考验的不是船东能否赚钱，而是能否在窗口关闭前完成资产负债表修复、锁定长期租约、控制新船投资，并把现金返还给股东。

在这个阶段仍大举追逐高价二手船，本质上是在用长期资本押注短期混乱永久化。

干散货的价值，恰恰在于没有那么疯狂

与油轮相比，干散货市场的逻辑更慢，却可能更加耐久。

Pareto长期看好干散货，理由包括西非贸易流增长、中国进口需求以及相对温和的新造船活动。如果投资者希望持有一个航运板块较长时间，干散货仍可能是更合适的选择。

这里的关键不在于运价能否像油轮一样暴涨，而在于供给端是否保持克制。

航运周期最终都要回到同一个问题：高利润会不会引发大规模造船？如果答案是肯定的，那么繁荣就已经在孕育下一轮过剩；如果船东因为环保法规、燃料路线不确定和船厂价格高企而保持谨慎，景气周期便可能被显著拉长。

干散货目前最大的优势，正是它尚未陷入过度乐观。西非矿产开发以及亚洲资源需求可能带来更长运输距离，而有限的新船供应为运价提供底部支撑。CMB.Tech之所以受到关注，也在于其估值接近资产净值，同时股息支付能力有望提高。这类公司未必拥有最刺激的短期故事，却可能提供更清晰的风险收益比。

资本市场最终奖励的，未必是利润最高的公司，而是能够把利润转化为稳定股东回报的公司。

汽车船的中国变量仍被低估

汽车运输船市场则押注另一条主线：中国新能源汽车出口。

Wallenius Wilhelmsen和Hoegh Autoliners获得评级及目标价上调，背后的判断是，中国汽车出口增长有能力吸收未来汽车船订单。

换言之，市场即使迎来新船交付，也不一定立即转向过剩。

这一判断具有战略意义。

传统汽车贸易主要由欧洲、日本和韩国向全球输出，而中国新能源车崛起正在改变货源结构、出口港口和目的地分布。对汽车船公司而言，这不是简单的货量增加，而是全球汽车供应链重心东移。

不过，汽车船也不能只看出口数量。贸易壁垒、本地化生产以及海外建厂，都会影响整车海运需求。如果中国车企越来越多地在欧洲、东南亚和拉美本地生产，那么部分原本需要海运的整车，可能转化为设备、零部件和供应链运输。

因此，汽车船的长期胜负将取决于船东能否与中国车企建立稳定合作，而不只是等待现货市场继续上涨。

并购潮将重写下一轮航运周期

未来，航运并购大概率会围绕三类目标展开。

第一类是拥有现代化船队，但资本市场估值长期低迷的小型上市公司；第二类是现金充足，却缺乏规模和股票流动性的家族型企业；第三类是拥有特定船型、航线资源或长期客户合同的专业运营商。

大型公司收购它们，不只是为了增加几条船，而是为了扩大市值、优化船龄、提高交易流动性，并获得更高的资本市场估值。

真正值得关注的，不是谁宣布了最大交易，而是谁能保持收购纪律。

在高景气阶段，最容易犯的错误就是把阶段性暴利误认为永久盈利，用高价购买已经充分反映繁荣的资产。成功的整合者应该利用自身估值优势购买折价资产，而不是用现金追逐周期顶部；应该优先收购船队质量、客户结构和融资能力，而不是简单追求吨位排名。

对中小船东来说，独立经营也不再天然等于价值最大化。如果企业长期缺乏流动性、治理透明度不足、融资成本偏高，那么即使账上现金很多，也可能只是为收购方准备了更便宜的净购买价格。

这一轮航运繁荣正在进入第二阶段。

第一阶段是运价上涨和现金积累；第二阶段将是资产重组和资本集中。等到市场真正转弱，行业版图可能已经改变：头部船东更大、更容易融资，也更有能力穿越周期；中小企业则要么找到不可替代的专业定位，要么被纳入大型平台。

全球贸易正从“订单与效率”退回“混乱与冗余”。短期看，这是船东的黄金时代；长期看，却是一场资本淘汰赛。

运价制造利润，利润推动并购，并购最终重新分配行业权力。真正的赢家，不会是牛市里赚得最凶的公司，而是那些能够在混乱最昂贵的时候，把暂时的现金流变成永久竞争力的船东。

--全文完--

想让您的船舶“风浪无忧”？立即访问船视宝官网（www.myvessel.cn）或扫描下方二维码体验移动App，免费试用气象导航与避台模拟。船视宝产品运营团队始终与您同行，用数据点亮每一海里航程。

更多霍尔木兹海峡相关动态

现在，航运星球开发提供《全球新造船订单数据》服务，如对全球新造船订单数据有强烈的需求的用户，欢迎与我们市场销售联系，申请试用及咨询、API采购等数据服务。

欢迎联系市场销售获取报告：

此外现在还有一份关注全球航运物流大数据变化的航运星球《跨境物流周报》

正在行业中“疯狂传阅”，有需要订阅、试读的读者用户欢迎扫码联络我们：

跨境物流电商周报

跨境物流电商周报

跨境物流电商周报