白酒半年报扫描：21家仅3家双增，珍酒李渡率先企稳的秘诀？

2026年中报季，白酒行业深度调整仍在继续。

A+H股21家上市酒企中：16家营收下滑、13家净利润下滑、3家亏损，营收和净利润双增仅五粮液、迎驾贡酒和珍酒李渡3家。

△21家上市酒企2026半年报数据

与2012年"八项规定"引发的政策型急刹车不同，本轮调整是渠道库存周期、消费结构转型和宏观需求承压三重共振，调整更深，分化更快。

作为港股唯一白酒标的，珍酒李渡率先企稳，靠的不是单品爆发，而是厂商关系的系统性重构。

盈利质量：企稳的报表验证

看珍酒李渡，不能只看营收、经调整净利双增，更要看盈利质量。

上半年，公司营收25.46亿元，行业排名第10；经调整净利6.26亿元，行业排名第9；营收同比增长2%，行业第4；经调整净利同比增长2.1%，行业第5。

在行业普遍"毛利率降、费用率升"的背景下，公司实现"毛利率升、费用率降"：上半年，白酒板块毛利率同比下降0.4个百分点，珍酒李渡逆势提升0.7个百分点至59.7%(按A股会计准则为76.6%)，创上市以来新高;销售及经销费用率从22.2%降至21.4%，经调整净利率稳定在24.6%，对比2022年20.4%的水平，提升了4.2个百分点。

△珍酒李渡2025H1和2026H1毛利率

毛利率改善来自结构优化：大珍产品收入占比提升，珍酒毛利率从58.3%升至59.8%；李渡通过全国化突破打开增量，同比增长29%，对整体毛利率形成正向贡献。

利润表之外，现金流与合同负债更能检验盈利含金量。上半年，公司经营性现金流净流出2.34亿元，同比收窄，在行业回款承压背景下释放动销边际改善信号。21家酒企中，14家合同负债同比下降，公司合同负债12.78亿元，行业排名第6，显示经销渠道信心相对稳固。

公司应计销售退货和返利6.67亿元，同比增长10.8%，表明公司正积极兑现渠道承诺，确保渠道长期绑定与动销恢复。

先手棋：提前一年主动出清

白酒每一轮调整的核心矛盾，从来不是终端需求消失，而是渠道库存失衡与价格体系崩溃。这就像一个蓄水池，进水口一直开着，出水口却在收窄，池子迟早会漫出来。

珍酒李渡率先企稳的第一个关键，是节奏差——比多数酒企提前一年启动渠道调整。

2025年，面对价格倒挂、渠道利润压缩、动销放缓，公司主动对珍酒、李渡等核心产品严格控货，砍掉支线产品，缓解经销商资金压力、稳定价格体系。

同时，公司推进"营销分离"改革，将销售团队与费用投放决策分离，渠道费用从"打款挂钩、鼓励压货"转向"真实动销、支持品鉴和消费者培育"，从根本上重塑费用投放激励。到去年底，公司渠道库存降至2-3个月的健康水平。

△珍酒李渡核心产品图

"早出清"解决存量问题，"渠道创新"回答增量来源。

2025年6月，公司推出的万商联盟模式，实现两个突破：一是去中间层，将全国优质终端商和零售商直接联盟化，打造团购卖酒的高速公路；二是厂商关系从买卖博弈升级为利益共同体，联盟商既赚取短期利润，又通过上市公司股权共享长期资本红利。截至目前，万商联盟联盟商已突破4500家。

一系列调整让公司2025年业绩短期承压，但回头看，这是一步先手棋：用2025年的主动阵痛，换来2026年的先行修复。

2026年3月，公司将模式迭代至第五代珍十五，推出"月月分红"机制，按月即时结算利润，带动珍十五产品动销快速提升。

上半年，公司经销商总数逆势净增710家至8993家，在行业普遍观望背景下，这是渠道信心修复的有力印证。

产品卡位：次高端顺价销售重建渠道利润

渠道模式重构之外，产品端精准卡位是逆势增长的另一关键。

当下，白酒需求呈"沙漏型"结构。千元以上高端受商务宴请缩减影响，100元以下产品受"少喝酒、喝好酒"趋势挤压，而300—600元次高端价格带韧性和抗风险能力最强。

珍酒李渡恰恰在这一"最难赛道"实现逆势扩张。上半年，公司次高端收入占比从39.3%提升至53.7%，首次突破50%；同期华泰证券数据显示，次高端白酒板块营收同比下滑19.3%。

背后逻辑并不复杂：次高端不是没有需求，而是价格倒挂挤压渠道利润。当多数竞品卖一瓶亏一瓶时，能顺价销售、有稳定利润的产品自然被渠道优先推荐。

大珍·珍酒市场流通价600元左右，上市一年保持顺价销售，回款超15亿元。在次高端普遍价格倒挂的环境下，"能赚钱"成为大珍吸引经销商的核心竞争力。

△产品与模式发展路线图

公司管理层在业绩交流中表示，经过两年调整，业务防守期已基本到位，2026年开始全面转入重新扩张阶段，并将年营收增长率目标从10%上调至15%。

这一判断有具体的战略支撑。

公司下半年计划将万商联盟模式和"月月分红"机制延伸至珍三十，老珍酒、珍五、珍八等中低价位产品执行全新动销方案，形成全价格带协同；同时，公司将横向向非核心区域扩张、纵向深耕县乡市场，并聚焦婚宴、升学宴等品质宴请，以C端消费拉动B端动销。

此外，珍酒李渡集团董事长吴向东亲自布局短视频，打造企业家IP"吴金东-珍酒李渡"，目前发布200多条，总播放量超13亿次，七个月位列《企业家视频IP100榜单》。近期开启的地域文化直播，已走进安徽广德、湖南邵阳、陕西榆林等多个城市，以企业家IP为纽带，推动文化、品牌、产业深度融合，实现多方共赢。

△吴金东-珍酒李渡视频号

资本市场已给出积极回应：珍酒李渡获纳入MSCI全球小型股指数成分股，中信建投、国泰海通、国海证券等多家券商给予增持、买入评级。

白酒每一轮深度调整，都是优质企业弯道超车的窗口。从率先企稳到持续增长，仍需后续动销验证，但在行业底部，节奏比速度更重要，珍酒李渡显然已找到了自己的节奏。