上海
三重压力正在向市场汇聚。
美国银行首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中发出警告：创纪录的柴油价格、30年期美债收益率飙升至2007年以来高位，以及AI热潮掩盖下的生产率隐忧，正共同构筑一场秋季滞胀风险。
Hartnett将交通运输ETF（IYT）列为当前最关键的观察指标。他指出，若IYT跌破200日均线80点支撑位，将确认夏季"最佳时机已过"的宏观去风险化正式演变为秋季滞胀事件。与此同时，他警告称，“淡定的市场加上强硬的政策，是波动性的温床”，并明确表示“现在对冲AI泡沫股指为时不晚”。
资金流向数据同步印证了市场情绪的微妙转变。过去三周美股平均每周净流入仅70亿美元，较7月高峰的520亿美元大幅萎缩；美国股票更录得自2026年1月以来最大三周净流出，规模达142亿美元。
柴油才是真正的压力点
尽管原油价格重返每桶100美元的消息占据头条，Hartnett将更大的警示指向柴油市场。他在报告中明确指出，柴油才是"实体经济的压力核心"——航运、卡车运输、农业、建筑与采矿业均高度依赖柴油。
当前柴油裂解价差已触及每桶102美元的历史纪录，而柴油零售价格亦创下每加仑6美元的历史高点。相比之下，原油价格仍远低于乌克兰危机期间的峰值，两者之间的背离凸显出炼化端的异常压力。
Hartnett警告，对于整个工业美国而言，这一最大投入成本的飙升根本无法被忽视。他将IYT交通运输ETF设定为核心观察指标：该ETF目前正在测试200日均线80点支撑位，一旦有效跌破，将正式确认秋季滞胀情景成立。
收益率高企，债券分散效应消退
30年期美债收益率已升至2007年6月以来最高水平，但市场整体仍未出现恐慌迹象。
Hartnett援引历史规律指出，"市场通常会测试政策决心"——2026年7月31日美日联合干预后，日元一度测试160关口才被压回154以下；2012年QE3宣布后次日，30年期美债收益率单日跳升16个基点；2020年QE4落地后数日内更飙升51个基点。
他同时指出，当前"峰值收益率"交易正在奏效，XBI、KRE、REITs及小盘股的长久期反弹已提前于央行加息动作展开，但这一反弹并未获得资金流入的同步支撑。
在债券配置层面，Hartnett发出更深层警告：2000至2019年"长期停滞"时代，债券与股票负相关，2%至3%的收益率几乎是额外红利；但如今两类资产回报再度正相关，配置者可能需要更高的收益率才会大规模转向债券，债券的分散化保护效益正在快速消退。
AI泡沫隐忧：生产率数据发出警报
Hartnett在报告中对AI热潮提出了迄今最为直接的质疑。他指出，过去三年AI相关投资已累计超过1.5万亿美元，但全经济范围内的生产率提升证据依然匮乏——全要素生产率（TFP）正跌破长期趋势线，而该指标过去50年与消费者信心高度相关。
AI热潮的另一个副作用已体现在估值层面：标普500指数的自由现金流收益率已被压至历史低位。Hartnett的数据显示，高自由现金流股票组合（VFLO）年初至今上涨37%，表现优于大盘；在2022年这一典型滞胀年份，该组合上涨9%，而标普500 ETF（SPY）同期下跌18%。
他的结论颇具警示意味："有时候，主街知道华尔街不知道的事情。"
资金流向：股票吸引力下降，债券与加密货币获青睐
最新一周全球资金流向数据显示，债券吸金175亿美元，现金流入129亿美元，股票流入98亿美元，加密货币流入13亿美元，黄金流入6亿美元。
具体来看，全球债券已连续四周平均每周净流入180亿美元；投资级债券录得连续第23周净流入，单周规模50亿美元；中国股票时隔六周首度录得净流入，规模11亿美元；材料板块连续第10周净流入，达19亿美元；加密货币过去六周累计净流入68亿美元，势头强劲。
Hartnett的专有卖出指标本周从9.6小幅回落至9.5，主因股票流入放缓及医疗保健板块出现资金外流。值得注意的是，自5月2日该指标触发卖出信号以来，标普500指数累计上涨1.0%，全球ACWI指数上涨1.5%，市场尚未出现明显调整，但Hartnett认为这恰恰加大了后续风险释放的压力。
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