芦哲：9月18城二手房成交面积或同比转负

芦哲、李昌萌、何青（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心观点

ECI指数：从周度数据来看，截至2026年9月13日，本周ECI供给指数为50.17%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.95%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.99%，较上周环比回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.76%，较上周回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.18%，较上周回升0.03个百分点。

月度ECI指数：从9月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.16%，较8月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较8月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.98%，较8月回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.76%，较8月环比持平；ECI出口指数为50.17%，较8月回落0.01个百分点。

经济高频数据：

生产：工业生产延续修复但略弱于去年同期。9月以来，汽车全钢胎开工率、PTA开工率和高炉开工率等多数主要行业开工率延续边际回暖的态势，但整体来看9月上旬工业生产景气度略低于去年同期。此外，本周沿海电厂负荷率明显回落，环比下降3.71个百分点，较去年同期低7.57个百分点。

消费：燃油车零售仍旧承压。商品消费方面，9月1-6日乘用车零售仍录得-19%的同比负增长，其中新能源汽车零售仅略低于去年同期，而燃油车零售明显承压。服务消费方面，航班执飞率、地铁客运量和电影票房等延续季节性回落特征，整体景气度与去年同期基本持平。

地产：9月上旬新房和二手房销售景气度均有所回落。本周（9月5日至9月11日）主要城市新房和二手房销售均环比小幅回落，而截至9月12日，9月30大中城市商品房成交面积和18城二手房成交面积同比增速分别录得-3.3%和-4.2%，其中30大中城市商品房成交面积降幅较8月有所收窄，而18城二手房成交面积同比增速较8月转负。

出口：韩国9月前10日出口同比增速录得年内次高。8月我国出口延续录得高位增长，且结构方面来看更加健康，AI相关出口品保持较强韧性而劳动密集型出口也出现明显修复。从高频数据来看，韩国前10日出口增速录得年内次高，我国9月初监测港口货物吞吐量也明显回暖，预计9月我国出口仍将保持较强韧性。

物价：美联储加息预期压制大宗商品价格。国内方面，本周猪肉和蔬菜批发价保持平稳运行态势，而油价则延续上行，9月CPI或延续环比正增长；国际方面，本周受美国CPI超预期下美联储加息预期提升的影响，大宗商品价格多数回落。

整体来看，随着去年同期基数的走低，供需两端均出现一定同比修复的迹象，而环比来看则仍旧呈现分化态势，出口和工业生产保持较强韧性，服务消费和地产销售景气度出现了一定下滑。而从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产化增长”。

风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：9月初经济保持平稳修复

从周度数据来看，截至2026年9月13日，本周ECI供给指数为50.17%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.95%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.99%，较上周环比回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.76%，较上周回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.18%，较上周回升0.03个百分点。

从9月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.16%，较8月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较8月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.98%，较8月回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.76%，较8月环比持平；ECI出口指数为50.17%，较8月回落0.01个百分点。

1.2 ELI指数：本周ELI指数较上周回落0.05个百分点

截至2026年9月13日，本周ELI指数为-0.52%，较上周回落0.05个百分点。

2 本周高频数据概览

2.1. 工业生产：沿海电厂负荷率明显回落

开工率方面，本周主要行业开工率多数回暖。其中本周汽车全/半钢胎开工率为63.53%和65.53%，分别环比回落0.39个百分点和回升0.43个百分点；本周PTA开工率录得68.72%，环比回升4.09个百分点，较2025年同期回落6.23个百分点；本周钢厂高炉开工率录得83.14%，环比回升0.48个百分点，较2025年同期回落0.71个百分点。

库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计315.90万吨，环比回落12.00万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得223.19万吨，环比回升1.88万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得171.60万吨，环比回升2.47万吨。

负荷率方面，9月4日沿海七省电厂负荷率均值录得77.00%，环比回落3.71个百分点，较2025年同期回落7.57个百分点。

2.2. 消费：油车零售仍旧承压

乘用车消费方面，9月6日乘用车当周日均销量录得35050辆，较2025年同期回落8433辆。根据乘联会发布的最新数据，9月1-6日乘用车市场零售录得21.0万辆，同比2025年同期下降19.0%，环比上月同期下降1.0%，其中新能源车市场零售录得15.0万辆，同比2025年同期下降3.0%，环比上月同期增长15.0%。

家电消费方面，8月31日- 9月6日家电线上零售额环比多数录得负增长，年内线上零售额累计同比增速降幅多数走阔。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为84.48%，环比回落0.63个百分点，较2025年同期回落1.23个百分点。地铁日均客运量录得7443.92万人，环比回落116.02万人，较2025年同期回落403.37万人。

票房方面，本周票房收入录得3.58亿元，环比回落1.96亿元，较2025年同期回升0.25亿元；本周观影人次录得889.25万人，环比回落535.73万人，较2025年同期回升3.68万人。

2.3. 投资：基建实物工作量小幅回暖

基建投资方面，2026年9月9日石油沥青装置开工率录得22.20%，环比回升0.80个百分点，较2025年同期回落5.90个百分点；2026年9月4日全国水泥发运率录得38.96%，环比回升0.12个百分点，较2025年回落0.97个百分点。2026年9月11日螺纹钢和建材表观需求分别录得185.70万吨和263.32万吨，分别环比回升6.23万吨和4.29万吨。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1374.42万平方米，环比回落25.96%；本周30大中城市商品房成交面积录得125.97万平方米，环比回落22.89%；本周18城二手房成交面积录得210.05万平方米，环比回落4.02%。

2.4. 出口：海运价格指数延续高位

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得3662.18点和1862.18点，分别环比回升72.13点和25.17点；本周波罗的海干散货指数均值录得3561.40点，环比回升160.40点。

出口数量方面，韩国9月前10日出口总额同比增速录得82.60%，较8月回升37.40个百分点，较2025年同期回升78.90个百分点。国内方面，2026年8月31日-2026年9月6日监测港口累计完成货物吞吐量录得27089.3万吨，环比回升7.11%。本周二十大港口离港船舶数量录得24667艘，环比回升1792艘，较去年同期回落369艘。

2.5. 通胀：美联储加息预期压制大宗商品价格

食品方面，本周猪肉平均批发价录得16.32元/公斤，环比回落0.03元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.68元/公斤，环比回升0.06元/公斤。

贵金属方面，本周现货黄金价格录得4386.25美元/盎司，环比回落29.15美元/盎司；本周现货白银价格录得63.84美元/盎司，环比回落2.99美元/盎司。

基本金属方面，本周LME铜、铝期货结算价分别录得14238.5美元/吨和3274.0美元/吨，分别环比回落132.5美元/吨和18.5美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3117.0元/吨，环比回落43.0元/吨。

原油方面，本周布伦特原油期货结算价为104.61美元/桶，环比回升8.33美元/桶。

2.6. 流动性：本周货币净回笼15亿元

公开市场操作方面，本周央行进行85.0亿元逆回购操作，有100.0亿元逆回购到期，当周货币净回笼15.0亿元。

受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回升，从周初的1.3800%回升至周末的1.4200%；本周10年期国债收益率小幅回升，从周初的1.6792%回升至周末的1.6850%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。