【中金外汇 · 人民币】外汇工作进入本外币协同管理新阶段——金融领域贯彻落实“十五五”规划点评

来源：市场资讯

（来源：中金外汇研究）

国新办发布会介绍金融领域贯彻落实“十五五”规划情况

9月10日，国新办举行“开局起步‘十五五’”系列发布会，央行副行长陆磊、外汇局副局长李斌等介绍金融领域贯彻落实“十五五”规划情况，《金融强国建设“十五五”规划》亦同日正式出台[1]。我们围绕发布会涉及的汇率、外汇管理和人民币国际化三个方面，梳理年内已出台的政策和发布会部署的后续工作。近年来人民币跨境使用规模愈发增长，我们认为当前外汇工作的边界更加扩展到本外币跨境资金管理。在汇率方面，贸易对汇率敏感性下降而境外持有人民币资产持续增加，人民币汇率或在温和偏强的方向上保持双向波动。在外汇管理方面，管理单位从币种和业务转向市场主体，资本项目开放从渠道走向制度。在人民币国际化方面，人民币的贸易和支付的进展较为明显，短板尚在金融市场深度，政策重心在做深在岸和离岸市场。

政策端或愈加重视货币信用变量

陆磊表示，中国实施有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，防范羊群效应和非理性预期的自我实现，没有必要也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。他把贸易对汇率敏感性下降归因于出口结构升级带来的议价能力、外贸企业更多使用避险工具以及人民币在贸易结算中占比提升，这与潘行长3月6日在全国人大记者会上的介绍大体一致[2]。上半年企业外汇套保比率升至35.3%，较2025年全年提高5.3个百分点[3]，1–7月货物贸易人民币收付占本外币跨境收付约三成，两项相加约65%的进出口贸易受汇率变动影响较小。我们认为，当前汇率对出口部门的影响或有下降。与此同时，境外主体持有境内人民币金融资产超11万亿元，80多个国家和地区的央行将人民币纳入储备，汇率的稳定性和可信度成为境外主体持有人民币资产的定价基础。

年内的汇率政策操作亦体现了这一变化，稳汇率政策控速率而不控方向。年内中间价方向始终偏升，8月累计升值66点，过去三个月累计升值幅度较5月末收窄约三分之二，9月10日中间价6.7766、在岸即期6.71，即期强于中间价约660点，政策容忍升值但平滑速率。我们认为当前稳汇率政策或是在升值方向上维护预期的稳定。

发布会对“十五五”汇率工作的部署是发挥市场在汇率形成中的决定性作用、增强人民币汇率弹性、保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并提升货币政策沟通和预期管理水平。我们认为，随着人民币跨境使用和境外持有规模继续扩大，汇率政策将更加注重币值的稳定性，升值的速率仍会被平滑，人民币汇率大概率在温和偏强的方向上保持有涨有跌的双向波动。

外汇管理单位从业务转向主体

李斌把“十五五”外汇管理体制概括为更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧，并把资本项目开放归纳为四个深化，即从渠道开放向制度型开放、从业务便利向主体便利、从外汇管理向本外币协同、从汇兑环节向全链条管理服务深化。我们认为，考虑到涉外收支中人民币占比已过半，仅管理外汇难以覆盖跨境资金流动的全貌，管理边界或需扩展到本外币，管理单位从币种和业务转向市场主体，便利度由业务类型决定转为由主体信用决定。

年内出台的政策主要在主体便利这一端推进。银行外汇展业改革试点银行截至6月末已达33家[4]，适用跨境贸易便利化政策的企业超过5万家，年初全国外汇管理工作会议部署有序扩大跨境贸易高水平开放试点[5]，跨境电商凭交易电子信息批量办理外汇业务已覆盖中小微商户超190万户，7月外汇局推出一揽子跨境投融资便利化政策，涵盖简化资本项目结汇支付、拓展跨境融资便利化主体范围、在全国推广绿色外债试点，其中国内外汇贷款新规已于7月31日发布，完善账户管理并简化结购汇，10月1日施行[6]。

发布会部署的后续工作则集中在制度型开放和本外币协同。直接投资领域将简化外商直接投资登记办理流程、缩减资金使用负面清单，并陆续出台新的跨境投资便利化措施。跨境融资领域将拓展科技企业跨境融资便利化政策、扩大绿色外债外汇便利化试点范围，人民银行与外汇局将推进跨国公司本外币一体化资金池政策迭代升级。跨境证券领域将提升证券发行市场开放度、推动交易市场开放规则与国际接轨、推进开放渠道整合。制度建设方面将推进外汇管理条例修订，健全外汇政策评估、外汇生态评估和银行外汇业务合规与审慎经营评估三个评估机制，建设现代化国际收支统计体系。

人民币国际化的重心或在做深金融市场

陆磊以使用、持有、流通、离岸和央行合作五个维度评估人民币国际化。人民币已是我国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币，80多个国家和地区的央行将其纳入储备，境外主体持有境内人民币金融资产超11万亿元，而主要离岸市场人民币存款约1.8万亿元、离岸人民币债券2.5万亿元。我们认为，人民币在IMF已分配储备中的份额约1.99%（2026年一季度，图表2），仍低于2021年四季度的峰值，与人民币的贸易和支付地位不匹配，币值稳定的条件已基本具备，短板在金融市场深度，在岸表现为外资持有中国国债的比例不足5%，离岸表现为存款与债券规模仅约境外持有在岸资产的三分之一，境外持有者缺少在离岸管理流动性和进行定价的场所。我们在《人民币国际化的政策主线》中把做深市场归纳为安全资产供给、定价基准和离岸流动性三条线，前两条同时作用于在岸和离岸，第三条针对离岸，年内的政策和发布会的部署均可按这三条线归类。

图表1：人民币在银行代客涉外收付款中的占比

资料来源：国家外汇管理局，中金公司研究部

图表2：人民币在IMF已分配外汇储备中的份额

资料来源：IMF，中金公司研究部

安全资产供给方面，境外央行类机构回购工具以在岸国债等高等级债券为押品[7]，提高了在岸安全资产对境外官方机构的可用性，财政部今年在香港发行840亿元人民币国债，期限覆盖2年至15年[8]，央行年内已在香港发行八期央票合计2,100亿元[9]，陆磊明确“十五五”将常态化发行国债和中央银行票据，丰富高等级人民币资产池。定价基准方面，六家银行获准在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点[10]，在岸机构进入离岸定价，后续将推进市场规则与国际接轨，优化沪深港通、债券通、互换通机制，推动上海建设人民币资产配置中心和风险管理中心。离岸流动性方面，回购工具7月由香港金管局落地首单，南向通年度额度由5,000亿元提至8,000亿元并纳入回购，香港人民币业务资金安排由2,000亿元增至5,000亿元[11]，后续将支持境外央行推出人民币流动性工具、使用互换资金支持贸易投资，健全多层次、跨期限的流动性供给机制，优化清算行布局，推进香港离岸枢纽建设并支持伦敦、新加坡等离岸市场差异化发展。三条线之外，流通网络方面将优化CIPS功能、推进快速支付与二维码互联互通、拓展数字人民币跨境使用，央行合作方面将扩大双边本币结算和货币互换覆盖面。8月央行印发的“十五五”改革发展规划已把发展离岸市场、丰富离岸人民币流动性供给列为五年任务[12]。我们认为，离岸央票、境外央行回购工具和互换资金用途的管理对象都是离岸人民币流动性而非外汇，这是外汇工作边界扩展在境外的体现，其中离岸流动性推进较快，互换资金从备付转为实际使用会把4.6万亿元互换额度变成人民币跨境使用的增量，离岸人民币存款与债券余额、离岸与在岸即期价差、离岸利率波动中枢是观察成效的主要指标。

[1]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026091018550019961/index.html

[2]https://jrj.sh.gov.cn/ZXYW178/20260306/ee786adfab5a43fda9ea8430db7d4879.html

[3]http://m.safe.gov.cn/safe/2026/0717/27705.html

[4]http://m.safe.gov.cn/safe/2026/0717/27705.html

[5]http://m.safe.gov.cn/safe/2026/0106/27015.html

[6]https://www.safe.gov.cn/yunnan/2026/0804/1624.html

[7]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026061619332271304/index.html

[8]https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202605/t20260506_3989062.htm

[9]https://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125472/2026021309172168031/index.html、https://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125472/2026032308545878036/index.html、https://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125472/2026052209042034986/index.html、https://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125472/2026061708474633497/index.html、https://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125472/2026082108583067435/index.html

[10]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026061711412181694/index.html

[11]https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026070716444295922/index.html

[12]https://jrj.sh.gov.cn/ZXYW178/20260811/f0830010c80b40d4be9bce38bcce62ae.html

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本文摘自：2026年9月11日已经发布的《外汇工作进入本外币协同管理新阶段——金融领域贯彻落实“十五五”规划点评》

施杰 分析员 SAC 执证编号：S0080525030001

李刘阳，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

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