燧原科技登陆科创板：又是一只“大肉签” ？

中经记者 李玉洋 上海报道

在成立于2015—2020年的国内AI芯片独角兽已有4个上市的情况下，二级市场即将迎来下一个。

9月9日晚间，燧原科技（688801.SH）发布首次公开发行股票科创板上市公告书，宣布将于9月11日在上海证券交易所科创板上市。据了解，本次发行价格为142.18元/股，发行数量为4303.5173万股，是今年以来科创板仅次于频准激光、宇树科技（688836.SH）的第三高价股，被市场视为又一只“大肉签”。

“中了，人品爆发”“这可是大肉”“羡慕哭了”……《中国经营报》记者注意到，社交平台上出现了燧原科技中签的讨论。根据燧原科技公布的发行结果，网上投资者认购数量为1031.1626万股，网下投资者认购数量为2409.9639万股。此前，燧原科技网上发行有效申购户数达703.20万户，最终中签率为0.02455315%，可见市场认购火热。

而对比前几个月同样在科创板上市的摩尔线程（688795.SH）和沐曦股份（688802.SH）的申购情况以及中签率，燧原科技的中签率最低，是三家中打新难度最高的；有效申购户数显著高于另外两家，反映了散户参与热情很高。

市场如何估值？

与此同时，网上也出现了关于燧原科技上市后股价表现情况的议论，有人担心其上市后股价走势和宇树科技相似。

据了解，宇树科技于8月19日登陆科创板上市，发行价为150.80元/股，上市首日开盘曾飙升至1100元/股，市值最高触及4449亿元，随后股价整体呈震荡下行趋势。截至9月10日，其盘中股价首次跌破500元关口（最低下探至498.55元/股），较上市首日开盘峰值跌幅近55%。

不过，另一边观点则认为要相信国产AI芯片含金量，燧原科技至少有腾讯2000亿元资本开支预期撑着。

对于投资者来说，这样议论的背后，是投资者关于燧原科技核心投资价值的拷问，或者说燧原科技的价值体现在哪里？

事实上，关于燧原科技的背景，包括创始人、技术路线、主要产品以及客户等，已经有很多媒体报道过了。事实上，燧原科技并不是传统意义上的GPGPU厂商，而是从成立之初便采用DSA（特定领域架构）自研AI芯片路线，且报告期内公司AI加速卡及模组收入80%以上为推理产品，而国内可比公司AI加速卡及模组收入50%以上为训练/训推一体产品（主要用于客户推理场景）。

所谓的DSA是把更多芯片面积和晶体管资源用于AI专用加速单元，提高特定计算领域的效率。这与ASIC（特殊应用集成电路）很相似，都是为了满足一些加速需求而产生的。有观点认为，ASIC AI芯片比如华为昇腾、昆仑芯以及寒武纪等也属于DSA架构的AI芯片。

站在投资人角度，燧原科技这套差异化的技术路线，市场会怎么给它做价值定价？

对此，沂景资本董事总经理谢思远表示：“GPU的通用性更强，DSA更偏向特定场景，市场空间和通用性存在明显差异。GPU更通用。原则上来说同等体量收入，GPU公司的估值应该是DSA公司的50到100倍。”

未来得突破芯片需求大客户

根据9月10日燧原科技首次公开发行股票科创板上市公告书，其中一项特别事项提示提到“报告期内公司对终端第一大客户腾讯关联销售金额持续增长且收入占比较高的风险”。

据介绍，燧原科技与腾讯于2019年开始合作，历时7年，从单一场景小规模验证到多场景大规模验证，再到常态化批量合作。公司产品已在腾讯大量AI业务场景中实现规模化部署，双方已形成深度合作关系，报告期内公司对腾讯关联销售金额持续增长。

“鉴于腾讯为国内AI算力的主要需求方，公司预计未来一段时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。”公告书提到。

行业分析机构Omdia人工智能首席分析师苏廉节表示，燧原科技的起家是有腾讯背书的，未来是否会被腾讯广泛采用也是一个重要问题。

和摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技（06082.HK）、天数智芯（09903.HK）这4家稍早的上市公司一样，燧原科技仍在亏损中。报告期各期，公司扣除非经常性损益后净利润分别为-15.67亿元、-15.03亿元和-11.97亿元。

燧原科技如果未来出现订单不及预期、研发投入继续烧钱、外部客户拓展不及招股书预期，那么它的安全垫在哪里？投资人的底线会是怎样的？

谢思远并没有直接回答前一个问题，只是表示：“大芯片企业早期还是要不断烧钱，所以研发投入是不可避免的。长期来看，真正的价值在于头部企业形成垄断效应，后来进入的企业很难再获得足够的资源投入，从而让头部企业进一步享受垄断利润。目前格局来看，我们认为国内GPU赛道正在加速向头部企业集中，其他企业未来获得市场、客户和资本资源的空间越来越有限。”

需要指出的是，现在国产AI芯片赛道竞争已经白热化，在创新架构、端侧细分赛道等方面，多家AI芯片初创处于IPO辅导、待挂牌及初创阶段的玩家。

经记者不完全统计，云端通用GPU赛道有瀚博半导体（已完成科创板上市辅导）、登临科技、曦望、海飞科、象帝先、元启芯，专用AI加速芯片赛道有中昊芯英、清微智能，创新架构AI芯片赛道有东方算芯、昉擎科技、微纳核芯、谦合益邦、光羽芯辰，端侧/边缘AI芯片赛道有聆思科技、爱芯元智、凌川科技。

苏廉节指出，国内AI芯片市场确实竞争异常剧烈，燧原科技上市是符合国内芯片厂商融资大趋势。“但是根据现在市场竞争格局，燧原科技的长期增长曲线或许会受限制，未来突破口必须还是跟对芯片有很高需求的云厂商和互联网平台厂商绑定。”

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：颜京宁）