强现实托起铜价 机构认为宏观因素将决定上涨高度

来源：中国证券报

近期，国内外铜价持续走强，伦敦金属交易所（LME）期铜盘中刷新历史纪录，一度触及14779美元/吨；沪铜期货主力合约价格也突破110000元/吨关口。

业内人士表示，本轮铜价上涨的核心支撑包括全球铜精矿供应收紧、库存持续下降以及现货市场紧张，而美国精铜关税预期引发的库存转移效应，进一步加剧了非美地区供应紧张。短期来看，铜价或在高位区间维持震荡。不过，随着产业端利多因素逐渐被市场定价，后续铜价上涨空间仍取决于美联储货币政策走向、美国精铜关税政策情况等宏观因素变化。

供需格局偏紧成为关键驱动

近期，铜价表现强劲。文华财经数据显示，9月8日盘中，LME期铜最高触及14779美元/吨，刷新今年1月创下的高点；9月9日，沪铜期货主力合约最高升至111720元/吨，创下今年1月30日以来新高。

对于此轮铜价上涨的原因，国投期货首席分析师肖静表示，中东地缘局势持续僵持，抬升了市场对大宗商品通胀上行的预期，此前贵金属价格快速反弹也提振了铜市场交投氛围。但从根本原因来看，LME期铜价格刷新历史新高主要依靠强势的供需基本面。

从供应端来看，铜精矿供应偏紧情况超出市场预期。一德期货有色金属分析师王伟伟认为，当前铜矿供应正在经历历史级别的收缩。全球主要铜矿企业产量下降，铜精矿加工费跌破-200美元/干吨并持续刷新历史低位，意味着冶炼企业采购铜矿不仅难以获得加工收益，甚至需要承担额外成本，这成为矿端紧张最直接的产业信号。

需求方面，铜市场仍存在结构性支撑。肖静表示，虽然传统消费领域面对高铜价压力，但电子铜箔、液冷铜排等新兴产业仍保持较高景气度，相关领域持续涨价，产业产值增长预期较强，为铜价提供了新的需求支撑。

除了供需基本面，美国精铜关税预期也成为推动市场变化的重要因素。肖静表示，在美国可能加征精铜关税的背景下，全球可自由流通铜库存持续向美国市场集中，导致非美地区现货供应进一步收紧。8月LME与上海期货交易所铜市场集中交割前后，均出现强现货、近月强升水结构以及低库存状态，当前市场交易主线依然围绕低库存和铜精矿供应紧张展开。

关税溢价放大区域矛盾

实际上，此轮铜价强势行情始于今年三季度。中信建投期货研究发展部分析师虞璐彦表示，8月中旬内外盘铜市场行情均因交割因素出现较大波动，而随着交割影响因素减弱，期现货市场矛盾有所缓和，但供应紧张格局并未显著改善。

在这一过程中，海外库存结构变化受到市场广泛关注。虞璐彦介绍，8月31日，国内电解铜现货升水均价一度达到近33个月来新高；9月4日，中国境内铜显性库存与境外LME铜库存合计占全球交易所显性库存比例不足三分之一，显示全球铜资源分布正在发生变化。

在王伟伟看来，当前矿端紧缺、库存下降、现货高升水以及近月升水结构等多重利好因素，已经充分反映在当前铜价中。

不过，在产业利多已经充分体现的情况下，市场分歧正在转向宏观层面。王伟伟认为，美联储货币政策走向以及美国精炼铜进口关税政策仍存在不确定性。在风险因素未完全落地之前，市场资金更倾向于采取套利策略，而不是大规模押注单边行情。

值得关注的是，本轮铜价上涨存在明显的结构性特征。王伟伟表示，美国精炼铜进口关税预期带来的“虹吸效应”是重要推动因素之一，而非全球终端需求全面爆发。大量铜资源流向美国市场，本质上更像是库存的跨区域重新配置，而不是全球精铜库存真正出现绝对短缺。这也意味着，目前铜价中包含一定程度的“关税溢价”。而未来一旦美国相关关税政策落地，跨区域套利空间收窄，部分库存可能重新流向非美市场，铜价的定价逻辑也可能发生变化。

四季度关注宏观变量

展望后市，市场关注焦点将逐渐转向宏观因素变化。

肖静表示，当前伦铜价格创新高、沪铜期货价格突破110000元/吨，反映的是铜精矿和电解铜市场的“强现实”情况。但由于产业利多已经被市场充分交易，价格上涨缺少新的“预期差”。后续市场需要关注持仓变化以及期权波动情况。如果整体持仓量进一步增加，铜价仍存在向上空间。

王伟伟认为，当前沪铜期货价格站上110000元/吨，是市场对强产业现实的确认，但并不意味着宏观压力已经消除。整体来看，供需紧张格局为铜价提供底部支撑，而宏观因素则决定价格上涨高度。四季度铜价走势主要取决于美联储货币政策以及美国相关关税政策两大外部因素变化。

就走势而言，王伟伟认为，短期铜价或在高位区间维持震荡，等待两大外部事件落地。中期来看，需关注美国相关关税一旦落地，非美地区铜市场供需变化以及定价逻辑转变的风险。

虞璐彦认为，进入四季度，美国精铜关税政策如何实施将指引铜价方向。同时，美联储货币政策、美国财政政策、中东地缘局势前景等仍存在不确定性，海外市场风险较前三季度更为复杂，可能加剧铜价双向波动风险。不过，中国即将进入消费旺季，传统板块带来的边际变化有望强化铜价韧性。