北京
来源：市场资讯
来源：新质公社
作者：北塘河畔
编辑：明天会更好
2026年9月8日，港交所。
国内存储模组龙头江波龙（09976.HK）正式挂牌上市，成为首家实现“A+H”两地上市的独立半导体存储器企业。
发行价236港元/股，开盘平开。盘中最低探至231.2港元。最终收报233.6港元，较发行价下跌1.02%。
全天成交738.44万股，涉资17.28亿港元。
一家半年净赚106亿的公司，上市首日还是破发了。
236港元，比A股便宜四成
先看定价。
9月4日，江波龙公告H股发行最终价格为每股236港元。按当时汇率折算，约合人民币202元。
而9月7日，江波龙A股收盘价358.22元/股。H股发行价较A股折价约44%。
更夸张的是对比A股定增价。8月7日，江波龙刚完成一轮A股定增，发行价560元/股，向易方达基金、财通基金等21家机构募资37亿元。
同一个公司，不到三个月，H股发行价仅相当于A股定增价的36%。
同一家公司，同一个老板，三个月卖出两种价格。
14家基石“捡漏”，传音出了最大一笔
定价虽低，但基石阵容堪称豪华。
江波龙引入了传音国际、联想集团、蓝思科技香港、七彩虹科技、中信资管香港、北京君正旗下香港君正、TCL科技旗下AHGO等14家基石投资者。
合计认购约1.51亿美元（约11.85亿港元），占全球发售股份总数的18.89%。所有基石股份均设6个月锁定期。
其中传音国际认购2500万美元，为最大一笔。
这批基石投资者中，多家是江波龙的产业链客户。传音、联想、蓝思、TCL——全是江波龙的下游合作伙伴。
客户用真金白银投票。但即便如此，市场还是不买账。
香港公开发售认购倍数40.32倍，国际发售仅3.88倍。相比2026年上半年港股新股平均260倍的超购倍数，这个数据明显偏低。
业绩炸裂，但钱去哪了？
江波龙的基本面，单看利润表堪称惊艳。
2026年上半年，营收240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比暴增逾715倍。
业绩爆发的核心推手，是AI算力需求引发的全球存储产业超级景气周期。按2025年存储产品收入计，江波龙已跻身全球第二大独立半导体存储器厂商、中国第一。
但利润表的另一面，是资产负债表的警报。
存货257.77亿元，占总资产的60.12%，较2025年末增加约141亿元。公司解释为“战略性备货”。
经营现金流净流出31.51亿元。赚了106亿的利润，账上却没见到现金。
长期借款104.93亿元，同比增长311.67%。
蓝水资本首席投资官李泽铭的分析很直接：江波龙作为存储模组厂商，受上游原材料价格波动和下游消费电子景气度影响较大。国际投资者眼中，这类资产缺乏技术垄断或定价权，通常只给15至25倍PE，而非A股此前炒作的50至70倍。
A股回购4.48亿，港股却破发
同一天，江波龙还做了一件事。
9月8日盘后，公司公告首次回购A股股份，通过集中竞价交易方式回购124.95万股，成交总金额约4.48亿元。
一边是港股上市破发，一边是A股斥资4.48亿回购。
管理层用行动表达了对A股价值的认可，但港股市场的投资者似乎并不买账。
更大的信号
江波龙的港股首秀，放在更大的背景下来看，信号清晰。
港股IPO正在从“新股普涨”转向“项目分化”。2026年上半年，港股新股首日收盘涨幅中位数达到37.4%，破发率仅14.3%；但进入7月后，18只新股的首日涨幅中位数骤降至0.9%，破发率升至38.9%。
江波龙的表现，是近期港股IPO市场降温与分化的一个缩影。
236港元的发行价，较A股折价四成，较定增价折价六成多——这个价格已经足够便宜。
但便宜不等于有人买。
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