佩蒂股份转型阵痛：营收增速行业垫底，净利暴跌69.25%，费用结构成“利润黑洞”

本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜

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作者丨陆烁宜

编辑丨韩迅

从咬胶代工到主粮品牌化，佩蒂股份（300673.SZ）正在经历一场“换赛道”式的转型。

8月25日，佩蒂股份交出了一份“割裂”的半年报。2026年上半年，该公司营收近乎零增长、净利润暴跌近七成、管理费用率行业最高、汇兑损失接近净利润。一系列异常数据的背后，是这家咬胶品类的隐形冠军，正站在转型成败的十字路口。

9月4日、9日，就公司营收增速远低于同行、利润弹性与盈利质量、管理费用率高企、境外代工业务定价权、自主品牌出海、第二增长极建设、汇率风险管理能力等问题，时代商业研究院向佩蒂股份发送邮件并致电询问，但截至发稿未获回复。

营收增速行业“垫底”，净利润降幅最大

当宠物食品行业（申万三级，下同）的营收都在高歌猛进，佩蒂股份却近乎原地踏步。

2026年上半年，佩蒂股份的营收为7.35亿元，同比增长0.96%。而Wind数据显示，上半年宠物食品行业的营收同比增速均值达18%。从单个企业来看，佩蒂股份的营收同比增速“垫底”。

拉长时间轴看，颓势早有预兆。2025年，佩蒂股份营收已同比下降12.67%，是同期行业内唯一营收下滑的企业。进入2026年，形势并未发生根本性好转，在今年第一季度营收同比增长6.66%后，第二季度其营收再次进入下行通道，同比下降3.74%。在8月31日的券商策略会上，佩蒂股份表示，若剔除汇率因素，今年第一、二季度收入均实现同比增长。而这一解释本身也承认了汇率波动对收入的显著冲击。

佩蒂股份的营收增速落后于同行，根本原因或在于品类结构过于集中。

畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮是佩蒂股份的四大收入来源，其中畜皮咬胶和植物咬胶长期构成业绩基本盘。

2025年，畜皮咬胶和植物咬胶营收已分别下降15.93%和24.20%；进入2026年上半年，植物咬胶营收虽反弹16.89%，同比增加3734.13万元，但畜皮咬胶的营收同比下降20.22%，同比减少了4684.24万元。植物咬胶的增长未能完全对冲畜皮咬胶收入下降的影响，咬胶基本盘实质上仍在缩水。

营收增速垫底的同时，净利润降幅更是行业第一。2026年上半年，佩蒂股份归母净利润为2432.07万元，同比下降69.25%，而同期行业净利润同比增速均值为-43.75%。分季度看，今年第一、二季度佩蒂股份的净利润同比降幅分别为-64.44%、-70.12%，降幅呈扩大趋势。

在8月31日的券商策略会上，佩蒂股份将利润骤降归因于三重因素：汇率波动、原材料涨价、国内品牌和研发投入增加。但值得追问的是：为什么同样的行业逆风，对佩蒂的冲击远大于同行？

内销转型初见成效，毛利率行业第二

尽管营收和利润双双承压，佩蒂股份并非没有亮点。

在“它经济”持续升温的行业背景下，向主粮和自主品牌转型已是宠物食品企业的大势所趋。而佩蒂股份的内销转型已初见成效，在8月31日的券商策略会上，该公司披露上半年国内业务营收超1.5亿元，全部由自主品牌贡献，其中爵宴品牌增速较高，主粮品类放量明显。

从产品结构看，主粮和湿粮是增速最快的品类，上半年同比增长30.68%，收入占比提升1.84个百分点至8.07%。尽管绝对体量仍小，但增速验证了转型方向的可行性。零食业务（营养肉质零食）收入占比也同比提升1.21个百分点至31.00%，已成为佩蒂股份的第二大收入来源。

半年报显示，在自主品牌建设方面，爵宴已发展为国内宠物犬零食市场的头部品牌。主粮方面，佩蒂股份依托新西兰优质原材料与先进产线优势，启用SmartBalance（悦佰思）和Vivaland（鲜乐之野）两个品牌，主打新西兰高端主粮。

盈利能力方面，上半年四大产品线毛利率虽全线下降，但随着高毛利率产品收入占比提升，佩蒂股份的综合毛利率展现出一定韧性。Wind数据显示，2026年上半年佩蒂股份毛利率为28.39%，仅次于乖宝宠物（301498.SZ）的40.11%，位列行业第二。

毛利率的韧性也是佩蒂竞争壁垒的体现。该公司表示，目前新推出产品直接按可接受的毛利率水平报价，不再额外考虑关税影响，这反映出其在部分品类上具备一定的成本转嫁能力。

然而，一个核心矛盾在于：佩蒂股份的毛利率行业第二，净利率却行业垫底。

Wind数据显示，2026年上半年，佩蒂股份净利率仅为3.44%，低于行业均值4.68%，在四家A股宠物食品上市公司中排名末位。从毛利率28.39%到净利率3.44%，中间近25个百分点差额，引出了佩蒂当前最核心的问题，即费用结构的异常。

费用端损耗：赚得到毛利却存不下净利

毛利率与净利率之间接近25个百分点的差额，被什么吞噬了？

首先是行业共有的汇兑损益。

今年上半年，佩蒂股份的财务费用同比增加2638.16万元至2276.15万元，增幅为728.77%，主要系人民币持续升值导致汇兑净损失增加；财务费用率高达3.10%，接近行业均值1.13%的3倍。

而上半年其归母净利润为2432.07万元，财务费用占归母净利润的比例高达93.59%。根据Wind数据测算，同行中宠股份（002891.SZ）、路斯股份（920419.BJ）、乖宝宠物这一比例分别为25.18%、24.74%、18.72%，远低于佩蒂股份。

由于境外收入占比较高，佩蒂股份的汇率敞口巨大，但外汇套期保值的实际效果似乎有限。如果汇率波动成为利润的“胜负手”，一家公司的盈利稳定性如何保障？

另外，其管理费用率也处于行业最高水平。2026年上半年，佩蒂股份的管理费用同比增长7.63%至6681.33万元，管理费用率高达9.09%。Wind数据显示，上半年宠物食品行业的管理费用率均值仅为5.79%。

更为关键的是费用结构：职工薪酬占管理费用近六成，上半年同比增长48.33%，是管理费用中唯一显著增长的项目。这可能意味着，在全球化布局下，其刚性管理成本难以摊薄，持续侵蚀利润。

然而，同为全球化布局的中宠股份，上半年管理费用率仅为4.42%，不到佩蒂股份的一半，这可能也表明，佩蒂在管理效率上仍有较大的改善空间。

跟偏高的管理费用率形成反差的，是佩蒂股份较为保守的销售费用率。2026年上半年仅为8.01%，不仅低于行业均值12.84%，也低于其自身的管理费用率。

在行业整体向自主品牌转型之际，“烧钱”营销和渠道建设几乎是绕不开的路。Wind数据显示，上半年乖宝股份的销售费用率高达24.28%，而中宠股份也达到13.26%。跟同行相比，佩蒂股份8.01%的销售费用率略显保守，与其宣称的自主品牌转型战略可能存在错配。

最后，产能爬坡也在短期内拖累盈利。今年上半年，佩蒂股份子公司新西兰天然纯宠物食品有限公司（下称“新西兰天然纯”）的营收为1349.47万元，而净利润为-2457.80万元。

新西兰天然纯是佩蒂股份的高品质主粮产线，也是该公司“第二增长极”的战略支点。在今年5月21日的投资者关系活动记录表中，佩蒂股份表示，新西兰工厂端的产能利用率进入30%～40%区间即可实现盈利。但现实是，在产能爬坡期，固定成本仍将持续侵蚀利润，而营收规模远未能覆盖。

经营现金流与净利润背离，回款速度下降

净利润骤降之外，更值得警惕的信号来自现金流。

2026年上半年，佩蒂股份经营活动现金流净额为-6632.08万元，同比下降113.92%，净现比为-2.63。账面利润为正，但真金白银在净流出，利润的“含金量”不足。

经营现金流恶化的直接原因或在于应收账款大幅增加。截至上半年末，佩蒂股份的应收账款为3.20亿元，较2025年末的2.46亿元增长29.94%，占总资产比例从8.47%提升至11.34%。应收账款周转天数从66.49天延长至69.42天，回款速度放缓。

存货方面，截至上半年末，存货金额为3.48亿元，较2025年末的3.28亿元增长6.13%，占总资产的比例提升1.05个百分点至12.31%。不过，上半年存货周转天数从去年同期的122.08天降至115.58天，周转效率有所改善。

尽管经营现金流与净利润背离，但是从偿债能力来看，佩蒂股份的财务安全垫较为充裕。Wind数据显示，2026年上半年末，佩蒂股份的资产负债率为35.28%，虽然略高于行业均值32.75%，但是仍处于健康水平。同期末，其流动比率和速动比率分别为8.13倍、6.20倍，均居于行业最高水平，财务弹药充足。

核心结论：利润拐点取决于三个关键变量

从半年报来看，这家细分行业龙头的传统优势仍存：咬胶品类的技术壁垒和海外大客户的长期合作关系构成安全垫，28.39%的毛利率证明产品端仍有竞争力，充裕的现金储备提供财务缓冲；从代工出海到品牌全球化的转型方向也符合行业趋势。

然而，在业绩持续落后于同行的背景下，市场的耐心正在消退。利润拐点的出现，取决于三个关键变量：畜皮咬胶能否止跌、主粮能否加速放量，以及该公司能否有效控制费用的无序增长。三者中任一环节脱节，佩蒂股份的“阵痛期”都可能被拉长。

《宠物赛道火热利润却承压，中宠股份境外业务大而不强，全球化布局叙事面临考验》

（全文3237字）

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