山东
编辑导语：蔚来已暂时稳住阵脚，但能否把阶段性的盈利转化为全年、全口径的持续盈利，仍需后续季度给出答案。
日前，蔚来正式披露2026年第二季度未经审计财务业绩。
这是一份被市场反复咀嚼的财报——季度总营收321.37亿元，同比增长69.1%；经调整经营利润（Non-GAAP）2.07亿元，经调整净利润2610万元，同比双双扭亏。
至此，蔚来自2025年四季度首次实现单季盈利以来，已连续三个季度在经调整口径下保持经营层面盈利。
然而财报发布次日，蔚来港股一度走弱收跌3.35%，市场情绪与财务数据之间出现微妙背离。这份盈利成色究竟如何，盈利的可持续性又面临哪些考验，值得客观审视。
量价齐升，经营质量明显改善
二季度蔚来交付新车107,658辆，同比增长49.4%，环比增长29.0%。三大品牌分工明确：蔚来品牌贡献60,945辆，乐道29,124辆，萤火虫17,589辆。销量增长之外，产品结构优化带动平均售价上行，车辆销售收入达290.58亿元，同比增长80.1%，增速明显高于交付量。
盈利指标的改善更为亮眼。综合毛利率18.4%，较去年同期的10.0%提升8.4个百分点；整车毛利率18.5%，同比提升8.2个百分点。毛利总额59.07亿元，同比增长211.3%。费用端的收缩同样关键——二季度研发费用21.45亿元，同比下降28.7%，研发费率与销管费率均有明显下降，营收增长跑赢了费用增长。
高毛利车型成为核心引擎。全新ES8单车毛利率约20%—25%，连续多月位居40万元以上车型销量前列，是推高整体盈利水平的决定性力量。现金储备方面，截至6月30日达567亿元，环比增加85亿元，连续四个季度实现正向经营现金流，资金安全垫进一步增厚。
盈利成色与挑战并存
盈利仍属"经调整"口径。 需要明确的是，按美国通用会计准则（GAAP），蔚来二季度净亏损仍为5.28亿元，虽然同比大幅收窄89.4%，但尚未转正。真正连续三个季度为正的，是剔除股权激励费用后的Non-GAAP经营利润与净利润。此外，盈利对ES8单一爆款依赖度较高，乐道、萤火虫等子品牌的协同效应尚未完全释放。
成本压力是摆在眼前的硬约束。 CFO曲玉在电话会上坦言，二季度单车成本较2025年底抬升约1.4万元，主要来自存储芯片、电池与大宗原材料涨价，下半年还将增加2000—3000元，累计幅度达1.6万—1.7万元。考虑到经调整净利润仅2610万元，成本端的任何波动都可能使其再度转亏。蔚来选择不简单降价换量，而是通过自研芯片替代、供应链谈判与产品结构优化来对冲。
市场与资本层面的考验依然存在。 二季度交付量环比虽有回升，但月交付动能较年初高点有所放缓，三季度指引10.8万—11.1万辆、营收332.9亿—340.5亿元，营收增速继续领先销量增速，高质量增长特征延续，但也低于部分分析师预期。同时，换电网络持续投入、行业价格战与负债结构，仍是长期需要消化的课题。
从2025年四季度首次单季盈利，到如今连续三季度经调整经营层面为正，蔚来确实走出了一条"量价齐升+费用收缩+技术降本"的修复曲线，毛利率、现金流、现金储备三项指标同步向好。但也应看到，这份盈利建立在单一爆款车型放量、会计准则调整与非经常性损益剔除的基础之上，GAAP口径仍未全面转正，单车成本的刚性上涨更让薄利的可持续性充满不确定性。
正如李斌所言，新能源汽车行业正进入"决赛最残酷的阶段"。蔚来已暂时稳住阵脚，但能否把阶段性的盈利转化为全年、全口径的持续盈利，仍需后续季度给出答案。
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