四川
一笔横跨九年的信托贷款，把天合光能创始人高纪凡再次推到聚光灯下。
进入9月，天合光能创始人高纪凡的一笔个人债务再次牵动市场。这笔本金45.69亿元的信托贷款横跨九年、两次展期，最终走到2026年9月的兑付窗口，按6.52%利率测算本息已达57.28亿元。
天合光能减持公告
一个月前，高纪凡以12.59元/股询价转让3610万股，套现约4.57亿元，这是他上市以来首次直接减持。4.57亿与57亿之间，超50亿元缺口赫然在目。
57亿信托贷款的九年轮回
这笔债务始于2017年。当时天合光能正筹划从美股退市、回归中国A股，高纪凡为增持股份巩固控制权，与厦门国际信托签署45.69亿元贷款合同，资金最终来自兴业银行，年利率6%，期限60个月。此后五年按期付息。
2006年天合光能登陆纽交所
2022年2月首次到期，光伏周期下行压力显现，高纪凡无力一次性偿还本金。经协商债权转至渤海国际信托，展期至2024年9月，利率上调至6.52%。2024年天合光能归母净利润亏损34.43亿元，这笔债务再度展期至2026年9月。
债权方两次让步并非善意，而是行业底部强制处置抵押物大概率资产缩水、最终双输。但展期只是推延矛盾，九年间本息从45.69亿滚到57.28亿，光伏行业调整仍在继续。
4.57亿套现难解50亿资金缺口
2026年8月10日，距到期仅剩约一个月，高纪凡启动上市以来首次大规模减持。公告显示他个人转让3610万股，一致行动人盘基投资转让20万股，合计3630万股。33家机构报价、9家获配，认购倍数2.9倍，转让价12.59元/股，较当日收盘价折价约6%，交易金额约4.57亿元。
天合光能创始人高纪凡
公告给出的理由是“自身资金”需求，但市场很难不将其与即将到期的信托贷款挂钩。4.57亿元仅覆盖57.28亿元本息的不到8%，剩余超50亿元缺口如何填补，目前没有公开答案。
更敏感的是持股变化。转让后高纪凡个人直接持股从11.28%降至约9.74%，首次跌破10%。这意味着后续减持不再适用大股东严格信披限制，操作空间明显扩大。市场追问这是否在为更大规模股权处置铺路，公司截至发稿未作回应。
减持背后主业仍在失血
减持公告前，天合光能刚披露一份“大幅减亏”半年报。上半年营收319.85亿元，同比增长2.99%；归母净利润亏损2.70亿元，较上年同期29.18亿元减亏90.74%。
但归母与扣非相差26.2亿元，主要来自处置T1 Energy股票收益5.58亿元加公允价值浮盈21.35亿元，合计约27亿元。扣非后仍亏损28.90亿元，与上年同期几乎持平。2024、2025年扣非累计亏损超126亿元，两年半累计超155亿元。
债务端同样紧张。截至6月末有息负债约386亿元，货币资金214.78亿元，资产负债率77.70%。财务费用11.10亿元同比暴增162%，存货260.71亿元计提跌价7.62亿元同比增52.6%，筹资现金流净流出69.62亿元。2023年抛出的109亿元定增2024年7月终止后，再无股权或可转债融资。
公司中报强调储能“第二增长曲线”，上半年出货超5GWh同比增188%，但储能收入24.72亿元仅占总营收7.73%，毛利贡献约5亿元，远不足以覆盖28.9亿元的扣非亏损。
9月兑付窗口已开。57亿信托债最终是偿还、展期还是股权处置补流，尚无定论。历史规律看，债权方在行业底部平仓动力不足，第三次展期概率最大。但展期不是解药，只是把问题留给下一节点。
投资者真正该关注的不是债务会不会爆雷，而是持股跌破10%后是否还有更多减持，以及关闭的融资通道何时重启。这两道题没有捷径，光伏行业的周期拐点，才是真正的解题钥匙。
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