北京
来源：市场投研资讯
（来源：天治基金）
宏观经济：PMI环比改善，景气回升
上周市场表现回顾 ：8月制造业PMI为49.8，环比上行0.6个点，好于季节性；低基数、开工旺季、商品价格上涨以及天气扰动因素缓和，带动8月制造业PMI环比改善。其中，企业生产动能指标（新订单-产成品库存）8月相对7月回升；8月服务业PMI为49.3，与7月持平；8月建筑业新订单为42.4，前值为40.1。8月制造业PMI大类行业中，高新技术制造业小幅回落0.4至52.9，装备制造业为51.4、与上月持平；消费品与基础原材料小幅改善，但仍处于50以下。
展望后市，财政支出加快情形下内需有望边际改善，天气扰动结束叠加开工旺季，9月制造业PMI有望延续改善趋势。
利率市场：资金面维持宽裕，长端利率存在下行空间
上周市场表现回顾：大行日均净融出超过2万亿，9月首周在大行净融出支撑下资金面整体表现优于7、8两月，宽松资金面带动短端下行；长端方面，上半周受一级市场供给放量预期扰动，债市整体偏窄幅震荡，周四政策性金融工具落地带动资金成本改善，超长端加速下行。
展望后市，结合首周一级市场发行情况看，9月地方债供给压力或小于市场月初预期；权益市场缩量分化、月内整体财政政策增量力度预期偏弱，以及较之更为宽松的资金环境，有望共同推动长端利率下行。
信用市场：负债端边际修复，重视季末利差扰动
上周市场表现回顾：信用债收益率多数上行，信用利差走势分化，短端走阔，中长端表现相对持稳。机构行为方面，存续理财规模周环比增加750亿元，符合季节性，破净率降至1.32%，负债端稳定性有所回升。
展望后市，9月债市通常面临季节性调整，信用利差趋于走扩；通常7-8月信用利差多压缩至年内低位，9月若遇资金收紧或季末理财赎回等扰动，负债端敏感性上升，利差将显著上行。不过今年信用利差低点在6月出现、负债端波动已有所演绎，预计潜在赎回压力较往年更为可控。当前信用债基久期处于历史同期偏高水平，叠加信用利差安全垫较薄，策略上建议关注票息收益及资金面边际变化。
转债市场：债底获得支撑，聚焦制造链结构性机遇
上周市场表现回顾：9月首周权益市场缩量分化，转债市场整体震荡、结构性行情延续。8月制造业PMI环比改善、好于季节性，开工旺季与商品价格回升带动制造链条景气回升，对偏股型及周期制造类转债形成支撑；高新技术制造业PMI仍处52.9的扩张区间、装备制造业持平，新动能方向相对占优，消费品与基础原材料小幅改善但仍在荣枯线下方。债市方面，大行净融出超2万亿、资金面转松带动短端下行，周四政策性金融工具落地改善资金成本、超长端加速下行，转债债底价值获支撑，平均转股溢价率窄幅波动、估值整体平稳。9月资金宽松环境延续、地方债供给压力或小于预期，权益缩量分化叠加财政增量力度预期偏弱，长端利率有望下行，转债估值或维持平稳、结构性机会为主。结合8月PMI改善、9月制造业景气有望延续，建议配置低估值高票息、债底保护较强的品种，适度参与制造景气改善（高新技术、装备制造）及新动能方向的阶段性机会；同时关注季末理财赎回扰动（信用利差走阔、负债端敏感性上升）对转债估值的潜在冲击，注意权益波动与估值分位风险。
展望后市，政治局会议强调加大逆周期调节、谋划务实管用的增量政策，四季度货币与财政结构性增量政策可期，叠加财政支出加快，权益市场风险偏好有望边际改善，对相关转债品种构成正股支撑；9月业绩真空期权益风险偏好或进一步提升，但需关注债市超长端调整对转债估值情绪的传导。策略上以配置思路布局低估值、高票息、债底保护较强的品种，适度参与新动能（科技制造、数字产品）方向的阶段性机会，保持组合攻防兼备；并关注权益波动、转债估值分位及条款博弈风险。
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