业绩向好，股价遇冷！李斌：蔚来又到认知分歧点

二季报发布两天后，蔚来召开了业绩沟通会。

董事长李斌在会上开门见山道：“我们发布完财报后，资本市场有一些动荡，到底怎么看蔚来，又到了一个分歧点。”

诚然，财报发出后，蔚来股价出现波动，当天其港股下跌6.39%，随后两天亦延续下跌趋势。

李斌说去年市场关注蔚来能否盈利，公司做到后，市场关心这份盈利能否持续，“我们也持续盈利了。”他表态，内部依然笃定，也坦言AI对于汽车行业的三重暴击，热浪热钱涌动之下车企扎堆具身智能，他要求公司保持战略定力，即便这样的定力可能削弱蔚来的吸引力和想象力。

连续三个季度经营盈利

李斌和蔚来都变得更加务实，他透露内部去年开始就不再看月销，但每天要看经营指标，“增利、增收、增量”被他视为一个公司底层可持续的经营能力。

很长时间以来，外界对于蔚来的一大诟病是“亏损”。早期增量赛道，资本愿意烧钱换市场，近年来随着行业进入存量内卷，市场不再为远期想象买单，开始将盈利时间表作为生存风险指标。

去年四季度首次迎来单季盈利后，蔚来一直试图保持这一态势。

今年二季度，蔚来经调整后净利达2610万元，实现连续三个季度经调整盈利，但GAAP口径下依然亏损5.28亿元，幅度相较去年同期的49.948亿元已大幅收窄。对比来看，蔚来的利润表现虽不及零跑，但亏损幅度远小于理想和小鹏，后两者当季亏损分别为17亿元和13.4亿元。

盈利改善的关键在于交付量提升和产品结构改善。

多款新车助力之下，二季度蔚来实现交付107658辆，同环比均大幅上涨，同比增幅更是达到49.4%，其中蔚来品牌60945辆，占比56.6%；乐道和萤火虫分别为29124辆和17589辆，占比27.1%和16.3%。

蔚来品牌占比高增，尤其是ES8和ES9车型的助力，让蔚来汽车销售额达290.58亿元，同比增长80.1%，总收入321.37亿元位列“蔚小理零”之首，高出小鹏124亿元，以此计算，二季度其单车销售额近27万元。李斌在会上透露，二季度，蔚来品牌的单车均价达40.6万元，7月进一步升至43.46万元，全面超越BBA。

高价车型也改善了蔚来盈利能力，尽管二季度单车成本涨了1.4万元，蔚来的毛利率依然维持在高位，达18.5%，综合毛利率18.4%。

李斌预计下半年单车成本还要上涨2000元—3000元，但因为二季度已经把涨价大部分消化掉了，下半年公司会通过供应链成本优化与合作伙伴一起提效，“可以消化掉额外的涨价成本”。他还表示，只要价格不乱动，毛利率基本上可以稳住。

新车上市带来的销售和营销活动增加也让蔚来二季度的销售、一般及行政费用同比增加11.6%至44.245亿元，研发费用相较去年下降了28.7%至21.449亿元。电话会上，CFO曲玉表示，研发费用预计保持在每季约25亿元的水平，随项目进展灵活调整。

对于三季度的业绩表现，蔚来给出了较为保守的指引，单季交付约10.8万辆—11.1万辆，收入在332.85亿元—340.51亿元间，这也意味着9月其交付量在3.6万辆—3.9万辆间。

由于今年新车已全部上市，对于市场关注的在无新车助力的情况下如何保持销量增长，总裁秦力洪表示，“今年1到7月市场同比大幅下滑，这是年初很多人始料未及的。”他对四季度行情保持审慎乐观，认为行业有望迎来小幅反弹，这将成为蔚来存量车型的重要增量机会，“新车只是销量因素之一，即便没有新车，也能抓住市场回暖红利”。

不仅如此，秦力洪将价格与二手车保值率稳定放在核心位置，直言这是影响用户决策的关键。他表示，新车价格波动、品类衰退，是二手车价格动荡的两大核心原因，二手车贬值会极大压制新车消费意愿，“远超很多非一线从业者的预期”。稳定的价格体系，能降低用户购车顾虑与亏损焦虑，给予消费者下单信心。除却外部口碑优势，蔚来销量稳增的内核来自极致的精益运营。秦力洪直言，冲量没有“神奇大招”，核心在于盘活一线生产力。

李斌在会上抛出了一个冷知识，他说：“蔚来增长最快的一年，恰恰是没有新车发布的一年。”据其透露，目前内部新增订单量增长非常健康。

AI三重暴击汽车行业

在蔚来之前，小鹏、理想、零跑分别在电话会上释放了关于具身机器人的最新消息，小鹏更是拿到了9亿美元的首轮融资。

四家虽都已完成具身智能赛道卡位，但模式差异巨大，不同于大多数的自研路线，蔚来选择体外孵化，智驾负责人任少卿在在职情况下创办了一家独立的具身智能创业公司，蔚来作为战略股东参与投资合作。

李斌直言当下汽车行业正在遭遇AI热潮带来的“三重暴击”。第一重冲击来自价格上涨，“现在内存、PCB、铜、铝、电池，都被AIDC抢过去了，这是非常真实的影响。”他表示，AI算力基础设施爆发式增长，导致汽车产业链上游原材料、核心零部件价格大幅波动、供给紧张，进一步抬升车企生产成本，对整车利润形成挤压。

第二重冲击是人才持续外流。智能驾驶、智能化研发人才大量流向具身智能创业赛道，初创公司即便团队规模极小，也能获得超高估值，对车企形成极强的人才虹吸。“很多创业公司估值50亿、100亿，但其收入、盈利遥遥无期，却持续吸引行业核心人才。”李斌坦言，传统车企的人才吸引力，正面临全新挑战。

第三重冲击来自资本市场注意力被分流。当前市场资金、关注度高度集中在AI赛道，让具备稳健营收、真实现金流的汽车企业显得“缺乏想象力”。在李斌看来，并非汽车行业没有想象空间，而是很多投资人对车企业务的想象力不足。他指出，蔚来本质是一家AI时代的科技公司，每一台蔚来汽车都是具身智能体，同时拥有分布式能源、边缘计算等多重属性。李斌强调，当前蔚来存在多重价值低估：全栈技术长期竞争力、能源业务价值、稀缺的高端品牌心智，以及基于存量用户的服务商业模式，均未被资本市场充分定价。“短期股价反映的是当下认知，长期价值最终由经营结果决定。没有办法替投资人作出决策，只能把自己的事儿做好”。

在公司资源和团队精力有限的情况下，蔚来现阶段将战略聚焦，希望在国内其他市场都能实现上海和长三角的市场表现，前者蔚来占据了8%的市场份额，李斌估算过如果全国都能达到这一市占率，蔚来销量将上涨3倍。在他看来通过分拆融资、培养创业团队的方式去跨界布局，对于蔚来而言“是一个务实的选择”。

孙婉秋/摄