产量砍掉74%、库存压了900天：白酒的雷，五粮液只是第一个引爆的

白酒行业正在经历一场前所未有的出清。2016年，中国白酒产量达到历史峰值1358.4万千升。此后九年，产量一路下滑。2025年，全国规上白酒产量约354.8万千升，同比下降12.1%，较峰值累计缩水近74%。进入2026年，产量降幅有所收窄，一季度规上白酒产量95.2万千升，但行业整体仍在低位徘徊。

同期，行业平均存货周转天数攀升至900天——即便全行业立刻停产，现有库存也需两年半才能消化。渠道库存总价值突破3000亿元，批发价与出厂价严重倒挂。不少经销商手里库存超过六个月，远超两至三个月的健康库存标准。

五粮液只是第一个被引爆的雷，泸州老窖、洋河、酒鬼酒……名单还在拉长。

一、五粮液：300亿营收一夜归零

2026年4月30日，五粮液发布2025年报和2026年一季报，附带一份会计调整说明——收入确认不再以发货为准，而是等经销商把货真正卖出去之后再算。前三季度营收从609亿元变成306亿元，净利润从215亿元变成65亿元。

核心产品第八代普五，出厂价1019元，批发价820-840元，电商平台甚至出现过750元。经销商卖一瓶亏200元。更触目惊心的是库存：核心产品库存从年初6173吨暴涨至25118吨，翻了4倍。

从4月30日到5月19日，五粮液股价从97.74元跌至85.78元。从2021年高点算起，股价跌去四分之三，7000多亿市值蒸发。

8月28日，五粮液交出了2026年半年报——营收284.17亿元，同比增长20.87%；归母净利润87.53亿元，同比增长89.3%。营收净利双双暴增，股价却依然在70元附近挣扎——市场根本不买账。市场清楚：半年报的“高增长”建立在去年同期极低基数之上。渠道库存仍高悬头顶，普五出厂价与批发价之间倒挂的200元价差没有消失，经销商仍在亏损。

分渠道来看，经销渠道上半年实现营收184.76亿元，同比增长36.33%，收入占比约69%，毛利率增至83.12%。但经销渠道的“增长”，更多是报表口径调整后的结果，而非终端动销的真实回暖。

二、泸州老窖：162家经销商集体跑路

次高端的雷，比高端炸得更响。

8月25日晚，泸州老窖半年报出炉：营收104.72亿元，同比暴跌36.35%；归母净利润43.39亿元，同比暴跌43.37%。光二季度，营收同比暴跌65.54%，净利润暴跌79.45%。超过162家经销商退出。国窖1573批价从900多元跌至800多元，与980元的出厂价持续倒挂。

公司在二季度主动加大出清力度，控量保价降库存。但主动出清的代价，是报表数据的断崖式下跌。

三、洋河、酒鬼酒、老白干……集体失速

2025年，20家A股白酒上市公司合计净利润同比减少410.01亿元，18家下滑。洋河营收192.11亿元，同比下滑33.19%；归母净利润22.06亿元。酒鬼酒营收同比下滑22.17%，净利润同比暴跌371.76%。

2026上半年，21家上市酒企合计营收1984.31亿元，同比下滑6.75%；归母净利润734.05亿元，同比下滑8.33%。21家企业中，仅茅台、五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡5家营收正增长。

洋河股份8月26日发布半年报，营收105.40亿元，同比下降28.76%；归母净利润26.02亿元，同比下降40.10%。二季度营收仅23.55亿元，降幅进一步扩大。

老白干酒高度依赖传统经销体系，报告期内该渠道实现收入19.27亿元，同比下滑15.62%，直接拖累公司上半年营收、归母净利润分别同比下跌15.23%、18.47%。

水井坊经销商渠道收入同比下降6.17%，公司称主动控货去库存，渠道库存较去年同期大幅下降50%。

酒鬼酒上半年营收5.30亿元，同比下降5.58%；归母净利润1231.91万元，同比增长37.57%。虽然利润在低基数上有所修复，但营收仍在收缩，经销商渠道收入同比下滑8%，公司解释称系主动调整渠道策略、控制发货节奏以消化社会库存所致。四成经销商已经退场。

四、渠道也塌了：600万酒商只剩一半

渠道崩塌的速度同样触目惊心。2025年全国烟酒店数量锐减19%，一年倒闭32万家。近五年，有130万家抗风险能力弱的传统夫妻店退出市场，平均每天倒闭900家。传统渠道占比从68%下降到46%。

我国流通酒商数量从巅峰600万锐减至300多万。中国酒业协会报告显示，上半年61.9%的终端门店减少，经销商批量退场，行业主动去库存、压缩流通链路，压力进一步向上游酒企出货环节传导。超八成受访酒企利润承压，白酒行业存量博弈格局延续。

茅台2026年上半年财报显示，有53家经销商从名录中蒸发；舍得酒业经销商净减72家。经销商们再也吃不下压货，只能低价抛货扰乱市场，最终沦为酒厂弃子。

一个做了十几年白酒的经销商说：“现在卖一箱酒赚的钱，还不够请人吃顿饭”。

五、机构怎么看？出清加速，拐点渐近

东吴证券认为，白酒行业于2025年二季度开始进入调整深水区，预计2026年上半年仍然延续出清筑底态势，当前为出清关键期，2026年三季度新的库存周期（价格企稳，补库意愿改善）有望出现，判断2026年白酒行业报表营收同比增速呈现前低后高态势。

进入2026年下半年，上市酒企销售回款2001.0亿元，同比下降22.5%，但多数酒企库存高点已过，逐步进入去库周期。渠道库存持续释放既有利于行业健康发展，也为后续进入上升周期预备渠道蓄水池。

白酒板块的报表正在加速出清，供需拐点渐现。

十年产量缩水74%，库存900天，3000亿库存堰塞湖，600万酒商锐减一半——白酒行业面临的不是周期波动，是系统性的价值重构。消费者不再为“人情面子”买单；过去靠压货推高的业绩，正在被重新修正；次高端价格带全线沦陷；流通渠道正在经历生死大洗牌。

五粮液、泸州老窖、洋河、酒鬼酒、老白干、水井坊……每一家都在用自己的方式“排雷”——调整收入确认口径、控量保价、主动出清报表。这场出清，远未结束。 正如东吴证券所判断的，白酒行业报表营收增速呈现前低后高态势，2026年三季度新的库存周期有望出现。在此之前，更多雷会继续引爆，更多经销商将继续离场。那个靠压货和提价就能躺赚的白酒黄金时代，再也回不来了。

互动一下： 白酒从2016年的1358万千升砍到354万千升，五粮液从97跌到70、泸州老窖净利润暴跌43%、洋河跌40%——你手里还拿着白酒股吗？是已经割肉离场，还是觉得这个位置可以抄底了？评论区聊聊你的判断。

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