非农就业超预期，加息预期升温贵金属震荡 | 投研报告

来源：中国能源网

东吴证券近日发布有色金属行业跟踪周报：锂价上行、钴镍走弱，基本面分化明显。本周电池级碳酸锂/电解钴/电解镍市场均价分别为15.6/30.75/12.85万元/吨，环比+1.96%/-1.76%/-1.28%。具体来看，碳酸锂先涨后跌，南美罢工推升海外供给收缩预期，后受宏观情绪走弱及仓单累积压制；电解钴价格较上周下跌，需求疲弱、成交清淡，开工率低位、冶炼持续倒挂。

以下为研究报告摘要：

投资要点

宏观环境&金属比价：美国加息预期继续升温，美债收益率较上期上行，金属比价分化。截至2026年9月4日，FedWatch显示美联储9月加息概率升至59.4%；美债2年期收益率4.37%，较上期上升3BP，10Y-2Y利差较8月28日走阔2BP，5年期盈亏平衡通胀率2.37%，较上期上升7BP。比价方面，金银比66.29、金铜比0.3083较上周均上行，铜铝比4.36较上周下行、锡铜比3.79较上周基本持平，金属品种强弱分化。

基本金属：铜价小幅上行，铝价偏强震荡。1）铜：LME铜小幅上行，铜矿供给偏紧需求承压，沪铜收于109290元/吨。宏观多空交织，美ISM制造与非制造PMI分化，中东地缘扰动推升油价。铜矿TC降至-199美元/千吨、矿山减产、废铜收缩，供给中长期偏紧；国内铜杆中小厂订单不足，终端需求偏弱。库存区域分化，LME基本持平、COMEX累库，资源持续流向COMEX，非美货源偏紧；国内现货升水大幅回落。2）铝：本周铝价偏强震荡，库存持续去化，沪铝收于24320元/吨。沪铝主力周均价24115元/吨，环比涨幅1.49%；华东现货周均价24076元/吨，环比涨幅1.15%；国内铝锭社会库存先增后降，当前库存78.25万吨，较上周81.15万吨减少2.90万吨。海外伦铝库存24.62万吨维持低位，较上周减少0.06万吨；国内电解铝供应高位维稳，无减复产，下游旺季需求逐步兑现。

贵金属：本周金银价格回调。截至9月3日，国内99.95%黄金938.42元/克，较上周同期下跌6.11%；上海现货1#白银16001元/千克，较上周同期下跌5.27%。沃什在杰克逊霍尔年会上的鹰派讲话是本轮回调的直接导火索，市场对9月加息的定价迅速升温，美元指数走强、美债收益率上行，从汇率与实际利率双重渠道压制贵金属；美伊冲突升级推升油价与通胀预期，但高利率压制黄金避险需求，白银受工业属性拖累弱于黄金。9月4日晚公布的美国8月非农新增就业16.2万人，较7月的-2.3万人大幅回升、由负增长转为正增长，环比多增18.5万人，就业韧性超出市场预期，为美联储进一步收紧提供基本面依据，FedWatch隐含9月加息概率升至59.4%，金银价格盘后再度走低。贵金属阶段性承压，静待8月通胀数据出台与9月议息会议决议。

能源金属：锂价上行、钴镍走弱，基本面分化明显。本周电池级碳酸锂/电解钴/电解镍市场均价分别为15.6/30.75/12.85万元/吨，环比+1.96%/-1.76%/-1.28%。具体来看，碳酸锂先涨后跌，南美罢工推升海外供给收缩预期，后受宏观情绪走弱及仓单累积压制；电解钴价格较上周下跌，需求疲弱、成交清淡，开工率低位、冶炼持续倒挂；电解镍震荡走弱，中东冲突与加息预期形成压制，不锈钢旺季不旺、高库存消化缓慢。

战略小金属：锑锭价格持稳矿端偏紧支撑高位运行。国内锑锭价格周内持平，1#锑锭均价104000元/吨，2#高铋、2#低铋锑锭均价分别为102000、103000元/吨。三氧化二锑价格小幅上调，99.5%上调0.1万元/吨至8.35万元/吨、99.8%上调0.2万元/吨至9.35万元/吨。河北、山东氧化锑厂家库存告急，湖南受开采端停滞影响，矿原料采购难度加大、可流通资源偏紧，对锑价形成支撑；下游维持刚需采购，集中备货或在9月中下旬，短期锑价区间震荡为主。

稀土永磁：稀土价格较上周回落镝铽承压下调镨钕震荡僵持。镨钕维持73万元/吨上下、调整区间0.2万元/吨，向上缺乏订单突破，向下氧化物端仍有支撑、分离企业低价货源不多；镝铽前期受大厂采购支撑价格高位，但金属端出货承压、氧化物价格陆续下滑，采购成交重心下移。下游磁材主动询单稀少、低位成交为主，部分商家让利出货，短期行情延续窄幅调整态势。

风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。（东吴证券 刘奕町,曾先毅,徐毅达,米宇,莫骁雄）