高盛复盘中国股票二季报：盈利增速创五年新高，增长从“硬科技”扩散到更多行业

9月7日，高盛最新研报显示，随着2026年二季报季落幕，中国上市公司盈利增速创下五年新高，增长动能正从AI硬科技向更广泛行业扩散。

据追风交易台消息，这份报告覆盖约6800家A股、H股及ADR上市公司的二季度/上半年财报数据。

高盛复盘中国股票二季报 资料图

盈利增速五年最高，A股领跑

统计显示，全中国上市公司2026年上半年净利润同比增长14%（人民币口径），远超同期实际GDP增速。

进入二季度，增速明显提速——2026年二季度盈利同比增长24%，为近五年最高单季增速，较一季度的6%大幅跃升，也超出该行此前自上而下的预期。

分所有制来看，民营企业（POE）和"新中国"板块盈利分别同比增长36%和62%，显著高于国有企业（SOE）的18%和"传统中国"板块的10%。

A股继续主导盈利增长。科创板和创业板利润分别同比增长102%和44%，中证500和中证1000也分别增长27%和22%。

离岸市场方面，MSCI中国指数二季度盈利同比增长16%，但增长高度集中于金融板块（同比+34%），剔除金融后仅增长5%，离岸市场整体复苏仍较为局限。

行业高度分化：上游强、消费弱

盈利增长的结构性分化十分明显。增长动能也正从AI硬科技向更广泛行业扩散。

二季度表现最强的板块包括：IT（+142%）、保险（+140%）、材料（+78%）、能源（+52%）、券商（+58%）和医药（+20%）。

消费端则持续承压。食品饮料（-50%，受农业板块拖累）、零售（-20%）、汽车（-14%）均录得盈利下滑。

营收层面，全中国上市公司2026年上半年营收同比增长6%，高于2025年的2%和2024年的-1%。上游材料（+15%）、能源（+6%）受益于PPI回升，IT（+22%）和金融（+13%）同样强劲；而消费板块营收增速仅2%-4%，反映居民需求仍偏弱。

净利润率方面，全中国上市公司2026年上半年综合净利润率从2025年上半年的7.6%提升至8.2%。IT板块利润率从3.6%升至6.7%，材料从4.1%升至6.1%，券商从31%升至40%。房地产仍是最大拖累，营收同比下滑21%，利润率持续为负。

半导体主导AI利润池，存储成最大赢家

分析指出，中国AI利润池正加速向硬件、尤其是半导体集中。

2026年二季度，中国半导体板块盈利环比激增约150%至230亿美元，占中国AI总利润的42%，而一季度这一比例仅为25%，2025年全年更只有9%。

存储芯片是核心驱动力。国内存储龙头上市后，正在快速抢占全球存储周期的利润份额，目前已占据全球存储盈利的13%。

中国半导体板块整体利润率在二季度达到20%（2025年全年仍处于个位数），其中存储利润率高达71%，晶圆代工为15%，但仍落后于美国（35%）和其他地区（43%）。

在半导体之外，中国在电力、AI基础设施和物理AI领域的全球利润份额也在二季度环比提升。电力板块是中国最稳固的优势领域，全球利润份额达42%（约120亿美元），其中发电环节占全球利润的48%。AI基础设施盈利回升至80亿美元（全球份额19%），PCB/CCL、服务器和光模块表现突出。

值得注意的是，中国AI模型层仍处于亏损状态，国内价值创造高度集中于硬件使能端，而非基础模型和软件。

互联网盈利触底，下半年有望转正

离岸软科技/互联网公司二季度业绩略低于预期。高盛追踪的9家主要互联网公司（包括阿里巴巴、腾讯、小米、网易、百度、美团、京东、拼多多、携程）二季度盈利同比下滑13%，低于此前市场一致预期的-8%。

但该行认为，盈利增速正在触底。市场一致预期显示，三季度盈利增速将转正至+17%，四季度进一步加速至+25%，2027年一季度有望达到+43%。

支撑复苏的关键因素包括：外卖补贴竞争趋于缓和、AI和云计算货币化带来新增收入来源，以及电商业务的持续现金创造能力。不过，该行经济学家预测2026年下半年社会消费品零售总额增速仅为1.7%，消费疲软仍是制约因素。

A股股东回报持续强化，港股回购趋于收缩

高盛指出，A股与港股在股东回报方面正在出现明显分化。

A股方面，870余家上市公司宣布中期分红计划，合计现金分红达7400亿元人民币，中期派息率为29%，57家公司为上市以来首次分红。国有企业贡献了约80%的分红总额，其中15家公司单次分红超过100亿元。

回购方面，逾1270家A股公司宣布2026年回购计划，总额超2300亿元人民币。宁德时代宣布了A股历史上规模最大的回购计划（200亿至400亿元）。约70%（约1650亿元）的回购为注销式回购，高于2024年/2025年上半年的45%，显示上市公司越来越注重通过减少股本来提升股东价值。

港股方面，回购活动近期有所降温，部分原因是财报披露期的窗口限制。更根本的原因在于，互联网公司的补贴支出和AI资本开支加速消耗了现金流——阿里巴巴近期完成了港股历史上规模最大的增发即为例证。MSCI中国（剔除金融）的净发行已从过去两年的增厚EPS转为摊薄EPS。

该行表示，这一分化支持其维持超配A股、中性配置离岸中国的策略观点。

业绩会关键词：AI、出海、股东回报、盈利能力

高盛对1500余份A股业绩会文字记录进行了文本分析。

AI仍是最高频主题，但讨论范围已从硬件和半导体扩展至数据中心运营商、AI模型、汽车和医疗健康等下游应用领域。"出海"和"股东回报"紧随其后，成为第二、三大热点话题。"反内卷"和"关税"的讨论热度则明显降温。

此外，随着通胀回升和净利润率改善，企业在业绩会上广泛讨论定价、利润率、成本和盈利能力等议题。

在AI之外寻找增长

该行认为，随着AI相关股票持仓日趋拥挤，投资者正在寻找AI硬科技生态之外的增长机会。

该行筛选出一批评级为"买入"的非AI硬件板块公司，选股标准包括：2025-2027年EPS复合增速高于15%、过去一个月2026/2027年EPS预测中位数上调幅度达7%以上等。

覆盖行业包括医疗健康、金融、消费、造船和材料，涵盖翰森制药、信达生物、五矿资源、扬子江船业、中国生物制药、步步高、江西铜业、中金公司、石头科技、百济神州、蒙娜丽莎和龙工等。

高盛维持对MSCI中国2026/2027年EPS增速8%/12%的预测，低于市场一致预期的17%/（更高水平），并维持对CSI300的20%增速预测，同样低于市场一致预期的27%。