长城固收：利率债供给是主要关注点

上周债券市场小幅修复，10年期和30年期国债收益率分别下行1.5bp和1.4bp，30Y-10Y期限利差保持稳定。本周资金面扰动因素较少，预计仍将保持宽松。同时市场对财政发力效果，利率债供给增加，央行对冲力度等有分歧，债券收益率短期难以走出趋势性方向，预计仍以低位震荡为主。

短期来看，债市仍缺乏明显的方向性驱动。一方面，流动性整体环境相对稳定，基本面尚未出现明显转强；另一方面，财政发力预期升温，财政发力效果有待显现。预计短期债市或仍以低位震荡为主，重点关注资金面、政府债供给以及后续经济数据变化。

市场回顾

资金面

上周银行间资金面平稳转松。上周央行在完成跨月呵护后快速回笼资金，单周OMO净回笼14115亿元，但月初效应下，资金面依旧自发宽松。全周资金利率中枢明显下行，DR001、DR007周均值分别下行2.4bp、3.5bp至1.37%、1.38%。

展望后续，本周公开市场逆回购仅到期100亿元，上周五尾盘，央行已公告等额续作3M买断式逆回购5000亿元。政府债本周缴款额预估2879亿元。三者对市场的影响可能均偏中性，预计本周资金面将延续平稳偏松的格局。短期来看，资金面可能影响债市行情的节奏，而非成为决定收益率方向的主要因素。

债券市场

上周利率债有所修复，各期限收益率均有小幅下行。尽管央行OMO转为大幅净回笼，但月初资金面保持宽松。上周三央行公布8月购债规模维持在500亿，上周四市场传言政策性金融工具降息提振债市情绪。全周1年国债收益上行1.8bp，10年期下行1.45bp，30年期国债收益率下行1.4bp， 30Y-10Y期限利差保持稳定。

当前债券市场重点关注利率债供给。年内政府债剩余净融资额度约4.77万亿元，供给压力未见回落。在此背景下，央行的阶段性支持力度，以及财政加码后对基本面的提振效果存在不确定性，制约了利率的下行空间。但存量政策或难以扭转7月以来疲弱的基本面预期，也限制了利率的上行空间。

总体来看，短期内债市进入纠结期，市场参与者继续观望财政发力措施和效果，分歧度持续加大。预计后续仍以低位震荡、期限品种轮动和个券轮动为主。

可转债市场

上周转债市场继续下挫，中证转债指数经历前周小幅反弹后连续回落，9月4日收于483.89点，当日跌幅0.47%。从日K走势来看，指数此前一度突破500点并接近前期高位，8月中旬起持续回落，短期反弹趋势明显降温。

与此前转债市场的上涨阶段相比，上周更明显的特征是指数层面的进一步退潮。前期权益市场上涨带动转债同步走高，积累了一定涨幅后，部分资金陆续兑现收益，指数连续数个交易日走弱。至上周五仍然保持弱势。市场重新转强可能尚需时日。

总体来看，转债市场自8月中旬以来震荡向下，上周仍在延续前期快速上涨后的阶段性调整。短期不宜过早判断调整结束，后续重点观察指数能否企稳以及权益市场风险偏好变化。

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